报告公司投资评级 - 行业为计算机/计算机设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格51.07元 [6] 报告的核心观点 - 报告公司作为稀缺的AI算力全场景服务商，全面拥抱算力，第二增长曲线持续兑现，业务从销售AI服务器到端侧一体机销售再到算力租赁服务持续深化 [1][2] - 公司发布采购原材料公告验证业务持续推进，变更采购计划有望平衡订单交付与供应链稳定性，且产业链向上延伸有望增厚后续业务利润率 [3] - 考虑公司新业务开展节奏，调整公司盈利预测，2024 - 2026年营业收入调整为37.16/52.57/70.12亿元，同比增长1.37%/41.49%/33.37%；归母净利润调整为1.09/3.45/6.08亿元，同比增速分别为233.38%/215.11%/76.35% [4] 报告各部分总结 算力业务发展 - 2024年1月子公司腾云智算成立，专注AIGC高性能基础设施产品全生命周期服务，24年H1贡献净利润4827万元，业务规划包括销售自主品牌算力设备、提供GPU服务器维保服务、搭建自研云平台提供算力租赁服务、提供全方位运维服务 [1] - 2025年初发布算力一体机，在端侧产品线实现DeepSeek大模型本地化部署，部署多个版本有望满足不同用户需求 [1] - 2025年3月7日全资子公司智微智算成立，经营范围包括云计算设备销售等 [1] 采购进展 - 3月18日公司拟向多家供应商采购服务器，合同总金额预计不超30亿元；3月28日更新采购进展，采用分批采购，调整采购模式为经营性原材料采购 [3] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,032.69|3,665.45|3,715.58|5,257.28|7,011.82| |增长率(%)|12.32|20.86|1.37|41.49|33.37| |EBITDA(百万元)|375.44|339.19|295.96|553.74|863.30| |归属母公司净利润(百万元)|119.08|32.81|109.39|344.69|607.85| |增长率(%)|(39.60)|(72.45)|233.38|215.11|76.35| |EPS(元/股)|0.48|0.13|0.44|1.38|2.43| |市盈率(P/E)|107.48|390.07|117.00|37.13|21.06| |市净率(P/B)|6.91|6.65|6.29|5.52|4.57| |市销率(P/S)|4.22|3.49|3.45|2.44|1.83| |EV/EBITDA|11.08|23.07|36.15|20.35|11.68| [5] 基本数据 - A股总股本250.42百万股，流通A股股本73.12百万股，A股总市值12,788.85百万元，流通A股市值3,734.20百万元，每股净资产8.10元，资产负债率55.96%，一年内最高/最低66.66/24.60元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2022 - 2026E年各项财务指标变化，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率显示公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括市盈率、市净率、EV/EBITDA等 [10]