报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入566.99亿元，同比+12.37%；归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润17.77亿元，同比+38.26%；毛利率13.80%，同比-3.34pct；净利率3.27%，同比+0.25pct [8] - 考虑风机毛利率改善进度缓慢，新增电站具有电价下滑或交易价格下滑的风险，下调2025 - 2026年盈利预测，2025 - 2026年归母净利润预期24.9/29.7亿元（原预期为28.6/35.6亿元），同增34%/19%；2027年归母净利润预期33.9亿元，同比增长14%，2025 - 2027年归母净利润对应PE 15.1/12.6/11.1x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年对外销售容量16.05GW，同比增长16.6%；风机及零部件销售收入389.2亿元，同比+18.2%；折算后单价约2303元/kW；毛利率5.05%，同比+4.89pct，上下半年毛利率分别为3.75%、5.68% [8] - 2024年风场开发收入108.54亿元，同比-0.57%，毛利率40.01%，同比-7.29pct；风电服务55.07亿元，同比+5.07%，毛利率21.50%，同比+1.66pct [8] - 2024年国内外项目新增权益并网1.98GW，累计装机容量8.04GW，权益在建容量3.76GW，转让容量1.23GW [8] - 2024年期间费用68.81亿元，同比-8.4%，费用率12.14%，同比-4.00pct；2024年经营性净现金流23.16亿元，同比+24.90%；2024年存货148.2亿元，较年初-2.81% [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|50457|56699|59800|65182|68441| |同比（%）|8.66|12.37|5.47|9.00|5.00| |归母净利润（百万元）|1331|1860|2485|2968|3388| |同比（%）|(44.16)|39.78|33.55|19.47|14.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.32|0.44|0.59|0.70|0.80| |P/E（现价&最新摊薄）|28.19|20.17|15.10|12.64|11.07| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|68601|82488|82885|83472| |非流动资产|86623|95617|104642|114745| |资产总计|155224|178105|187527|198217| |流动负债|71874|85450|87565|93432| |非流动负债|42923|50223|54523|55923| |负债合计|114797|135673|142088|149356| |归属母公司股东权益|38529|40509|43477|46865| |少数股东权益|1898|1923|1962|1996| |所有者权益合计|40427|42432|45439|48861| |负债和股东权益|155224|178105|187527|198217| [9] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|56699|59800|65182|68441| |营业成本(含金融类)|48876|50651|54818|57354| |税金及附加|282|269|261|274| |销售费用|1322|2930|3129|3217| |管理费用|2175|1794|1890|1916| |研发费用|2477|2093|2216|2259| |财务费用|907|1268|1423|1535| |加:其他收益|593|483|547|647| |投资净收益|1962|2392|2412|2395| |公允价值变动|155|70|78|80| |减值损失|(1150)|(641)|(596)|(594)| |资产处置收益|(53)|0|0|0| |营业利润|2168|3100|3885|4416| |营业外净收支|(64)|(39)|(29)|(29)| |利润总额|2104|3061|3856|4387| |减:所得税|247|551|848|965| |净利润|1856|2510|3007|3422| |减:少数股东损益|(4)|25|39|34| |归属母公司净利润|1860|2485|2968|3388| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.44|0.59|0.70|0.80| |EBIT|1813|2063|2868|3422| |EBITDA|5253|6175|7523|8628| |毛利率(%)|13.80|15.30|15.90|16.20| |归母净利率(%)|3.28|4.15|4.55|4.95| |收入增长率(%)|12.37|5.47|9.00|5.00| |归母净利润增长率(%)|39.78|33.55|19.47|14.13| [9] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2316|9063|6881|14997| |投资活动现金流|(5724)|(10468)|(11457)|(13142)| |筹资活动现金流|1650|5260|2670|(337)| |现金净增加额|(1604)|3854|(1906)|1518| |折旧和摊销|3440|4112|4655|5206| |资本开支|(7653)|(8872)|(8695)|(8785)| |营运资本变动|(1663)|2749|(567)|6465| [9] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|8.65|9.23|9.94|10.74| |最新发行在外股份（百万股）|4225|4225|4225|4225| |ROIC(%)|2.03|2.00|2.42|2.71| |ROE - 摊薄(%)|4.83|6.13|6.83|7.23| |资产负债率(%)|73.96|76.18|75.77|75.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.17|15.10|12.64|11.07| |P/B（现价）|1.03|0.96|0.89|0.83| [9]