报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月初有两项关键政策调整，关税宣布和美联储量化紧缩缩减，关税对股市影响超量化紧缩放缓 [1] - 预计2025年标普500指数每股收益增长7%，假设美国实际关税税率提至13%，税率每提5个百分点，每股收益降1 - 2% [1][5] - 基线预测标普500指数未来三月持平，年底涨11%，增长前景调整比收益率变化对股市近期走势更重要 [2] - 一些对利率敏感股票表现与利率走势背离，重新平衡长期和短期篮子 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 4月政策调整对股市的影响 - 4月开始和二季度有与关税和美联储资产负债表相关政策调整，特朗普4月2日宣布提高互惠关税，美联储4月减缓资产负债表缩减速度，每月减200亿美元美债 [3][5] - 经济学家认为4月2日关税宣布更可能有负面意外，政府官员为谈判提更高税率，市场预计互惠关税税率平均9个百分点，经济学家认为最初提案可能接近两倍 [3] - 美国经济政策不确定性指数升至与2020年初相当水平，基本预测实际关税税率比去年提10个百分点，风险情景提15个百分点 [4] - 关税政策不确定性致近期股市波动，标普500指数年化实际波动率升至20%以上，受关税影响股票年初至今落后等权重标普500指数 [4] 量化紧缩对股市的影响 - 利率策略师预计美联储2025年结束量化紧缩，2026年初扩大资产负债表规模，使其占GDP比例大致固定 [5] - 量化紧缩结束对利率和股票风险溢价有适度影响，对标普500指数估值影响小，增长前景是股票风险溢价最重要驱动因素 [6] - 目前股票风险溢价为2.6%，处于1985年以来历史数据第21个百分位，经济增长预期信号强度约是美联储资产负债表三倍 [6] - 尽管量化紧缩缩减，利率策略师预计未来几月收益率大致不变，10年期美国国债名义收益率年底维持在4.35% [2][7] 股市中对利率敏感板块的表现 - 长期股票如高盛非盈利科技篮子、生物技术股等在股市抛售期间表现不佳，投资者持仓调整和增长前景担忧抵消收益率下降影响 [8] - 重新平衡长期和短期篮子，长期篮子自2月市场峰值以来回报率为 -16%，短期篮子回报率为 -8% [8] 与长期成长股对比 - “债券替代品” 股票与债券收益率关系紧密，房地产板块自市场峰值以来表现优于等权重标普500指数3个百分点，其他高股息率防御性股票表现类似 [11] 下周信号对股市的影响 - 下周关税公告和3月就业报告对股市近期走势重要性超量化紧缩缩减影响，盈利增长前景是股票最重要宏观驱动因素 [11] - 标普500指数每周回报率与实际收益率变化及股市对经济增长前景定价回归分析显示，增长预期近期更重要 [11] - 股票和债券收益率正相关性表明当前 “增长好消息对股票是好消息”，3月就业报告是投资者判断政治不确定性影响的关键信号，市场预计新增就业岗位13.8万个，低于上月 [11] 重要图表 - 维持2025年底标普500指数6200预测，但中间会大幅回调 [12] - 展示市场对短期和长期利率前景的定价 [12] 高盛宏观研究资产预测 |资产类别|当前|3个月|6个月|12个月|12个月目标变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |标普500指数|5693|5600|5900|6500|14%| |东证指数|2815|3000|3000|3100|10%| |MSCI亚太除日本指数|未明确|600|610|640|9%| |斯托克欧洲600指数|546|560|570|580|6%| |10年期利率（欧元区德国）|2.8%|3.0%|3.0%|3.1%|31bp| |10年期利率（日本）|1.6%|1.4%|1.5%|1.7%|12bp| |10年期利率（未明确）|4.4%|4.4%|4.4%|4.4%|4bp| |投资级公司债券利差|91bp|110bp|125bp|115bp|24bp| |高收益公司债券利差|322bp|380bp|440bp|400bp|78bp| |美元/日元|151|150|151|152|1%| |英镑/美元|1.30|1.29|1.28|1.24|-4%| |欧元/美元|1.08|1.07|1.05|1.02|-6%| |纽约商品交易所天然气|4美元/百万英热单位|3.90美元/百万英热单位|3.90美元/百万英热单位|4.50美元/百万英热单位|14%| |纽约商品交易所黄金|3061美元/盎司|3090美元/盎司|3190美元/盎司|3450美元/盎司|13%| |伦敦金属交易所铜|9829美元/吨|9600美元/吨|10000美元/吨|10700美元/吨|9%| |布伦特原油|73美元/桶|74美元/桶|72美元/桶|未明确|-6%| [15]