报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国关税即将落地，全球市场波动加剧，国内经济虽有复苏但受外部冲击不确定性增大影响，各资产板块短期走势不一，需谨慎操作[2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国 4 月 2 日决定最终关税政策，高盛大幅提升美国经济衰退概率，预计美联储年内降息三次，美元短期走弱，全球风险偏好降温；国内 3 月官方制造业 PMI 显示经济复苏加快，但外部冲击不确定性增大致国内市场风险偏好降温[2] - 资产方面，股指短期震荡，谨慎观望；国债短期震荡反弹，谨慎做多；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡回调，谨慎观望；能化短期震荡上涨，谨慎做多；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多[2] 股指 - 受光伏设备、化工及电池等板块拖累，国内股市小幅下跌；基本面经济复苏加快，但外部冲击不确定性增大致市场风险偏好降温，操作上短期谨慎观望[3] 贵金属 - 周一黄金再破历史新高，贸易紧张局势带来避险买盘推动黄金上行，2 月核心 PCE 同比升高、消费者信心指数下滑凸显经济韧性弱化，特朗普关税政策落地等推动资金涌入避险资产，实际利率下行预期支撑贵金属估值[3] - 对黄金中长期继续看多，若回调可布局中长线仓位，白银受工业属性拖累走势落后黄金[3] 黑色金属 钢材 - 周一钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行，关税政策担忧致市场避险情绪增加，股市商品回调；基本面现实需求走弱，4 月考察需求承接能力和出口影响[4] - 3 月钢厂盈利尚可，粗钢、铁水产量环比增长，4 月钢材供应有增长空间，铁水产量预计回升至 240 - 245 万吨之间；短期临近月底和清明小长假，市场或区间震荡[5] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格跌幅扩大，铁水产量回升，结合钢厂利润仍有回升空间；供应方面，本周全球发运量环比回升 103.1 万吨，到港量环比回落 267 万吨，港口库存上周小幅回升[5] - 铁矿石价格短期区间震荡，走势跟随钢材价格变化[5] 硅锰/硅铁 - 周一硅锰现货价格持平，硅铁现货价格小幅回落，上周五大品种钢材产量回升，铁合金需求尚可；硅锰供应因企业亏损幅度扩大回落，硅铁供应维持低位[6] - 短期铁合金价格以区间震荡思路对待[6] 能源化工 原油 - 特朗普威胁对俄罗斯石油买家征收二级关税，伊朗表示若美国行动将打击美国，地缘政治风险回升，市场权衡需求和供应风险，短期供应担忧占上风，油价小幅上行[7] 沥青 - 价格跟随油价小幅回升，现货涨幅有限，基差大幅下降；供需两弱局面维持，厂家库存稳定，社会库存走高，4 月下游需求恢复一般，基建投资占比少，资金问题持续，发货保持中性水平[7] - 后期或跟涨原油但幅度有限，保持震荡格局[7] PX - 外盘价格跟随原油回升至 847 美金，PXN 价差回落至 201 美金；短期 PTA 开工偏低，头部装置检修增加，4 月供需好转有限，但海外汽油需求增加，调油套利空间转正，后期有季节性走强空间，跟随原油小幅反弹概率仍在[7] PTA - 跟随 PX 成本上升，幅度不及原料，下游开工回升，4 月检修计划增加，PTA 去库持续，但盘面已计价，资金持仓近日期空单离场致价格反弹；终端产销一般，主力上行幅度有限，短期关注原油价格变动[8][9] 乙二醇 - 港口库存再度小幅累库，价格受打压保持低位；煤制装置开工下行，但供应因前期高价进口仍将保持高位一段时间，后续供应将下降；近期价格夯实底部，短期下游短纤减产，关注瓶片开工支撑，继续保持震荡格局[9] 短纤 - 多家企业宣布行业自律，规模达 10%，企业发货加快，价格有支撑；纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格小幅抬升，关注库存去化能否持续，短期能化情绪触底回稳，价格预计回归震荡格局[9] 甲醇 - 港口供需尚可，库存降幅下降，国际装置开工提升，进口预期 4 月下到 5 月恢复，内地库存小幅下降，整体去库，近月甲醇偏强；随着进口恢复，供应端压力凸显，价格承压，05 合约震荡，09 合约偏空[9] PP - 下游维持偏弱状态，但上游检修逐步启动，4 月迎来检修旺季，新增产能投放推迟，供应端压力预期缓解，库存短期内向下游传导，基本面边际改善，价格预计震荡修复[9] LLDPE - 下游需求旺季，开工攀升但幅度缩小，订单跟进有限，高价抑制部分需求，同时供应充足，投产在即，上方压力较大，下方受旺季需求支撑，预计震荡为主，短期可能随原油企稳，关注新增产能投放情况[10] 有色 铜 - 中国制造业 PMI 符合预期，但国内经济在工业企业利润偏弱和居民消费意愿不强背景下，不具有强复苏空间，二季度 PMI 边际下降；临近 4 月 2 日“对等关税”日，市场对经济忧虑风险提升，对铜加关税将实施[11] - 市场逻辑聚焦于流向美国的铜减少、非美地区增加，以及关税对全球制造业造成影响降低对铜的需求，短期有回调压力[11] 铝 - 铝锭小幅去库，铝棒去库幅度较大但库存高于去年同期；自身基本面尚可但缺乏亮点，产能天花板临近但产量高位、进口刚性，需求无爆发式增长可能，当前市场主要矛盾是宏观偏弱和铜价下跌，短期偏空[11] 锡 - 传曼相矿山复工复产交流会取消，夜盘锡价上涨，缅甸强震因缅甸锡矿重要地位拉升锡价，但佤邦未全面复产，预计影响不大，刚果金战事持续，中短期矿端供应偏紧，再生锡废料供应制约明显，云南江西两地炼厂开工率回落[11][12] - 锡锭进口窗口关闭，锡价回落后成交有所回温，部分企业补库意愿增强，但下游采购放缓，三地社会库存增加；周五锡价上涨更多是情绪推动，实际影响有限，受其他有色金属承压回落拖累，若关税致经济担忧加剧将承受更大压力，但原料供应偏紧预计相对坚挺[12] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 大豆市场收跌，新季种植面积预估和季度库存数据符合市场预期，美国对外贸易紧张关系加剧主导美豆持续疲软；截至 2025 年 3 月 1 日，美国大豆库存为 19.10 亿蒲式耳，去年同期为 18.45 亿蒲式耳；2025 年美国大豆种植面积为 8349.5 万英亩，低于上年，为 2020 年以来最低；玉米种植面积为 9532.6 万英亩，高于去年，为 2013 年以来最高水平[13] 豆粕 - 2025 年第 13 周，全国主要油厂大豆库存、豆粕库存、未执行合同全部下降，油厂开机降至历史低位，4 月预估压榨 600 - 650 万吨，豆粕产出供应收缩，需求受补库及替代消费增加影响或有增加，4 月去库预期不变[14] - 预计豆粕库存或收缩至 2023 年同期水平，基差不排除再溢价风险；期货方面，美豆季度报告指引支撑增强，但受美国贸易关系主导疲软，成本端支撑略减弱，空头市场格局暂未改善，上涨驱动不足但破位下行概率不大，区间震荡行情或延续[14] 菜粕 - 国内进入水产需求旺季，但豆菜粕现货价差收缩，豆粕替代菜粕消费有望增加，菜粕现阶段高库存去化缓慢；截至 2025 年第 12 周，全国主要地区菜粕库存总计 63.11 万吨，较上周减少 1.40 万吨[15] - 国内菜粕关税成本限制直接进口骤减，菜籽远期预期到港不多，压榨产出补充不足，中期具备驱动上涨可能，重点关注中加菜系贸易相关政策调整[15] 豆油 - 截至 2025 年 03 月 28 日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为 198.55 万吨，较上周减少 5.97 万吨，跌幅 2.92%，同比去年同期上涨 20.25 万吨，涨幅 11.36%；未来进口大豆到港紧缩状况将改善，阶段性供需转宽预期叠加消费疲软，市场情绪悲观、基差偏弱将持续[16] - 阶段性受国际油脂走强提振反弹，国内菜棕价格溢价支撑稳固，窄幅区间震荡行情或维持[16] 棕榈油 - 近月马来西亚棕榈油增产季在即，出口环比持续疲软，上涨驱动减弱；上周美国生柴政策预期改善，2026 开始增加可再生能源掺混目标量基本达成共识，但中小掺混义务商豁免问题和掺混抵税政策仍未决[16] - 4 月美豆油受政策不确定影响波动增加，马棕短期超跌叠加相关市场提振反弹较多，但自身基本面趋弱且豆棕倒挂，上涨空间有限，震荡区间下破需等待政策明晰且产地增产节奏加快，关注印尼提高出口专项税风险[16][17] 菜油 - 国内进口菜油累库，高价供销清淡，阶段性供需宽松限制盘中风险偏好；国内进口菜籽压榨利润丰厚但近月到港受政策不确定影响偏少，ICE 菜籽支撑稳定且反弹增加进口成本，菜油部分受成本驱动买盘兴趣未减[17] - 基于关税成本限制和菜籽进口不确定影响，油厂及渠道挺价意愿偏强，短期菜油溢价回落需等待政策风险消退[17] 生猪 - 月末集团场出栏节奏略快，大体重猪出栏增多，现货上涨驱动不足，周末现货回调；肥标价差收缩，二育成本下跌但再补栏谨慎；期货方面，上市披露年养殖成本预估大幅下移，市场预期价格重心下移，高基差下投机买盘兴趣减弱[17] - 短期节日档口现货稳定，生猪出栏体重逐步见顶，后期出栏去体重周期，现货承压概率较高[17] 玉米 - 玉米疲软受旧作小麦轮出和新季丰产预期影响，华北地区饲用替代增多；玉米淀粉消费差，深加工利润亏致开机下滑，下游饲料企业刚需采购；贸易方面，北港下海量增加，南港买涨不买跌，成交偏差，港口库存高[18] - 现阶段小麦市场主导谷物市场，丰产上市预期下玉米难有提振[18]