报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长24.49%，累计分红率达114.86%，主要产品销量大幅增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.01亿元和5.76亿元，对应EPS分别为0.93、1.07、1.23元/股，给予2025年18 - 20倍PE，对应合理价值区间16.74 - 18.60元 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘价15.19元，52周股价波动11.05 - 19.30元，总股本469百万股，流通A股423百万股，总市值7120百万元，流通市值6422百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月15.0%、2个月8.8%、3个月7.8%，相对涨幅1个月15.1%、2个月7.0%、3个月10.1% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1860|1986|2269|2604|2991| |(+/-)YoY(%)|12.8%|6.8%|14.2%|14.8%|14.9%| |净利润（百万元）|302|367|435|501|576| |(+/-)YoY(%)|165.9%|21.5%|18.4%|15.3%|14.9%| |全面摊薄EPS(元)|0.64|0.78|0.93|1.07|1.23| |毛利率(%)|41.5%|45.4%|45.6%|45.6%|45.6%| |净资产收益率(%)|17.0%|17.5%|19.4%|20.8%|22.0%|[7] 2024年经营情况 - 实现营业收入19.86亿元，同比增长6.79%，扣非后净利润3.61亿元，同比增长24.49%；Q4实现营业收入5.51亿元，环比增长40.06%，同比增长7.69%，扣非后净利润9669.63万元，环比增长89.52%，同比增长29.01%；销售毛利率45.43%，同比增长3.88pct，销售净利率19.39%，同比增长2.14pct [8] - 累计分红42159.24万元，占归母净利润比例为114.86%，拟每10股派发3元现金股利，预计派发现金股利总额14062.536万元，已完成2024年半年度和前三季度现金红利 [8] - 农药业务收入13.70亿元，同比增长7.86%，毛利率同比增长5.28pct至49.19%；调节剂销量2.33万吨，同比增长8.64%，收入8.80亿元，同比增长11.33%，单价上涨2.48%；杀菌剂销量5437.21吨，同比增长13.18%，收入2.67亿元，同比增长5.62%，单价下降6.67% [8] - 肥料业务收入5.24亿元，同比增长7.30%，毛利率同比增长0.69pct至36.31%；水溶肥销量2.38万吨，同比增长40.68%，收入3.01亿元，同比增长13.82%，单价下降19.09% [8] - 截至2024年底，有321个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证142个、杀菌剂登记证71个、杀虫剂登记证54个、除草剂登记证38个、其他农药登记证16个；有肥料登记证121个；在缅甸、澳大利亚取得12个植物生长调节剂登记证，矮壮素原药获欧盟TE认证，支持海外客户完成14项登记工作 [8] 盈利假设 - 农药预计2025 - 27年产量增长率分别为12%、15%、15%，肥料预计2025 - 27年产量增长率为15% [9] - 农药2025 - 27年产销率为94%，肥料2025 - 27年产销率为280% [9] 毛利率假设 - 农药预计2025 - 27年毛利率为49.50%，肥料预计2025 - 27年毛利率为36.50%，其他业务预计2025 - 27年毛利率为41.44% [10] 分业务盈利预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|1986.16|2268.56|2603.78|2991.01| |总成本（百万元）|1083.85|1235.07|1417.36|1628.01| |总毛利|902.31|1033.49|1186.42|1363.00| |总毛利率（百万元）|45.43%|45.56%|45.57%|45.57%| |农药收入（百万元）|1369.93|1542.10|1773.42|2039.43| |农药成本（百万元）|696.11|778.76|895.58|1029.91| |农药毛利（百万元）|673.81|763.34|877.84|1009.52| |农药毛利率（%）|49.19%|49.50%|49.50%|49.50%| |肥料收入（百万元）|524.29|625.31|719.11|826.98| |肥料成本（百万元）|333.90|397.07|456.63|525.13| |肥料毛利（百万元）|190.39|228.24|262.48|301.85| |肥料毛利率（%）|36.31%|36.50%|36.50%|36.50%| |其他业务收入（百万元）|91.95|101.14|111.26|124.61| |其他业务成本（百万元）|53.84|59.23|65.15|72.97| |其他业务毛利（百万元）|38.10|41.91|46.10|51.64| |其他业务毛利率（%）|41.44%|41.44%|41.44%|41.44%|[10] 可比上市公司估值比较 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）（2023）|EPS（元/股）（2024E）|EPS（元/股）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |诺普信|002215.SZ|9.00|0.24|0.64|0.91|37.50|14.06|9.89| |安道麦A|000553.SZ|5.87|-0.69|-1.25|0.05|/|/|117.40| |均值|/|/|/|/|/|37.50|14.06|63.65|[10] 财务报表分析和预测 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.78|0.93|1.07|1.23| |每股净资产（元）|4.49|4.77|5.14|5.57| |每股经营现金流（元）|0.93|1.01|1.22|1.39| |每股股利（元）|0.90|0.64|0.70|0.80| |价值评估（倍）：P/E|19.40|16.38|14.21|12.37| |价值评估（倍）：P/B|3.38|3.18|2.95|2.73| |价值评估（倍）：P/S|3.58|3.14|2.73|2.38| |价值评估（倍）：EV/EBITDA|10.32|9.72|8.25|6.96| |股息率%|5.9%|4.2%|4.6%|5.3%| |盈利能力指标（%）：毛利率|45.4%|45.6%|45.6%|45.6%| |盈利能力指标（%）：净利润率|18.5%|19.2%|19.2%|19.2%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|17.5%|19.4%|20.8%|22.0%| |盈利能力指标（%）：资产回报率|13.5%|15.1%|15.9%|16.7%| |盈利能力指标（%）：投资回报率|16.1%|17.5%|18.6%|19.7%| |盈利增长（%）：营业收入增长率|6.8%|14.2%|14.8%|14.9%| |盈利增长（%）：EBIT增长率|23.7%|17.2%|15.7%|15.1%| |盈利增长（%）：净利润增长率|21.5%|18.4%|15.3%|14.9%| |偿债能力指标：资产负债率|15.5%|14.9%|15.6%|16.3%| |偿债能力指标：流动比率|5.24|5.65|5.50|5.42| |偿债能力指标：速动比率|4.13|4.47|4.33|4.27| |偿债能力指标：现金比率|3.87|4.17|4.03|3.97| |经营效率指标：应收账款周转天数|5.83|5.75|6.08|6.08| |经营效率指标：存货周转天数|118.40|107.42|102.93|102.88| |经营效率指标：总资产周转率|0.74|0.81|0.86|0.91| |经营效率指标：固定资产周转率|4.67|5.27|5.66|6.35|[12]