报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 银行负债端压力由资产投放速度和负债补充速度共同决定，年初以来资产端信贷开门红和政府债发行放量使资产扩张快，负债端存款增速下行且央行净回笼资金，导致大行提价发行同业存单、降低货币市场融出规模 [3][7][17] - 后续大行负债压力主要来自政府债发行和存款吸收，压力是否延续关键在于央行能否提供流动性支持，在央行投放态度转松前，预计大行负债压力延续，10 年期国债收益率将在 1.8％附近震荡 [3][11][47] 根据相关目录分别进行总结 大行当前面临负债压力 - 银行负债端压力由资产投放和负债补充速度决定，年初资产端信贷开门红和政府债发行放量使资产扩张快，负债端存款增速下行且央行净回笼资金，表现为大行提价发行同业存单、降低货币市场融出规模 [3][7][17] 信贷开门红和政府债发行，催化了银行负债压力 - 银行信贷有开门红特征，年初尤其是 1 月信贷投放规模大，资产端信贷扩张快对负债端增长要求高 [8][18] - 2025 年 1 - 2 月政府债发行规模大，分别为 1.58 万亿元、2.28 万亿元，银行是重要承接机构，发行阶段不派生存款，加剧银行负债压力 [8][20] 存款流失，使得大行负债补充乏力 - 2024 年初以来大型银行存款增速两轮明显下行，2024 年 6 月末四家大型银行存款同比增速较 2 月末降 6.7 个百分点，2025 年 1 月末较 2024 年 10 月末降 5.3 个百分点 [26] - 2024 年上半年监管规范手工补息行为，2 - 6 月大型银行对公存款增速下滑 [9][29] - 2024 年 11 月规范非银同业存款定价，大型银行非银存款增速下滑，此后面临一般性存款和非银同业存款流失压力 [9][31] 央行投放谨慎进一步加重大行负债压力 - 一般央行会配合信贷开门红和政府债发行投放流动性，但 2025 年未降准，2 月公开市场投放谨慎，买断式逆回购净投放 6000 亿元，较前两月下降，国库现金定存净投放 900 亿元，逆回购净回笼、MLF 到期缩量续作，加重负债压力 [10][33][34] 大行负债压力后续走向：央行投放是重点 开门红之后信贷投放节奏更加平稳 - 信贷投放高峰期已过，1 月后各季末月有局部峰值但规模不超 1 月，3 月国股银票转贴现利率处季节性低位，银行信贷投放或有压力 [36] - “稳增长”下不支持商业银行缩表，但有效信贷需求待恢复，监管防资金空转，商业银行总资产增速或延续下降，不排除个别银行资产负增长 [38][39] 大型银行存款吸收仍面临一定压力 - 2025 年 2 月非银存款回流，但大型银行存款增速低，中小银行增速上升，资金难从中小银行流向大型银行缓解负债压力 [41] - 银行间市场流动性由大型银行提供给中小银行，当前中小银行吸收存款优势大，个人存款占比高，定价和触达优势明显 [41] 央行投放情况是重要影响因素 - 后续银行负债压力主要来自政府债发行和存款难从中小行回流，政府债财政支出后转化为存款，压力是否延续关键看央行能否提供流动性支持 [11][46] - 3 月央行投放谨慎，逆回购仅在税期后和跨季时短暂净投放，MLF 净投放 630 亿元，降准需综合多目标研判 [46] - 央行投放态度转松前，大行负债压力延续，会缩减融出规模、维持同业存单发行力度，10 年期国债收益率在 1.8％附近震荡 [11][47]