总量研究 宏观 - 3月制造业、非制造业景气度延续向好，保持在扩张区间，“两新”政策落地使市场需求扩张加快，新订单指数较上月上行0.7个百分点，经济新动能加速切换，装备制造业、高技术制造业PMI明显上行，价格指数也呈上行态势，天气转暖使施工进程加快，建筑业景气度上行，市场预期向好 [1] 策略 - 行业比较中单一因素难长期制胜，需结合多种因素综合判断，从估值角度研究如何用于行业比较，估值对行业股价的影响主要与市场情绪有关，情绪上升市场偏好高估值，情绪下降偏好低估值，PE估值绝对值打分效果最好，投资者可重点关注 [2] 金工 - 本周权益型基金延续回撤，固收类基金保持正收益，医药、消费主题基金上涨，其余各类行业主题基金净值延续回撤，国内新基市场热度不减，新成立基金41只，合计发行份额301.48亿份，股票ETF资金企稳、实现净流入，主要加仓港股、TMT、商品主题ETF，主动偏股基金仓位相较上周下降0.17pcts [3] 行业研究 电新 - 亿航OC取证开启低空商业化进程，加速后续取证进度，旅游观光运营场景打通，回收期2 - 3年，低空发展引入地方国资，探索区域产业链 + 轻资产模式，建议关注基建端、制造端、运营端相关公司 [4] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，国产替代趋势下的材料企业，农药化肥及民营大炼化板块，维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [5] 有色 - 新能源车新材料方面，锂精矿价格下跌，氧化镨钕价格近14个月趋势性上涨，锂价已跌至8万元/吨以内，产能后续存在加速出清的可能性，刚果（金）决定暂停钴出口4个月，Bisie锡矿停产，看好锡价上行，并给出对应建议关注公司 [7] - 本周线缆开工率环比下降2pct，6月家用空调排产同比增长16%，随着美国进口铜关税落地时间临近，本周铜价冲高回落，2025年全球铜精矿产量增速将放缓，供给延续紧张，4 - 6月排产延续高增长，中国电网需求稳定，看好铜价上行，推荐相关公司并建议关注五矿资源 [8] 医药 - 3月25日广州试点创新药械“医保 + 商保”同步结算，此前上海卫健委提出积极推荐本市创新药纳入国家医保丙类目录，建议关注研发实力强且已有商业化创新药产品上市的企业 [9] 钢铁 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，建议关注行业供给端政策及其影响 [10] 煤炭 - 3月28日，4500大卡、5000大卡动力煤现货价格出现止跌反弹迹象，预计港口动力煤现货价格下跌接近尾声，考虑到2025年煤价中枢同比将下行，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的公司 [11] 公司研究 银行 - 3月28日农业银行发布2024年年报，全年营收7106亿，同比增速2.3%，归母净利润2821亿，同比增速4.7%，年化加权平均净资产收益率10.46%，同比下降0.5pct，公司息差降幅趋缓、拨备反哺业绩，营收盈利增长双提速，维持“买入”评级 [12] 房地产 - 越秀服务2024年营收38.7亿元，同比 + 20%，归母净利润3.5亿元，同比 - 27.5%，主要因计提商誉减值2.4亿元，在手现金47亿元，全年派息2.6亿元，对应2025年3月28日收盘价股息率为6.4%，预测25 - 27年归母净利润为6.1/6.8/7.5亿元，对应PE为7/6/5倍，近期在二级市场积极回购股份，估值具备吸引力，维持买入评级 [13] 基化 - 藏格矿业2024年实现营收32.5亿元，同比减少37.8%，实现归母净利润25.8亿元，同比减少24.6%，主要因氯化钾、碳酸锂等主要产品价格下跌使营收下滑，但得益于铜价上涨和巨龙铜矿产量增加，投资收益显著增加，整体业绩符合预期，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为30.28/43.69/51.75亿元，维持“增持”评级 [14] 石化 - 中国石油2024年实现营业总收入29380亿元，同比 - 2.48%，实现归母净利润1647亿元，同比 + 2.02%（追溯后），预计25 - 27年归母净利润分别为1730/1784/1829亿元，对应EPS分别为0.95/0.97/1.00元/股，维持公司A + H股的“买入”评级 [15] 有色 - 天齐锂业2024年度实现营业收入130.63亿元，同比 - 67.75%，实现归母净利润 - 79.05亿元，同比 - 208.32%，锂价下行及资产减值损失拖累业绩，积极布局金属锂和硫化锂，固态电池材料具备先发优势，规划锂化工产品产能共计12.26万吨/年，资源端远期仍有扩张，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.53亿元/18.15亿元/22.18亿元 [16] 公用事业 - 3月27日中国广核发布2024年年度报告，2024年实现营收868.04亿元，同比 + 5.16%，归母净利润108.14亿元，同比 + 0.83%，2024年股利支付率为44.36%，近年股利支付率逐步提升，基于核电机组持续扩张和重视投资者利益，维持公司评级为“买入” [17] 机械 - 中国龙工24年营收同比下降2.9%，归母净利润同比上升57.8%，国内工程机械行业需求持续复苏，上调公司25 - 26年归母净利润预测21.8%/23.4%至12.2/13.9亿元人民币，引入27年归母净利润预测15.8亿元人民币，对应EPS分别为0.29/0.33/0.37元人民币，维持“买入”评级 [18] - 中集安瑞科24年营业收入同比增长4.8%，归母净利润同比下降1.7%，化工业务复苏晚于预期，下调公司25 - 26年归母净利润预测15.5%/20.6%至12.9/15.1亿元人民币，引入27年归母净利润预测17.5亿元人民币，对应25 - 27年EPS为0.63/0.74/0.86元人民币，公司氢能业务持续突破，造船业务订单饱满，维持“买入”评级 [19] - 中国中车24年营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长5.8%，公司利润率略低于预期，下调公司25 - 26年归母净利润预测9.6%/9.9%至135.7/147.4亿元，并引入27年归母净利润预测158.5亿元，对应25 - 27年EPS为0.47/0.51/0.55元，公司订单饱满，有望受益于机车以旧换新以及动车组维保，维持公司A股和H股“增持”评级 [20] - 时代电气24年营业收入同比增长13.4%（调整后），归母净利润同比增长21.8%（调整后），轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，基本维持公司25 - 26年归母净利润预测分别为43.0/48.1亿元，并引入27年归母净利润预测53.5亿元，对应EPS分别为3.14/3.51/3.91元，维持公司A股和港股“买入”评级 [21] 汽车 - 长城汽车全年业绩符合预期，高端化持续优化产品结构，品类创新 + 技术迁移或释放更多品牌势能，看好全生态出海布局下2025E公司海外销量保持稳健增长，维持2025E - 2026E归母净利润预测分别为人民币155亿元/178亿元，新增预测2027E归母净利润为196亿元，维持A/H股“增持”评级 [22] 通信 - 下调移为通信24 - 25年的归母净利润预测为1.89/2.46亿元，较前次下调幅度为17%/20%，新增公司2026年归母净利润预测为2.94亿元，对应PE34/26/22X，看好公司的长期成长空间，维持“增持”评级 [23] 互联网传媒 - 考虑快手科技对于可灵AI或加大投入，电商行业竞争剧烈，下调25 - 26年经调整净利润预测至199.5/240.4亿元，新增27年经调整净利润预测276.8亿元，考虑可灵AI处于成长期，用户数、商业化进展预计逐步兑现增长，给予公司估值倍数直播/在线营销业务0.6/2.5x PS，电商业务0.12x PSG，上调目标价至68.8港元，维持“买入”评级 [24] - 心动公司新游表现亮眼，老游戏更新迭代后表现良好，验证公司游戏长线运营能力，TapTap收入稳健增长，考虑公司自研游戏发展带动游戏业务毛利率提升，上修25 - 26年归母净利润预测至11.1/13.7亿元（较上次预测 + 86.8%/+75.3%），新增27年归母净利润预测14.1亿元，维持“买入”评级 [25] 纺服 - 伟星股份24年营业收入46.7亿元、同比增20%，归母净利润7亿元、同比增26%，EPS0.6元，拟每股派息0.3元，24年合计派息率83%，钮扣/拉链/其他服饰辅料收入同比增22%/16%/42%，国内/国外收入增15%/31%，指引25年收入50亿、营业总成本42.5亿，下调公司25 - 26年、新增27年归母净利润预测为7.6/8.7/9.9亿元，25年PE18倍，维持买入评级 [26] - 李宁24年公司收入同比增长3.9%至287亿元，归母净利润同比下降5.5%至30.1亿元，拟每股派息0.21元、年度派息率50%，电商/经销/直营收入分别同比增10%/2.6%/持平，总门店数净减少1%，再度携手中国奥委会，短期将加大品牌建设和核心品类投入影响利润，下调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测为25.8/30.5/35.2亿，25年PE16倍，维持“买入”评级 [27] 医药 - 海吉亚医疗2024年实现营收44.46亿元（+9.1% YoY）、净利润5.98亿元（-12.6% YoY），考虑到外部环境和政策影响，下调公司25 - 26年归母净利润预测至6.88/7.75亿元，新增27年归母净利润预测为8.53亿元，对应PE分别为12/10/9倍，公司内生增长较为稳定、二期项目不断拓展，维持“买入”评级 [28] - 昭衍新药2024年全年实现营业收入20.18亿元，实现归母净利润7407.54万元，实现扣非归母净利润2357.34万元，业绩低于预期，全球生物医药投融资景气度尚在恢复，公司面临竞争加剧，预测25 - 27年归母净利润为3.52/4.61/5.39亿元，对应PE为45/35/30倍，考虑到公司股价已大幅调整且业绩筑底回暖，维持“增持”评级 [29] - 泰格医药2024年全年实现营业收入66.03亿元，实现归母净利润4.05亿元，实现扣非归母净利润8.55亿元，业绩低于预期，由于公司毛利率下滑，下调25 - 26年归母净利润预测为12.00/14.52亿元，新增27年归母净利润预测为18.08亿元，对应25 - 27年PE为37/31/25倍，考虑到公司股价已大幅回调，维持“增持”评级 [30] 家电 - 苏泊尔2024年外销保持高速增长，降本增效成果显著，核心品类优势地位稳固，新品研发开拓稳步推进，渠道结构和效率不断改善，预计公司业绩将迎来持续增长，上调公司2025 - 26年净利润预测为23.9/25.6亿元（较前次预测分别上调1%/1%），新增2027年归母净利润预测为27.0亿元，现价对应PE为20、18、17倍，维持“买入”评级 [31] - 九阳股份长期在小家电行业领导地位稳固，新品研发上市持续推进，渠道改革成果有望释放，考虑到当前外销下滑较大，短期经营承压，下调公司2025 - 26年归母净利润至2.4/3.0亿元（较前次预测分别下调32%/22%），新增2027年归母净利润预测为3.4亿元，现价对应PE分别为33、27、24倍，由“买入”调整为“增持”评级 [32] 食饮 - 青岛啤酒24年实现营业收入321.4亿元，同比 - 5.3%，归母净利润43.4亿元，同比 + 1.8%，价增量减，结构持续升级，成本下降毛利率改善，全年净利率同比提升，管理层换届靴子落地，开启新的发展篇章，维持公司2025 - 2026年归母净利润分别为48.46/51.71亿元，引入2027年归母净利润预测为54.42亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22x/20x/19x，维持“买入”评级 [33] - 颐海国际24年实现营收65.40亿元，同比 + 6.4%，归母净利润7.39亿元，同比 - 13.3%，24H2实现营收36.13亿元，同比 + 2.3%，归母净利润4.31亿元，同比 - 12.9%，考虑到行业竞争情况加剧，下调颐海国际2025 - 2026年归母净利润分别至8.55/9.65亿元，新增2027年归母净利润为10.68亿元，当前股价对应25年PE为15x，维持“买入”评级 [34] - 蒙牛乳业2024全年实现营业收入886.75亿元，同比减少10.09%，归母净利润1.05亿元，同比减少97.83%，公司终端库存已恢复至良性水平，常温奶业务表现有望企稳回正，其他板块趋势良好，有望实现更高增速，预测2025 - 2027年EPS分别为1.30/1.35/1.42元，当前股价对应P/E分别为14/13/13倍，维持“买入”评级 [35] - 舍得酒业24年实现总营收53.57亿元，同比下降24.4%，实现归母净利润3.46亿元、同比下降80.46%，其中Q4单季总营收8.97亿元，同比下降51.2%，归母净利润亏损3.23亿元、同比下降168.1%，预测2025 - 27年EPS为2.17/2.35/2.58元，当前股价对应P/E为27/25/22倍，期待渠道风险出清/需求回暖，维持“买入”评级 [36] - 中国飞鹤24年实现营业收入207.5亿元，同比 + 6.2%，归母净利润35.7亿元，同比 + 5.3%，婴配粉收入恢复增长，24H2增投费用及政府补助减少，净利率同比下降，公司国内启动生育补贴计划，并积极探索出海，布局全龄营养，完善收入