报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [4][15] 报告的核心观点 - 碧桂园服务归母净利润大幅增加，在管面积持续扩张，给予“优于大市”评级，预测2025年EPS约为0.66元每股，对应合理价值区间为7.92 - 9.24元每股（8.58 - 10.01港元每股） [4][6][15] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘股价6.89港元，52周股价波动3.920 - 8.390港元，总股本33.43亿股，总市值230.4亿港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为2.19%、12.00%、9.38%，相对涨幅分别为1.41%、 - 2.47%、 - 5.88% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42611.51|43992.89|46532.85|49467.24|52685.24| |（+/-）YoY（%）|2.9%|3.2%|5.8%|6.3%|6.5%| |净利润（百万元）|292.34|1808.36|2199.14|2362.83|2542.37| |（+/-）YoY（%）|-85.0%|518.6%|21.6%|7.4%|7.6%| |全面摊薄EPS（元）|0.09|0.54|0.66|0.71|0.76| |毛利率（%）|20.5%|19.1%|18.5%|18.5%|18.4%| |净资产收益率（%）|0.8%|4.9%|5.7%|5.7%|5.8%|[5] 2024年公司业绩情况 - 营收439.93亿元，同比增长3.2%；毛利润84.0亿元，同比下滑3.8%；净利润18.75亿元，同比增加262.8%，归母净利润18.08亿元，同比增加518.7%；董事会建议宣派末期股息每股13.52分及特别股息每股16.09分，合计29.61分 [6][7] 2024年公司各项业务情况 - 物业管理服务收入259.1亿元，同比增长4.9%，收入占比58.9%，较2023年增加0.9个百分点；社区增值服务收入41.94亿元，同比增加11.8%，收入占比9.5%，较2023年增加0.7个百分点；非业主增值服务收入7.04亿元，同比下降54.6%，收入占比1.6%，较2023年降低2个百分点；三供一业收入81.56亿元，同比增长25.1%；城市服务收入41.68亿元，同比下降14.7%，收入占比9.5%，较2023年降低2个百分点；商业运营服务收入6.27亿元，同比下滑38.1% [6][8] - 除三供一业业务外，物业管理服务收费管理面积为1036.9百万平，同比增长8.4% [6][13] - 社区增值服务细分业务中，到家服务收入5.72亿元，同比下降1.7%；社区传媒服务收入6.43亿元，同比下降20.6%；本地生活服务收入21.88亿元，同比增加28.3%；房地产经纪服务收入3.26亿元，同比下降9.7%；园区空间服务收入4.65亿元，同比增加57.5% [13] 公司经营指标及资产负债情况 - 综合经营指标方面，非业主增值服务收入下降因主动压降关联方交易规模；三供一业业务收入增加因物业服务收费管理面积增加及收购股权使联合营公司转控股子公司；城市服务收入下降因主动退出环卫项目及市场竞争激烈 [11] - 资产负债表分析显示，资产负债率45.2%，较2023年增加1.2个百分点；三项费用占收入比10.8%，较2023年增加1.1个百分点；ROE（摊薄）4.9%，较2023年增加4.1个百分点；总资产712.55亿元，同比增加2.9%；净资产390.79亿元，同比增加0.8%；货币现金177.12亿元，同比增加36.9%；合同负债82.45亿元，同比增长8.6%；贸易应收款176.89亿元，同比增长8.0% [11] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿港元）|EPS（人民币元）（2024）|EPS（人民币元）（2025E）|EPS（人民币元）（2026E）|PE（倍）（2024）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）|2025PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |6049.HK|保利物业|173.19|2.75|2.75|—|10.52|10.52|—|—| |2869.HK|绿城服务|134.45|0.25|0.29|0.33|15.87|13.75|11.96|0.91| |1209.HK|华润万象生活|784.04|1.58|1.83|2.09|20.01|17.28|15.14|1.16| |均值|/|/|/|/|/|15.46|13.85|13.55|1.03|[17] 财务报表分析和预测 - 利润表预测显示，营业收入、毛利等指标呈增长趋势，营销费用、行政管理费用等也有相应变化 [18] - 资产负债表预测显示，现金及现金等价物、应收款项合计等项目有不同程度的增减 [18] - 现金流量表预测显示，经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量有相应变化 [18] - 比率分析显示，净资产收益率、总资产收益率等回报率指标，营业总收入增长率、归母净利润增长率等增长率指标，应收款项周转天数、应付款项周转天数等资产管理能力指标，资产负债率、流动比率等偿债能力指标有相应变化 [18]