报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月制造业PMI回升但斜率放缓，春旺效应略低于预期，不过考虑春节假期位置经济表现未弱于季节性，经济在底部企稳信号明确，但本轮周期高度有限，对债市威胁相对有限 [11][3][24] - 需求边际恢复强于供给，新动能强于旧动能，出口短期有韧性但长期压力大 [15] - 原材料购进价格回落，预计3月PPI同比降幅走阔，产成品库存阶段性被动去库利于企业恢复生产 [19][22] - 建筑业PMI回升但新订单下滑、从业人员指数降至低位，生产性服务业强于消费性服务业 [23] 根据相关目录分别进行总结 如何评估今年3月的春旺成色 - 3月制造业PMI在临界值以上回升0.3个点至50.5，春旺效应仍在但力度略低于预期，分项指标显示产需修复是主要支撑 [11][2] - 从环比看3月PMI提升幅度弱于往年同期，但参考春节位置相仿的2017年，今年3月环比表现不算弱，春旺前置到2月 [3][11] - 需求边际恢复强于供给，新订单指数回升0.7个点，生产指数仅回升0.1个点 [15] - 新动能强于旧动能，计算机通信电子设备等行业产需指数高，高耗能行业PMI下降，新兴产业EPMI指数大幅回升10.6个点至59.6 [3][15] - 外需方面新出口订单指数回升，但部分前瞻信号走弱，预计出口短期有韧性长期压力大 [15] 价格信号再度走弱 - 原材料购进价格大幅回落1.0个点至49.8，出厂价格在临界值以下继续回落，预计3月PPI同比降幅走阔至 -2.3%左右 [19] - 非金属及黑色系价格受房地产压制走弱，国外油价受OPEC+补偿减产协议影响小幅上行 [4][19] - 产成品库存指数回落，出现阶段性被动去库局面，库存周期偏弱，有利于企业恢复生产 [4][22] 建筑业>生产性服务业>消费性服务业 - 3月建筑业PMI环比回升0.7个点至53.4，受气候转暖、建设项目推进支撑，但新订单指数下滑3.3个点，从业人员指数大幅下降4.2个点至41.4，给就业市场带来压力 [5][23] - 3月服务业PMI小幅回升0.3个点至50.3，生产性服务业是主要支撑，运输、电信、金融等行业商务活动指数高，消费性服务业如餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落 [5][23]