报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 维持2025 - 2027年盈利预测至69、92、115亿，对应PE估值为11X、8X、7X，继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级 [7] 报告具体内容总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司预计实现归母净利润14.5 - 16.5亿元，同比增长41.8% - 61.4%，环比下降30.6% - 39.1%；预计实现扣非归母净利润15.1 - 17.1亿元，同比增长42.2% - 61.1%，环比下降12.7% - 22.9%，业绩基本符合预期 [7] - 25Q1业绩环比下降主要因冬季乙烷价格随天然气走高，带动C2价差收窄；同比24Q1，在丁辛醇新产能投放、乙烷一期技改优化、部分产品价差改善等因素推动下，业绩同比大幅提升 [7] 各板块业务分析 C2板块 - 25Q1美国天然气价格上涨带动乙烷价格走高，C2价差有所收窄。25Q1美国NYMEX天然气均价为3.9美元/百万英热，同环分别比上涨1.8、0.9美元/百万英热；美国MB乙烷均价为204美元/吨，同环比分别上涨61、41美元/吨 [7] - 25Q1乙烷乙烯价差、苯乙烯价差和乙二醇价差分别为609美元/吨、293元/吨、308元/吨，环比分别 - 41美元/吨、 - 488元/吨、 - 65元/吨 [7] - 展望2025年，乙烷供需宽松格局不改，预期价格仍将维持底部震荡，带动乙烷制乙烯利润维持较好水平，同时公司C2下游部分产品供需存在收紧趋势，C2板块盈利仍有提升空间 [7] C3板块 - 25Q1丙烯酸及酯行业延续涨势，产品价差环比持续向好。25Q1丙烷制丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为104美元/吨、2624元/吨、4065元/吨，环比分别 + 22美元/吨、 + 929元/吨、 + 1637元/吨，盈利显著改善 [7] - 公司80万吨丁辛醇装置已于2024年下半年逐步投放，预计一季度开始贡献完整业绩增量。25Q1丁醇、辛醇毛利分别达到1194元/吨，盈利水平较高 [7] - 展望2025年，丙烷价格有望跟随油价下跌，丙烯酸及酯在供需收紧下，盈利中枢存在上行空间，叠加丁辛醇产能的增量贡献，以及下半年高分子乳液、EAA、精丙烯酸等新产能放量，预期2025年公司C3板块盈利有较大提升空间 [7] 新材料业务进展 - 2025年公司预计将有4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能逐步落地，带动业绩提升 [7] - 公司未来成长性主要依托于α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目（乙烷三四期），有望于2025年年底建成中交，2026 - 2027年逐步兑现业绩，该项目主要布局α - 烯烃和POE等高端新材料，盈利前景相比现有C2装置更高，赋予公司更高的成长属性 [7] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,487|45,648|53,971|70,212|85,740| |同比增长率（%）|12.0|10.0|18.2|30.1|22.1| |归母净利润（百万元）|4,789|6,072|6,875|9,179|11,495| |同比增长率（%）|54.7|26.8|13.2|33.5|25.2| |每股收益（元/股）|1.42|1.80|2.04|2.72|3.41| |毛利率（%）|19.8|23.6|22.6|22.6|22.8| |ROE（%）|18.8|20.0|19.5|21.6|22.5| |市盈率|16|13|11|8|7| [6]