报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月制造业PMI扩张速度加快，非制造业PMI继续保持扩张，综合PMI产出指数持续位于扩张区间，企业生产经营活动进一步改善 [2] - 一季度经济平稳起步，供需两端持续回暖，但价格指数回落或抑制利润，居民消费有待改善，25Q1经济延续24Q4以来的企稳态势，二季度需关注消费复苏及美国关税影响 [3] - 25Q1债市明显调整，单边快速调整阶段可能接近尾声，后续或转为震荡，2025年债市无趋势性机会也无大熊市 [3] 根据相关目录分别进行总结 3月制造业PMI情况 - 3月制造业PMI环比上升0.3pct至50.5%，多数分项指标环比回升，年后恢复好于上年同期 [2] - 生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，较上月+0.1/+0.7pct，新订单指数持续扩张或展现增量政策效果持续性 [3] - 企业采购量指数为51.8%，连续两个月保持扩张，企业采购意愿上升 [3] - 价格指标回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，较上月分别下降1.0/0.6个百分点，或因大宗商品价格波动 [3] - 不同类型企业恢复分化，中小型企业景气度回升，大/中/小型企业PMI分别为51.2%（环比-1.3pct）、49.9%（环比+0.7pct）和49.6%（环比+3.3pct），小型企业PMI为近11个月以来最高水平 [3] - 新出口订单指数为49.0%，环比+0.4pct，进口指数为47.5%，环比-2.0pct，对进口商品需求偏弱 [3] 3月非制造业PMI情况 - 3月非制造业商务活动指数为50.8%，环比上升0.4pct，景气水平连续两个月高于临界点 [3] - 服务业商务活动指数为50.3%，环比上升0.3pct，春节效应消退后部分与居民消费相关行业商务活动指数回落 [3] - 建筑业商务活动指数回升至扩张区间为53.4%，环比上升0.7pct [3] - 服务业和制造业业务活动预期指数分别上升至57.5%和55.3%，企业对未来发展信心增强 [3] 2025年Q1经济情况 - 一季度经济平稳起步，3月制造业、服务业和建筑业相关指数回暖，或因增量政策和季节性回升双重作用 [3] - 供需两端回暖，但价格指数回落或抑制利润，居民消费有待改善，2月起美国加征关税或影响对美出口 [3] - 25Q1经济延续24Q4以来的企稳态势，二季度需关注消费复苏情况及美国关税影响，国内需求和价格改善仍需观察 [3] 2025年债市情况 - 25Q1债市明显调整，单边快速调整阶段可能接近尾声，后续或转为震荡 [3] - 过往3年经济负循环接近尾声，消费可能复苏，地产有望企稳，股市可能回暖 [3] - 2025年债市无趋势性机会也无大熊市，债牛不再，每涨卖机 [3]