报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1026.76亿港元，同增0.90%；归母净利润40.88亿港元，同比减少21.74%；核心利润为41.48亿港元，剔除2023年一次性收益和汇率波动影响后，同比增长0.02%，不及预期；全年派息0.95港元/股，对应全年核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31） [7] - 考虑到公司2024年业绩不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润至44.64/49.05亿港元（原值62.71/67.88亿港元），引入2027年盈利预测53.76亿港元，2025 - 2027年业绩同比+9.2%/+9.9%/+9.6%，PE12/11/10倍（2025/3/31） [7] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 城市燃气：收入/分类业绩同比+3.4%/+8.2%至888.0/82.2亿港元，分部溢利占比同比+7.0pct至65.1%；零售气量同比+2.9%至399.1亿方，零售气毛差0.53元/方，同比+0.02元/方；居民、工业、商业、车用用户销气量分别同比+6.3%/+1.5%/+3.8%/-8.8%至100.4/204.2/85.2/9.3亿方，暖冬影响全年气量2亿方；与澳洲能源公司伍德赛德签订每年60万吨长协；展望2025年零售气量同比增速4.0% - 5.0%，毛差持续提升至0.54元/方 [7] - 接驳业务：收入/分类业绩同比-15.0%/-27.6%至92.5/29.3亿港元，分部溢利占比同比-9.3pct至21.6%；新接驳居民用户/工商业用户同比-15.8%/+28.3%至279.1/5.3万，累计居民用户6008.6万户，用户渗透率达60.4%；旧房改造用户占比+8.4pct至21.4%；展望2025年新增居民接驳230 - 250万户 [7] - 综合服务业务：收入/分类业绩同比+4.0%/+2.1%至42.1/14.0亿港元，分部溢利占比同比+0.6pct至11.1%；厨电燃热/保险代理/安居业务营收占比分别为48.3%/6.5%/45.1%；客户涵盖5860万城镇居民用户，其中三线以上城市居民用户4301万户，其他城镇用户1559万户；展望2025年收入增速20% - 30% [7] - 综合能源业务：收入/毛利额同比+13.8%/+33.6%至18.7/3.6亿港元，全年能源销售量同比+27.2pct至37.4亿千瓦时，累计签约装机规模4GW，累计投运装机规模3.1GW；展望2025年收入增速20% - 30% [7] 现金流与分红 - 2024年自由现金流同比+14.2%至25.8亿港元；资本开支44.2亿港元（经常性资本开支42.0亿港元，战略性资本开支2.2亿港元），同比减少34.7亿港元（经常性资本开支减少9.5亿港元，战略性资本开支减少25.2亿港元）；展望2025年实现经常性资本开支40 - 45亿港元，战略性资本开支5亿港元 [7] - 2024全年派息0.95港元/股，对应核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31）；展望2025年，将提高派息额或派息率 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|101762|102676|96378|99925|103133| |同比(%)|7.47|0.90|(6.13)|3.68|3.21| |归母净利润（百万港元）|5224|4088|4464|4905|5376| |同比(%)|10.36|(21.74)|9.19|9.89|9.59| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|2.26|1.77|1.93|2.12|2.32| |P/E（现价&最新摊薄）|10.28|13.13|12.03|10.94|9.99|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万港元）|29467.86|32624.48|38407.17|42873.76| |现金及现金等价物（百万港元）|7530.58|9569.53|14058.73|17767.37| |应收账款及票据（百万港元）|9817.15|10600.20|10966.85|11230.25| |存货（百万港元）|1403.79|1363.65|1422.44|1457.16| |其他流动资产（百万港元）|10716.33|11091.10|11959.15|12418.97| |非流动资产（百万港元）|103014.84|106098.94|108548.84|110491.24| |固定资产（百万港元）|62932.93|64243.49|65051.01|65443.16| |商誉及无形资产（百万港元）|14277.63|14851.18|15193.55|15343.81| |长期投资（百万港元）|21681.47|22881.47|24181.47|25581.47| |其他长期投资（百万港元）|3204.04|3204.04|3204.04|3204.04| |其他非流动资产（百万港元）|918.76|918.76|918.76|918.76| |资产总计（百万港元）|132482.70|138723.42|146956.00|153365.00| |流动负债（百万港元）|53836.99|55022.47|58279.19|59740.13| |短期借款（百万港元）|14258.62|16258.62|16558.62|16558.62| |应付账款及票据（百万港元）|11981.86|11757.78|12607.04|12523.17| |其他（百万港元）|27596.50|27006.07|29113.53|30658.34| |非流动负债（百万港元）|14674.73|15674.73|16174.73|16174.73| |长期借款（百万港元）|8742.24|9742.24|10242.24|10242.24| |其他（百万港元）|5932.49|5932.49|5932.49|5932.49| |负债合计（百万港元）|68511.72|70697.20|74453.92|75914.86| |股本（百万港元）|231.40|231.40|231.40|231.40| |少数股东权益（百万港元）|22799.01|24622.30|26645.44|28905.66| |归属母公司股东权益（百万港元）|41171.97|43403.93|45856.64|48544.47| |负债和股东权益（百万港元）|132482.70|138723.42|146956.00|153365.00| |每股收益(港元)|1.77|1.93|2.12|2.32| |每股净资产(港元)|17.79|18.76|19.82|20.98| |发行在外股份(百万股)|2314.01|2314.01|2314.01|2314.01| |ROIC(%)|7.12|7.64|7.85|8.11| |ROE(%)|9.93|10.28|10.70|11.07| |经营活动现金流（百万港元）|10687.98|8370.86|12715.87|12386.93| |投资活动现金流（百万港元）|(6240.92)|(6150.00)|(5550.00)|(4950.00)| |筹资活动现金流（百万港元）|(4724.58)|(181.91)|(2676.67)|(3728.28)| |现金净增加额（百万港元）|(398.07)|2038.94|4489.20|3708.64| |折旧和摊销（百万港元）|3727.26|3815.90|3850.10|3757.60| |资本开支（百万港元）|(6000.00)|(5700.00)|(5000.00)|(4300.00)| |营运资本变动（百万港元）|435.90|(1932.20)|1663.25|702.99| |EV/EBITDA|7.09|5.36|4.76|4.25| |毛利率(%)|17.78|19.89|20.34|20.83| |销售净利率(%)|3.98|4.65|4.93|5.24| |资产负债率(%)|51.71|50.96|50.66|49.50| |收入增长率(%)|0.90|(6.13)|3.68|3.21| |净利润增长率(%)|(21.74)|9.19|9.89|9.59| |P/E|13.13|12.03|10.94|9.99| |P/B|1.30|1.24|1.17|1.11|[8]