报告行业投资评级 - 棕榈油走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 棕榈油市场处于供需双弱下寻找新平衡阶段，当前高溢价使需求端崩塌，随着斋月与雨季结束产量将复苏，价格预计先下跌后震荡，二季度建议关注4月初短线做空机会及相关套利机会，价格回归正常区间后可关注多配机会 [4][82] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1行情回顾 - 2025年一季度棕榈油价格呈跌-涨-跌-震荡走势，年初延续2024年12月跌势，后因产地降雨、印度采购窗口等因素反弹，又因印度采购停滞、印尼B40执行进度堪忧回落，3月受产量数据影响先反弹后回落并震荡 [13][14] 逐步回归理性的市场：供需双弱下的再平衡 马来：低库存支撑价格，供应拐点将至 - 马棕面临低产量低库存局面，产量从去年8月的189万吨降至2月的119万吨，2月期末库存151万吨，同比降40万吨，产地挺价意愿强 [19] - 3月市场机构产量高频数据显示产量有恢复趋势，预计3月产量增幅5%-9%，达125-130万吨，二季度进入增产季 [24] - 马棕近几个月出口逐月下降，3月预计仍维持100万吨左右，4月出口有望改善，5月恢复正常水准，内需亮点不足 [34][37][38] - 目前马棕库存处于较低水平，3月有望恢复至155万吨附近，4-5月销区补库抑制累库速度，5-6月库存或有效积累 [41] 印尼：B40执行困难重重 - 印尼产量恢复预期优于马来，但一季度强降雨使实际产量不乐观，计划转移种植园或使产量减少约20万吨 [43] - 2025年印尼生物柴油政策变动，B40补贴覆盖范围缩小，非PSO部门掺混情况更市场化，目前仅能支持执行约B20，预计全年可完成约B35 [50][52] - 若印尼达到B40掺混目标，全年棕榈油供应偏紧，否则供需格局宽松，B40执行情况是关键变量 [54] 印度：进口意愿低迷，仍有补库需求 - 印度棕榈油进口自去年排灯节备货结束后大幅下滑，今年1月仅27万吨，一季度共计104万吨，为近十几年来最低水平 [58] - 印度植物油总需求未明显下降，但棕榈油需求从去年四季度开始显著下降，1月降至极低水平 [59] - 截至2月，印度植物油总库存仅187万吨，为近三年来最低水平，后续有较强补库需求，补库主力或为棕榈油 [65] 中国：近月矛盾仍存，远月供应好转 - 国内棕榈油去年四季度起供需双弱，库存持续下滑，目前不足40万吨 [69] - 近月船期盘面进口利润大幅倒挂，贸易商采购意愿差，4月新增采购少，预计到港不足10万吨，库存或降至30万吨以下 [70][74] - 5月船期采购预计20万吨左右，需求端在豆棕价差恢复平水前难有效恢复，库存拐点预计在5月出现，6月有望回到50万吨以上 [74] 行情研判与建议 - 棕榈油市场处于供需双弱下寻找新平衡阶段，当前低需求与低供应维持紧平衡，随着产量复苏，价格预计先下跌后震荡，二季度产地报价下行幅度或在50-100美元/吨 [82] - 二季度短期建议关注4月初短线做空机会，套利关注短期59反套、豆棕09合约价差做扩、菜棕09合约价差做扩，预计05合约价格区间8200-9500元，09合约价格区间7900-8800元，价格回归正常区间后可关注多配机会 [82]