报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 现货震荡下跌，盘面弱势运行，高炉加速复产，电炉产量季节性回升，建材库存季节性去化，板材库存降速偏平，建材需求增速放缓，板材内外需韧性仍存，原料让利下跌，利润高位运行，期现同步下跌，价差倒挂持续 [3] - 美国再提全球汽车加征关税，国内工业企业利润跌幅收窄，宏观整体偏空；产业方面，本月高炉继续复产，铁水产量连续增加，电炉同步增产，整体供应仍在回升但速度放缓，卷螺同步增产，五大材供应高于去年同期，终端开工继续回升，制造业需求稳定，建材总库存累积速度放缓，板材加速去库；目前市场情绪降温，产业供需边际走弱，粗钢限产政策未落地，盘面以弱势为主；策略上维持偏空思路，关注回调至前低的空间 [3] 铁矿石 - 矿价小幅上涨，盘面大幅回落，全球发运震荡走高，到港资源逐渐增加，铁水产量连续回升，后续上涨空间不大，港口库存小幅去化，下游库存下滑明显，海运价格变动不明显，盘面价差无操作空间，品种间可操作空间不大 [3] - 美对进口汽车加征25%关税，全球贸易冲突加剧，国内处于政策真空期，宏观情绪偏弱；产业方面，本月澳巴发运环比回升明显，到港大幅增加，整体供应宽松，月内钢厂高炉复产继续回升，铁水产量同步增加，需求环比增加，月底港口库存受供应回升、需求增速偏平影响出现小幅累积情况，下游库存基本持平；综合来看，铁矿进入供需双强结构，受此影响盘面低位反弹，但成材需求不佳拖累铁矿反弹高度；策略上维持中线偏空思路，关注铁水见顶带来的远月做空机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 3月螺纹钢价格震荡下跌，价格重心下滑至前期低位附近，05合约成交持仓双双缩量，螺纹盘面跌158收3170，热卷盘面价格跌78收3347；现货方面，上海螺纹现货价（3230， -80），热卷现货价格（3410， -40）；3月现货价格震荡下跌，现货需求环比回升，现货价格较盘面跌幅稍窄，趋势一致性较高 [9] 供给 - 截至3月31日，247家钢厂高炉开工率82.11%，环比上周增加0.15个百分点，同比去年增加5.51个百分点；高炉炼铁产能利用率89.08%，环比上周增加0.38个百分点，同比去年增加6.32个百分点，日均铁水产量237.28万吨，环比上周增加1.02万吨，同比去年增加15.97万吨；3月高炉生产先平后升，月末加速，受利润影响部分高炉复产，铁水端供应回升明显 [10] - 247家钢厂铁水日均产量从三月初的230万吨回升至月底的237万吨，接近市场预测上限值；四月样本钢厂日均铁水产量或将回升至239万吨，市场供应宽松 [13] - 截至3月底，独立电弧炉平均开工率73.33%，周环比增加1.40%，月环比增加9.99%，年同比增加3.05%；产能利用率55.00%，周环比增加0.10%，月环比增加6.09%，年同比增加1.94%；江苏地区铁水与废钢价差扩大，电炉厂亏损持续扩大，预计四月电炉螺纹钢产量环比下降3.6万吨至25.5万吨，短流程钢厂生产更多转向型钢品种，传统建材流向占比下滑 [16] - 三月底小样本螺纹周均产量升至227.4万吨，超过去年同期旺季高点；3月建材产量连续回升，增量来自短流程增产；热卷供应先跌后涨，前期受华北地区限产产量下滑，随后复产，整体产量与去年同期基本持平，目前热卷轧线开工已回升高位，预计4月增产空间不大 [19] 需求 - 建材需求方面，三月新增专项债发行完成率仅为65%，低于1 - 2月，建材需求环比1 - 2月回升明显，但3月中下旬需求环比回升速度放缓，持续性存疑；三月末资金到位情况弱于去年同期，叠加项目数量缩减，四月建材终端需求难有明显好转 [23] - 热卷方面，3月中国制造业PMI较上月回升0.3个百分点至50.5%，行业景气程度回升；3月汽车产销、家电排产、出口接单情况均较好；4月出口或维持稳定，但四大白电排产量预计环比下滑1.6%，汽车进入传统淡季，内需或回落 [26] 利润 - 3月南北建材价格差异大，华东地区建材利润收缩，华北地区利润小幅上涨；全月焦炭提降十一轮落地，价格下跌50，江苏铁矿价格震荡运行，成材跌90，目前华东建材利润为50元，热卷利润200，河北建材利润180，热卷利润220，整体利润水平仍在相对高位 [31] 库存 - 截至3月27日，五大钢材总库存1737.81万吨，周环比降50.28万吨，降幅2.8%；本月五大品种总库存均去库，建材厂库、社库处于历史低位，去化速度前高后低；螺纹钢去库速度较同期正常偏低，但整体库存水平不高 [34] - 3月热卷库存震荡回落，去化速度有反复，考虑供应端增量，实际去库速度较快；截至3月27日，热卷社库为310.82万吨，月环比减少33万吨，年同比减少30万吨；厂库月环比去化6万吨，年同比减少近5万吨；热卷总库存处于相对低位，整体去化速度较快 [37] 基差 - 本月螺纹基差震荡走扩，2月底基差 -18，3月28日基差13，月度走扩31；基差收窄原因是盘面现货同步下跌，但现货受终端需求环比提升影响未明显回调，盘面前期升水现货，市场预期差导致盘面跌幅更大；推荐正套头寸，关注10合约超额空配机会 [40] 跨期 - 3月5 - 10价差倒挂情况持续，反套头寸由 -66收窄至 -60，基本持平，逻辑是需求不及预期，预期主导下近弱远强格局未逆转；操作上，价差无修复驱动，暂不介入 [43] 跨品种 - 卷螺盘面价差大幅走扩，从116走扩至177，目前建材需求增速大幅放缓，市场情绪走弱，螺纹存在大幅补跌空间；市场对制造业和出口需求韧性有期待，导致卷螺价差持续走扩；考虑到目前价差处于相对高位，05合约面临换月，后续收窄空间不大，关注10合约价差运行情况，换月后再操作 [46] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 3月份铁矿石价格震荡运行，预期受粗钢减产影响偏弱，实际受高炉复产影响有反弹空间，整体价格运行纠结，其中盘面跌3.31%收773，日照港PB粉涨5报795元/吨 [52] 供给 - 3月全球铁矿石发运量周均值为3036万吨，环比2月增加415万吨，同比去年3月减少40.5万吨；其中澳洲周均发运量1859万吨，环比增加391万吨，同比增加3万吨；巴西3月周均值为644万吨，环比持平，同比增加3万吨；全月供应震荡回升，前期受飓风影响供应偏低，后续放量，整体供应偏宽松 [55] - 今年全球铁矿石发运累计同比减少588万吨，其中巴西累计同比增加70万吨，非主流累计同比减少474万吨，澳洲累计同比减少184万吨；受终端需求放缓影响，发运同比略有走弱，但国内资源仍然偏宽松 [58] - 近期中国47港铁矿石近端供应环比回落，处于近三年高位；本期值为2640万吨，周环比减少355.4万吨，较上月周均值高126万吨；3月到港量周均值为2513万吨，环比2月增加409万吨，同比去年3月增加108万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少2476万吨，其中澳洲累计同比减少603万吨，巴西累计同比减少865万吨，非主流累计同比减少849万吨；3月到港资源同步走高 [61] 刚性需求 - 247样本钢厂铁水日均产量为237.28万吨/天，环比上周增1.02万吨/天，较年初增12.08万吨/天，同比增加15.97万吨/天；考虑到春节后高炉已加速复产，后续铁水产量继续增加空间有限，或维持在240以下运行 [64] 投机需求 - 港口月度铁矿日均成交基本持平，日均成交在87.3万吨水平左右；整体下游补库节奏偏平，前期复产节奏慢，后续价格下跌后成交略有回升 [68] 港口库存 - 中国47港铁矿石库存环比持稳，与去年同期基本持平；截止3月27日，47港铁矿石库存总量14979万吨，环比累库65万吨，较年初去库631万吨，比去年同期库存低1万吨；3月铁矿库存月环比下降400万吨，主要受前期发运下滑、港口到港资源减少、终端加速复产补库积极影响；目前铁矿库存压力不大，维持中性思路 [71] 下游库存 - 截至3月27日，钢厂矿粉库存为9110万吨，较上月平均值9236万吨环比减少120万吨；下游库存去化原因可能是钢厂复产积极，需求端偏强导致资源消耗，因对价格及减产不确定性高，整体采购积极性不高 [74] 海运 - 海运价格方面，澳洲至青岛价格小幅下跌、巴西至青岛海运价格在3月均回升，整体变动不明显 [78] 价差 - 3月基差震荡收窄，由25收窄至23，目前基差处于历年中性偏低水平，盘面前期交易粗钢平控逻辑，后期实际需求转好，价格震荡运行，基差变化不明显；5 - 9价差由40收窄至38.5，目前价差处于中等水平，无明显交易价值 [82] - 3月螺矿比由4.13震荡收窄至4.06，受下旬铁水大幅增产、铁矿强势反弹影响；焦矿比由2.19下跌至2.13，焦炭提降十一轮落地，焦煤仓单风险较大，价差走弱；考虑到原料逻辑基本一致，后续品种间对冲交易机会不大 [85]