报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 湘财股份换股吸收合并大智慧，探索金融科技公司与券商深度协同新路径，为中小券商差异化突围提供新范式，合并在获客、数字化转型、创新业务拓展等方面有互补优势，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件及交易预案 - 3月16日湘财股份与大智慧同步公告重大资产重组计划，3月28日同步公告具体预案，湘财股份换股吸收合并大智慧并募集配套资金，完成后大智慧终止上市注销法人资格，湘财股份为存续公司 [5] - 换股对象为除湘财股份、大智慧自身、新湖集团以外的大智慧全体股东；换股价格湘财股份7.51元/股、大智慧9.53元/股，较停牌前收盘价分别溢价9.0%和5.8%，换股比例1:1.27，拟发行股份数22.94亿股，换股后湘财股份总股本增值51.53亿股 [5] - 拟向不超过35名特定投资者募集配套资金不超过80亿元；募集配套资金认购对象锁定6个月，湘财股份控股东及其一致行动人锁定18个月，大智慧实际控制人张长虹及其一致行动人锁定12个月 [5] - 换股前湘财股份控股股东新湖控股及其一致行动人合计持股40.37%，换股后合计持股22.40%，张长虹及其一致行动人合计持股17.28%，张长虹出具不谋求控制权承诺 [5] 资本运作沿革 - 2014年大智慧拟85亿元收购湘财证券，后因信披违规重组终止；2020年哈高科收购湘财证券99.7273%股权实现曲线上市并更名为湘财股份，随后湘财股份收购大智慧15%股权成第二大股东；2025年2月湘财股份宣布减持不超1%股份，一个月后公告拟换股吸收合并 [5] 业务互补 - 庞大用户基础带来较大获客空间，大智慧流量入口优势可提升湘财股份获客能力，赋能经纪与财富管理业务，形成“金融数据+证券交易”闭环生态，历史案例显示金融科技公司与券商合并对收入增厚效果显著 [4] - 金融数据与资讯服务优势助力数字化转型和机构客户维系，大智慧能为湘财股份提供技术支持和数据赋能，助力数字化转型，其机构客户覆盖广，可提升湘财股份对机构客户的维系力度 [4][6] - 互联网基因与品牌效应助力创新业务拓展，大智慧市场认知度和用户黏性强，与湘财股份业务互补，可提升整体品牌影响力，湘财股份可探索基于大智慧数据的创新业务，但关键在于用户转化效率与生态整合能力 [6] 投资建议 - 建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [6]