报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 公司凭借“会展 + 地产”运营模式加强资源整合和产业互动 ，主营业务包括房地产开发、会展（含酒店）及商业物业 ，预计 2025 年 EPS 和 BPS 分别为 0.04 元、2.91 元 ，给予 2025 年 0.6 - 0.7 倍动态 PB ，对应合理价值区间为 1.75 元 - 2.04 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3 月 31 日收盘价 1.73 元 ，52 周股价波动 1.25 - 2.47 元 ，总股本 33.67 亿股 ，流通 A 股 26.60 亿股 ，总市值 58.25 亿元 ，流通市值 46.02 亿元 [2] 市场表现 - 与沪深 300 对比 ，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 -5.5%、1.8%、 -11.7% ，相对涨幅分别为 -5.4%、 -0.1%、 -9.4% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15751|7152|11263|12724|14175| |(+/-)YoY(%)|21.3%|-54.6%|57.5%|13.0%|11.4%| |净利润(百万元)|68|-2827|122|200|262| |(+/-)YoY(%)|104.3%|-4254.1%|104.3%|63.8%|31.4%| |全面摊薄 EPS(元)|0.02|-0.84|0.04|0.06|0.08| |毛利率(%)|27.4%|26.1%|27.3%|27.1%|27.0%| |净资产收益率(%)|0.5%|-29.2%|1.2%|2.0%|2.6%|[7] 2024 年年报情况 - 2024 年实现营业收入 71.52 亿元 ，同比下降 54.59% ，归母净利润 -28.27 亿元 ，同比下滑 54.71% [8] - 会展（含酒店）及商业物业板块实现营业收入 29.61 亿元 ，同比上升 11.77% ，税前利润为 4.92 亿元 ，同比上升 4.80% [8] - 房地产开发板块实现营业收入 40.11 亿元（含车位） ，同比下降 68.92% ，税前利润为 -34.20 亿元 [8] 各业务板块情况 会展（含酒店）及商业物业 - 2024 年自持场馆及酒店举办各类型展会活动 2243 场 ，同比增长约 1.9% ，重大展会活动 71 场 ，参观参展参会客流量达 586.25 万人次 ，同比增长约 20.6% [8] - 2024 年新签约 7 个场馆和酒店的委托管理项目和 8 个顾问咨询项目 ，会展场馆及酒店输出管理业务已进入全国 32 个城市 ，顾问咨询场馆及酒店项目 70 个 ，受托管理场馆及酒店项目 61 个 ，受托管理场馆总面积近 500 万平方米 [8] - 2024 年培育管理输出能力 ，已接管服务内外部 4 个项目 [8] 房地产开发 - 2024 年实现合同销售金额 44.26 亿元（含车位）和销售面积 33.95 万平 [8] - 全年完成 4 个项目 5 批次集中交付超 3200 套 ，客户满意度超行业平均水平 [8] - 累计开复工面积 183.6 万平方米 ，累计竣工面积 74.2 万平 [8] 财务报表分析和预测 每股指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)| -0.84|0.04|0.06|0.08| |每股净资产(元)|2.88|2.91|2.95|3.00| |每股经营现金流(元)|0.29|0.43|0.46|0.48| |每股股利(元)|0.30|0.01|0.02|0.02|[11] 价值评估 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E(倍)| -2.06|47.79|29.18|22.22| |P/B(倍)|0.60|0.60|0.59|0.58| |P/S(倍)|0.81|0.52|0.46|0.41| |EV/EBITDA(倍)|50.93|25.05|24.09|20.86| |股息率(%)|17.3%|0.6%|1.0%|1.4%|[11] 盈利能力指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率(%)|26.1%|27.3%|27.1%|27.0%| |净利润率(%)| -39.5%|1.1%|1.6%|1.8%| |净资产收益率(%)| -29.2%|1.2%|2.0%|2.6%| |资产回报率(%)| -5.8%|0.2%|0.4%|0.5%| |投资回报率(%)|0.6%|1.1%|1.1%|1.1%|[11] 盈利增长 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)| -54.6%|57.5%|13.0%|11.4%| |EBIT 增长率(%)| -89.9%|157.1%| -4.1%|8.8%| |净利润增长率(%)| -4254.1%|104.3%|63.8%|31.4%|[11] 偿债能力指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率(%)|75.9%|77.8%|77.9%|77.5%| |流动比率|2.28|2.03|2.01|2.05| |速动比率|0.67|0.63|0.67|0.75| |现金比率|0.49|0.47|0.51|0.58|[11] 经营效率指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收帐款周转天数|9.88|8.89|8.00|7.20| |存货周转天数|1802|1279|1126|968.02| |总资产周转率|0.15|0.21|0.23|0.26| |固定资产周转率|2.72|4.50|5.36|6.35|[11]