报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][8][20] 报告的核心观点 - 招商轮船2024年年报业绩偏弱，全年营收257.99亿元，同比-0.32%，归母净利润51.07亿元，同比+5.59% [1][12] - 2024年油运供需双弱、散运筑底回升、集运受红海拉动明显，多元化业务布局带动公司利润提升，且业绩波动更小、增长更稳健 [2][16] - 公司以较高比例分红回购回馈股东，2024年度共计分红20.79亿元，股利支付率达40.7%，还回购股份约5560.2万股，支付约3.62亿元 [3][19] - 展望2025年，油运有望成为亮点，需求侧OPEC+增产和制裁伊朗油或使需求回升，供给侧增长率不足1%且黑市船或退出，看好运价向上弹性 [3][19] - 因需求侧拉动不明朗，下调2025 - 2026年盈利预测至59.7/65.4亿元，引入2027年盈利预测68.3亿元，对应PE估值为8.9/8.1/7.8倍 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,881|25,799|28,973|31,812|34,230| |(+/-%)|-12.9%|-0.3%|12.3%|9.8%|7.6%| |净利润(百万元)|4837|5107|5971|6541|6826| |(+/-%)|-4.9%|5.6%|16.9%|9.5%|4.4%| |每股收益（元）|0.59|0.63|0.73|0.80|0.84| |EBIT Margin|21.7%|24.3%|24.9%|24.5%|23.5%| |净资产收益率（ROE）|13.1%|12.8%|13.7%|13.8%|13.2%| |市盈率（PE）|11.0|10.4|8.9|8.1|7.8| |EV/EBITDA|10.0|13.2|7.4|6.6|6.4| |市净率（PB）|1.44|1.33|1.22|1.12|1.03|[6] 各板块业务情况 - 2024年油轮/散货船/集装箱船/滚装船运输业务分别实现净利润26.35/15.48/13.14/3.37亿元，同比-14.52%/+72.24%/+50.55%/+26.58% [1][12] - 原油运输是2024年业绩主要拖累项，原因是全球经济疲软致OPEC+减产、2024H2黑市油挤压合规油运输需求 [2][16] - 散运受中国散货进口增长和好望角绕行运距拉长拉动，大型散货船收益提升，全年BDI均值1755点，同比上升27.30% [2][16] - 集运受益于红海危机运价大涨 [2][16] 分红回购情况 - 公司拟向股东每10股派发末期现金红利1.56元（含税），共计现金股利约12.64亿元，2024年度共计分红20.79亿元，股利支付率达40.7% [3][19] - 2024年11月起至3月末，回购股份约5560.2万股，支付约3.62亿元，回购股份占公司总股本约0.68% [3][19] 2025年油运展望 - 需求侧：4月起OPEC+有望增产使全球原油海运需求回升，美国加强对伊朗油制裁使黑市需求回归合规市场 [3][19] - 供给侧：2025年原油轮供给增长率不足1%，全球对黑市油制裁推进或使黑市船退出，改善供需结构 [3][19]