报告公司投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入565亿元，同比下降16.38%；归母净利润42.7亿元，同比下降36.44%，扣非归母净利润41.4亿元，同比下降37.7%；摊薄EPS为2.1元；净资产收益率7.88%，经营性现金流净额79.4亿元；2024年分红预案为向全体股东每10股派发现金红利10.5元(含税) [3] - 预计2025年收入606亿元（+7.4%）、归母净利润48亿元（+12.5%），给予2025年30 - 35倍PE，对应合理价值区间69.6 - 81.2元，维持优于大市评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘价60.20元，52周股价波动53.52 - 87.50元；总股本2069百万股，流通A股1952百万股；总市值和流通市值均为124545百万元 [2] 市场表现 - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.7%、1.5%、 - 10.6%，相对涨幅分别为0.1%、 - 1.1%、 - 8.9% [2] 收入与毛利率情况 - 2024年实现收入565亿元，同比下降16.38%，其中4Q2024同比下降19.46%；全年综合毛利率增加0.21pct至32.03%，1Q - 4Q2024主营业务毛利率各33.3%/33.9%/32.0%/28.5% [4] - 分品类，免税商品销售、有税商品销售分别同比降低12.58%/23.49%，毛利率分别为39.50%/13.45%，较去年同期+0.01/-1.8pct [5] - 分地区，海南地区、上海地区营业收入分别为288.9/160.3亿元，分别同比降低27.13%/10.02%，毛利率分别为23.73%/25.80%，较去年同期-2.03/+2.00pct [5] - 按分部，2024年中免国际/三亚市内免税店/日上上海/海口免税城公司/海免公司营业收入分别达到371.5/204.2/160.3/55.7/35.5亿元，同比增长-19.3%/-28.0%/-10.0%/-18.5%/-27.7%，归属于上市公司股东净利润分别为17.0/3.6/5.1/-1.8/0.6亿元，分别较去年同期增长-14.8%/-86.1%/99.6%/-633.6%/-70.9% [5] 费用情况 - 2024年期间费用率增加2.0pct，4Q24期间费用率同比增加1.8pct；全年销售费用为90.6亿元，同比下降3.8%，销售费用率增加2.1pct至16.0%；管理费用为19.9亿元，管理费用率增加0.3pct至3.5%；财务费用为 - 9.2亿元，财务费用率降低0.3pct至 - 1.6%；研发费用为0.2亿元，同比下降66.0% [6] - 4Q2024期间费用率为19.2%，同比增加1.8pct；销售费用22.7亿元，同比减少8.6%，销售费用率为16.9%，同比增加2.0pct；管理费用5.7亿元，同比减少14.5%，管理费用率为4.2%，同比增加0.2pct；财务费用 - 2.7亿元，财务费用率为 - 2.0%，同比减少0.3pct [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|67540|56474|60664|63231|65251| |(+/-)YoY(%)|24.1%|-16.4%|7.4%|4.2%|3.2%| |净利润（百万元）|6714|4267|4801|5082|5500| |(+/-)YoY(%)|33.5%|-36.4%|12.5%|5.8%|8.2%| |全面摊薄EPS(元)|3.25|2.06|2.32|2.46|2.66| |毛利率(%)|31.8%|32.0%|32.0%|32.5%|33.0%| |净资产收益率(%)|12.5%|7.7%|8.3%|8.5%|8.8%|[8] 可比公司估值表 - 2025E PE（倍）：华润万象生活17.88，爱马仕国际(RMS.FP)51.98，普拉达17.46，LVMH(MC.FP)21.46，雅诗兰黛(EL.US)46.56，平均31.07 [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及预测 [12]