报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 康龙化成全年收入稳健增长，季度间收入增速逐季加快，24Q4经调整利润恢复增长，作为行业内一体化、具备国际竞争力的CXO龙头，维持“优于大市”评级 [3][10] 各部分总结 股票数据 - 4月01日收盘价28.56元，52周股价波动17.70 - 36.42元，总股本1778百万股，流通A股1419百万股，总市值50785百万元，流通市值40538百万元 [1] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为1.8%、8.3%、3.4%，相对涨幅分别为1.9%、6.5%、5.8% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11538|12276|14098|16104|18250| |(+/-)YoY(%)|12.4%|6.4%|14.8%|14.2%|13.3%| |净利润（百万元）|1601|1793|1928|2356|2914| |(+/-)YoY(%)|16.5%|12.0%|7.5%|22.2%|23.7%| |全面摊薄EPS(元)|0.90|1.01|1.08|1.33|1.64| |毛利率(%)|35.7%|34.2%|34.9%|35.8%|36.7%| |净资产收益率(%)|12.8%|13.2%|12.3%|13.1%|14.3%|[5] 分业务板块经营情况 - 实验室服务：2024年收入70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.4%，同比提升0.4pct，新签订单同比增长15%+，生物科学收入同比保持较快增长，实验室化学于4Q2024创下全年单季度最高收入纪录 [6] - CMC业务：2024年收入29.9亿元，同比增长10.2%，毛利率33.1%，同比下降0.3pct，一体化平台高效协同，约81%收入来自药物发现服务客户，新签订单同比增长35%+，大规模新药生产项目持续增加，工艺验证&商业化达到19个，创新药商业化生产有突破 [6] - 临床研究服务：2024年收入18.26亿元，同比增长5.1%，毛利率12.8%，同比下降4.3pcts，因国内市场服务价格竞争加剧和执行订单结构变化，毛利率有阶段性压力，临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高 [6] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年收入4.08亿元，同比下滑4.1%，毛利率 - 50.1%，同比下降41.8pcts，处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能投产致运营成本及折旧提升，完成第一个创新双抗一体化项目 [7] 订单与客户情况 - 2024年新签订单同比增长20%+，新增客户900 + 家，活跃客户3000家 +，北美客户收入同比增长6.1%，欧洲客户收入增长23.2%，Top20药企客户收入增长26.9% [7] 收入预测 |业务|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |实验室服务（百万元）|6089|6660|7047|8007|8895|9784| |CMC（百万元）|2407|2711|2989|3587|4304|5165| |临床研究服务（百万元）|1394|1737|1826|2009|2310|2587| |大分子和细胞与基因治疗（百万元）|351|425|408|489|587|704| |其他业务（百万元）|26|5|6|7|8|10| |营业收入合计（百万元）|10266|11538|12276|14098|16104|18250| |YoY|37.92%|12.39%|6.39%|14.85%|14.23%|13.3%| |毛利率|36.73%|35.75%|34.24%|34.86%|35.77%|36.69%|[8] 可比公司估值 |可比公司|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024E - 2027E）|PE（倍）（2024E - 2027E）| |----|----|----|----| |药明康德|1953|94.50、112.02、128.31、149.98|21、17、15、13| |药石科技|73|1.93、2.30、2.76、/|38、32、27、/| |博腾股份|101|-2.88、0.92、2.27、4.92|(35)、110、45、21| |平均|/|/|29、25、29、17|[9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.27、24.31、29.93亿元，同比增速分别为7.5%、26.1%、23.1%，2025 - 2027年EPS分别为1.08、1.37、1.68元，给予2025年30 - 35倍PE，对应合理价值区间为32.53 - 37.96元 [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [12]