报告核心观点 - 3月国内经济内需好于外需，供给端修复好于需求端，物价低位运行，流动性受地方债支撑，政策积极有为；海外资产交易逻辑从衰退预期转向滞胀担忧，受特朗普关税政策等扰动 。4月国内经济基本面有望稳步修复，A股关注基本面改善，债市收益率或震荡小幅下探，人民币窄幅震荡；美国经济基本面预计温和降温，美股、美债、港股等资产受政策和经济数据影响，金价或维持上行 [5][8][9] 宏观经济背景 国内经济 - 内需好于外需，供给端修复好于需求端，投资平稳增长、地产拖累缓和，消费受政策提振，出口动能放缓，生产保持高景气，物价低位运行，流动性受地方债支撑，政策积极有为，4月经济基本面有望稳步修复 [5][13][22] 海外经济 - 3月美国就业低于预期，CPI降温但PCE通胀有粘性，特朗普关税等政策扰动市场，经济“软数据”恶化，美联储按兵不动、4月放缓缩表；4月经济基本面预计温和降温，劳动力市场温和放缓，消费能力有支撑、通胀预期升温，关税政策或使滞胀预期发酵 [24][27][33] A股 3月回顾 - 风格从小盘成长切换至大盘红利，市场成交缩量，资金博弈增强、轮动加快，交易主线围绕业绩确定性，有色金属、消费、国防军工等板块涨幅靠前，TMT板块回调 [35][36] 4月展望 - 交易回归基本面，关注新质生产力、内需修复、商品涨价三大业绩改善方向；关注4月政治局会议扩内需政策加码可能；短期降准概率大于降息；行情以基本面改善为主导，关注AI+、顺周期优质资产、涨价品类三条主线 [38][40][41] 固收 3月回顾 - 资金利率高位回落，收益率先上后下，前期资金利率下降，1 - 17日债市情绪悲观、收益率上行，之后央行加大OMO投放、权益市场走跌，收益率下行 [44] 4月展望 - 收益率预计在震荡中小幅下探，可关注地方债补涨、曲线陡峭的6Y国开债等结构性机会 [5] 汇率 美元 - 多空交织下将双向震荡，受特朗普关税政策、德国突破财政限制等因素影响 [5] 人民币 - 短期料将保持窄幅震荡，受美元震荡、中美负向利差高位、政策维稳倾向等因素影响 [5] 境外市场 港股 - 处于估值修复后的震荡调整期，市场等待新催化剂，关注特朗普关税政策扰动以及4月政治局会议政策信号 [9] 美股 - 估值回调明显，底部有一定支撑，但特朗普关税等政策以及经济数据或加剧波动 [9] 美债 - 利率进一步下行空间有限，因美债利率回调较充分，美国经济仅温和放缓 [9] 大宗商品 黄金 - 避险情绪持续发酵，预计金价维持上行，但4月特朗普关税政策不确定性扰动加大，金价波动率将放大 [9] 铜 - 美国关税担忧发酵，旺季到来驱动铜价 [10] 原油 - OPEC+增产压制油价，美国制裁支撑需求 [10]