报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年保理行业信用水平将保持稳定，行业环境监管政策趋严利于长期规范发展，经营机遇多、市场空间广，盈利能力或因业务规模增长提升，但需关注资产质量下行风险 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 行业信用风险回顾 行业概述 - 保理是贸易中规避收款风险的做法，业务作用包括缩短收款周期等，参与机构有买方、卖方和保理商 [7] - 保理业务可按发起主体等多种方式分类，我国以卖方保理为主，银行保理侧重融资适用于大型企业，商业保理提供综合服务更看重应收账款质量等 [7][8] 行业发展历程及相关政策 - 2012年以来商业保理行业经历试点探索、野蛮增长到清退整顿、规范发展阶段，监管体系日益完善 [9] - 国家政策鼓励发展供应链金融，为保理业务提供良好政策环境，2024年加力治理企业账款拖欠问题 [9] - 我国保理业务政策从初步探索到规范化，形成“两个市场、两套监管规则”特征，银行和商业保理均划归银保监会监管 [10] - 2019年《205号文》出台，规定定量监管指标，各地方金融监管局开展监管检查和清理工作，收紧新设和变更口径 [12] - 2020年要求对商业保理企业进行名单制管理，监管力度加强，行业进入整顿清退阶段 [13] - 2024年三部委联合发文，明确3年内地方金融组织类别和机构总量只减不增，清退风险问题频发和实际停业机构 [13] - 各地发布管理文件及监管指引规范保理业务发展，多数地区对注册资本金有明确要求 [14] - 2021年征求意见稿规定保理业务原则上不得跨省级行政区域开展业务，给行业发展带来不确定性 [15] 行业运行情况 - 保理行业短期内呈逆周期特点，企业应收账款规模加大和回款周期放慢增加业务需求，市场潜力大 [19] - 近年来我国工业企业应收账款总额增长，回收期延长，周转效率下降，保理业务潜在市场加大 [20] - 长期来看，保理业务需求与经济发展同向，目前行业增长有成长增量空间 [20] - 我国保理行业处于成长期，业务规模持续增长，2024年商业保理年业务量已超3万亿元 [21] 行业主体评级情况 - 截至2025年一季度末，获主体评级的商业保理公司少，可查询评级历史的以央国企为主，主体级别基本在AA+及以上 [22] - AAA级商业保理公司仅2家，分别为国新保理和国能（北京）商业保理有限公司 [22] 行业债券发行情况 - 截至2024年末，仅国新保理有信用债发行存续，存量发行规模65亿元 [26] - 2020 - 2024年商业保理公司ABS发行只数及金额波动下降，主要受房地产行业下行影响 [26] - 2024年商业保理ABS发行只数490只，同比增加5只，发行金额2901.99亿元，同比减少10.30% [26] - 近年来商业保理ABS发行利率持续走低，2024年平均发行利率2.50%，较2023年下降79个bp [27] - 2024年有77家商业保理公司参与资产证券化产品发行，较2023年增加4家 [29] - 2024年发行金额前三名公司合计占比36.99%，较去年下降4.02%，排名前十公司占比70.61%，较2023年下降8.27% [29] - 2024年商业保理ABS底层资产主要集中于工程、房地产、贸易类，工程行业占比约59%，房地产约27%，贸易约11% [30] - 2024年市场化保理公司数量和登记金额大幅增加，非市场化公司数量和登记金额回落至2022年水平 [31] 行业信用风险展望 - 保理行业有望保持增长，2025年信用风险水平将保持稳定 [32] - 行业环境监管趋严利于规范发展，公司数量预计减少，市场机遇扩张，业务将创新多元化，跨境业务有望增长 [32] - 经营方面宏观经济等因素带来业务机遇，资金面宽松有助于头部公司融资，行业可能与其他金融机构融合，科技应用将推动创新发展 [32][33] - 盈利能力利差水平或下降，但业务规模增长或促进营业收入提升，业务增速不及预期将面临盈利挑战 [33] - 我国保理业务潜在风险点包括部分地区建设项目、产业增速放缓、部分行业竞争等问题，需关注市场化展业公司资产质量下行风险 [34]