报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内通用动力机械和摩托车发动机龙头企业，基本盘业务加速回升，也是国内航空活塞发动机头部企业，有望受益于低空经济发展，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润6.41亿、7.62亿、8.71亿元，对应39.3、33.1、28.9XPE，强烈推荐 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年总营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为105.06亿、4.61亿、4.42亿，同比分别+28.89%、+27.45%、+42.92%；销售毛利率13.58%；销售净利率4.78% [1] - 2024年四季度总营收31.02亿，同比+36.39%，环比+19.68%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.70亿和0.73亿，同比扭亏为盈；销售毛利率12.15%，同比-0.42pct；销售净利率2.47%，同比+3.38pct [1] 各业务板块情况 - 摩托车发动机业务：2024年产品销售298.52万台，同比+18.44%；营收38.24亿元，同比+13.68%；净利润1.53亿元，同比+18.84% [2] - 通用动力机械业务：2024年通用动力和终端产品销售合计483.45万台，同比+37.34%；营业总收入52.26亿元，同比+35.33%，净利润3.59亿元，同比+39.33% [8] - 航空动力业务：2024年收入1.60亿元，同比+71.67%；政策端各地支持低空经济，应用端以政府端带动商业端和行业+航空应用，产业端已形成产品线、构建平台、推出衍生及螺旋桨产品，取得法国、德国随机适航认证 [8][9] - 新能源业务：电驱动业务实现技术革新与应用，市场拓展有突破；储能业务完成研发并小批量试产，强化全球供应链布局；氢能源业务掌握系统集成能力，实现小批示范应用，建成撬装供氢站 [11] - 高端零部件业务：拥有铸造、机加工厂，铝合金铸件年产能2.2万吨，铝合金零部件年产能2000万件，拓宽新能源三电产品布局，客户众多 [11] 公司重大事件 - 收购隆鑫通用：3月拟与关联方共同投资设立宗申新智造，公司占比约47.90%；7月宗申新智造参与隆鑫系13家企业实质合并重整，拟33.46亿元收购隆鑫通用5.04亿股股票；12月宗申新智造成为隆鑫通用控股股东 [3] - 收购美国赛科龙：2024年9月公布收购消息，发布合作后两款新产品，首发电子离合技术并部分搭载 [4] 战略合作情况 - 6月集团与天津市人民政府签署战略合作协议，助力天津打造新质生产力 [11] - 8月集团、忽米科技与海康威视、海康机器人签署战略合作协议，推动制造业数字化转型发展 [11] 基础数据 - 总股本1145百万股，已上市流通股891百万股，总市值25.2十亿元，流通市值19.6十亿元，每股净资产4.4元，ROE9.2，资产负债率54.8%，主要股东重庆宗申高速艇开发有限公司持股比例20.1% [5] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-12%、61%、204%，相对表现分别为-12%、65%、194% [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8151|10506|13133|15760|18124| |同比增长|0%|29%|25%|20%|15%| |营业利润(百万元)|428|614|835|997|1141| |同比增长|-1%|43%|36%|19%|15%| |归母净利润(百万元)|362|461|641|762|871| |同比增长|-7%|27%|39%|19%|14%| |每股收益(元)|0.32|0.40|0.56|0.67|0.76| |PE|69.6|54.6|39.3|33.1|28.9| |PB|5.2|5.0|4.7|4.3|4.0| [10] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5336|6568|7513|8903|10274| |现金|1400|1499|1238|1422|1706| |交易性投资|539|242|242|242|242| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|1511|2365|2956|3547|4080| |其它应收款|48|40|50|60|70| |存货|842|1166|1457|1748|2011| |其他|996|1256|1570|1884|2166| |非流动资产|4775|5420|5725|5978|6187| |长期股权投资|309|955|955|955|955| |固定资产|1060|1609|2074|2469|2805| |无形资产商誉|1420|1416|1275|1147|1033| |其他|1987|1440|1421|1406|1394| |资产总计|10112|11988|13238|14882|16460| |流动负债|2982|3904|4694|5861|6847| |短期借款|284|150|716|1191|1554| |应付账款|1842|2611|3263|3916|4503| |预收账款|124|145|182|218|251| |其他|733|998|534|537|539| |长期负债|1895|2666|2666|2666|2666| |长期借款|729|1725|1725|1725|1725| |其他|1166|941|941|941|941| |负债合计|4877|6570|7360|8527|9512| |股本|1145|1145|1145|1145|1145| |资本公积金|545|544|544|544|544| |留存收益|3135|3301|3713|4131|4659| |少数股东权益|410|428|477|534|600| |归属于母公司所有者权益|4825|4990|5402|5820|6348| |负债及权益合计|10112|11988|13238|14882|16460| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|603|325|498|681|894| |净利润|372|496|689|820|937| |折旧摊销|190|243|404|456|501| |财务费用|81|77|50|50|50| |投资收益|(23)|(27)|(130)|(130)|(130)| |营运资金变动|(9)|(469)|(515)|(515)|(463)| |其它|(8)|4|0|0|0| |投资活动现金流|(874)|(670)|(579)|(579)|(579)| |资本支出|(439)|(337)|(709)|(709)|(709)| |其他投资|(435)|(333)|130|130|130| |筹资活动现金流|298|247|(181)|82|(31)| |借款变动|(1)|786|98|475|363| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|(33)|(1)|0|0|0| |股利分配|(286)|(286)|(229)|(344)|(344)| |其他|618|(251)|(50)|(50)|(50)| |现金净增加额|27|(97)|(262)|184|284| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|0%|29%|25%|20%|15%| |营业利润|-1%|43%|36%|19%|15%| |归母净利润|-7%|27%|39%|19%|14%| |获利能力| | | | | | |毛利率|16.2%|14.6%|14.6%|14.6%|14.6%| |净利率|4.4%|4.4%|4.9%|4.8%|4.8%| |ROE|7.6%|9.4%|12.3%|13.6%|14.3%| |ROIC|6.5%|7.3%|8.9%|9.6%|9.9%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|48.2%|54.8%|55.6%|57.3%|57.8%| |净负债比率|13.6%|19.5%|18.4%|19.6%|19.9%| |流动比率|1.8|1.7|1.6|1.5|1.5| |速动比率|1.5|1.4|1.3|1.2|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|1.0|1.0|1.1|1.2| |存货周转率|8.2|8.9|8.6|8.4|8.2| |应收账款周转率|5.7|5.4|4.9|4.8|4.8| |应付账款周转率|4.3|4.0|3.8|3.7|3.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.32|0.40|0.56|0.67|0.76| |每股经营净现金|0.53|0.28|0.44|0.59|0.78| |每股净资产|4.21|4.36|4.72|5.08|5.54| |每股股利|0.25|0.20|0.30|0.30|0.30| |估值比率| | | | | | |PE|69.6|54.6|39.3|33.1|28.9| |PB|5.2|5.0|4.7|4.3|4.0| |EV/EBITDA|51.4|39.5|24.7|21.2|18.8| [15]