报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为“优于大市” [2] 报告的核心观点 - 聚灿光电是 LED 领域头部企业，从 GaN 基蓝绿光 LED 外延片、芯片拓展至 GaAs 基红黄光 LED 外延片、芯片，转型为全色系 LED 芯片供应商，红黄光项目全面达产后有望对营收及净利产生积极贡献 [8] - 2025 年受美国加征关税影响，全球消费需求受抑制，但 Micro/Mini LED 等领域仍保持增长，预计 2025 年 LED 市场产值将达 130.03 亿美元 [8] - 公司精细化管理叠加设备采购后发优势，盈利能力行业领先，未来有望持续维持利润率稳中有升 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 33.32、38.82、45.43 亿元，EPS 分别为 0.41、0.51、0.62 元，给予 2025 年 32 - 37X PE，对应合理价值区间 13.04 - 15.08 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 聚灿光电成立于 2010 年，2017 年上市，主营 LED 外延生长及芯片制造，2024 年营收 27.6 亿元、归母净利润 1.96 亿元，LED 芯片及外延片业务营收 13.40 亿元 [8] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 24.81、27.60、33.32、38.82、45.43 亿元，同比增速分别为 22.3%、11.2%、20.8%、16.5%、17.0% [7] - 2023 - 2027E 净利润分别为 1.21、1.96、2.76、3.43、4.17 亿元，同比增速分别为 291.4%、61.4%、40.9%、24.4%、21.6% [7] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 10.4%、13.7%、15.7%、17.0%、17.2% [7] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 4.2%、7.2%、9.7%、11.4%、13.0% [7] 盈利预测 - 芯片及外延片业务：2025 - 2027 年营收增速分别为 20.75%、16.5%、17.01%，毛利率分别为 15.71%、17.04%、17.22% [9] - 其他业务：2025 - 2027 年增速分别为 16.46%、16%、16% [9] 可比公司估值 - 三安光电、乾照光电 2025E 均值 PE 为 51 倍，聚灿光电 2025E PE 为 29 倍 [12] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E 营业总收入分别为 2760、3332、3882、4543 百万元，净利润分别为 196、276、343、417 百万元 [13] - 资产负债表：2024 - 2027E 资产总计分别为 4632、4963、5214、5811 百万元，负债总计分别为 1915、2116、2205、2604 百万元 [13] - 现金流量表：2024 - 2027E 经营活动现金流分别为 524、370、631、百万元，投资活动现金流分别为 40、 - 309、 - 210、 - 162 百万元，融资活动现金流分别为 - 680、 - 166、 - 202、 - 241 百万元 [13]