报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周MLF投放量超预期且时隔7个月后超额续作，债市情绪好转，下半周公开市场净回笼致债市小幅调整，超长债总体大涨，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差缩窄 [1][12] - 从1 - 2月经济数据看开年经济不错，估算月度GDP为5.1%高于2025年全年目标，但通胀通缩风险明显，经济仍处底部区域，央行货币政策收紧概率低，短期债市低位震荡概率大，10年期国债预计在1.7% - 1.9%区间波动，30年国债期限利差、20年国开债品种利差极低，保护度有限 [2][3][13] 各目录总结 超长债复盘 - 上周MLF投放量超预期且时隔7个月超额续作，债市情绪好转，下半周公开市场净回笼债市小幅调整，超长债总体大涨，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差缩窄 [1][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至3月28日，30年与10年国债利差21BP处于历史偏低水平，经济数据显示开年经济好但通缩风险明显，经济在底部区域，货币政策收紧概率低，短期债市低位震荡，10年期国债预计在1.7% - 1.9%区间波动，30年国债期限利差极低保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至3月28日，20年国开债与20年国债利差1BP处于历史极低位置，经济情况与30年国债分析相同，短期债市低位震荡，10年期国债预计在1.7% - 1.9%区间波动，20年国开债品种利差极低保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超20.2万亿，截至2月28日，剩余期限超14年的超长债共202,880亿，占全部债券余额13.9%，地方政府债和国债是主要品种 [15] - 按品种：国债52,663亿占比26.0%，地方政府债136,660亿占比67.4%等；按剩余期限：14 - 18年共55,112亿占比27.2%，18 - 25年共49,195亿占比24.2%等 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.3.24 - 2025.3.28）超长债发行量大幅上升，共发行2140亿元 [20] - 分品种：国债0亿，地方政府债2125亿等；分期限：15年的632亿，20年的503亿等 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1248亿，超长国债0亿，超长地方政府债1248亿等 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额9,660亿，占全部债券成交额比重9.5% [28] - 分品种：超长期国债成交额5,698亿，占全部国债成交额比重22.1%等 [28] - 与上上周相比，超长债成交额增加817亿，占比增加0.2%，各品种有不同变化 [28] 收益率 - 上周MLF情况使债市情绪好转后调整，超长债总体大涨 [43] - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 2BP、 - 4BP、 - 4BP和 - 3BP至1.98%、2.14%、2.03%和2.16%等 [43] - 代表性个券：30年国债活跃券24特别国债06收益率变动 - 4BP至2.02%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 5BP至2.11% [44] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为21BP，较上上周变动 - 1BP，处于2010年以来5%分位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为1BP，20年铁道债和国债利差为7BP，分别较上上周变动0BP和 - 1BP，处于2010年以来1%分位数和3%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2506收116.00元，增幅0.79% [58] - 全部成交量60.14万手（ - 107,656手），持仓量11.55万手（ - 2,950手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅下降 [58]