报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受坦克、海外业务销量增长推动，2024年业绩同比高增，Q4业绩同比小增，鉴于公司海外业务利润率短期承压，小幅下调/新增2025 - 2026/2027年业绩预测，但考虑到坦克/魏牌/海外业务持续开拓，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月31日，当前股价26.10元，一年最高最低33.34/21.55元，总市值2234.85亿元，流通市值1616.60亿元，总股本85.63亿股，流通股本61.94亿股，近3个月换手率18.84% [1] 业绩情况 - 2024年年报，实现营收2021.95亿元，同比+16.7%；归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，业绩高增主要系高端新能源及海外业务放量，毛利率同比+0.78pct，单车均价同比+2.32万元 [4] - 单Q4实现营收599.41亿元，同环比+11.6%/17.9%；归母净利22.64亿元，同环比分别+11.7%/-32.4%，环比下滑主要系海外新市场尚处成长期影响毛利率、年终奖发放推升管理费用等 [4] 销量情况 - Q4销量同环比+3.5%/29.0%，高端新能源品牌魏牌/坦克销量同比+158.7%/5.5%、环比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗销量同环比+6.9%/36.3%，海外业务销量同环比+23.6%/5.0%，推动公司Q4营收同环比高增 [5] 毛利率和费用率情况 - Q4毛利率同环比-1.9pct/-4.3pct，主要系公司海外新市场有待放量、报废税对俄罗斯市场利润率预计有一定的影响 [5] - 期间费用率同环比-2.5pct/-1.5pct，但Q4研发费用同环比+20.9%/53.2% [5] 业务发展情况 - 混动领域已形成Hi4/Hi4 - T/Hi4 - Z/Hi4 - G体系，广泛覆盖城市/越野/公路运输等场景 [6] - 智能化方面，魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上 [6] - 海外业务方面，积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，2024年已完成马来西亚及越南CKD工厂以及塞内加尔KD工厂的签约，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力 [6] 分品牌发展情况 - 坦克2025年将注重Hi4 - Z动力形式及出海业务的发展 [6] - 魏牌将推出多款智能化新车型 [6] - 哈弗、欧拉品牌将通过智能化技术提升产品力 [6] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|173,212|202,195|243,911|272,493|295,951| |YOY(%)|26.1|16.7|20.6|11.7|8.6| |归母净利润(百万元)|7,022|12,692|14,443|17,248|19,803| |YOY(%)|-15.1|80.8|13.8|19.4|14.8| |毛利率(%)|18.2|19.5|20.0|20.4|20.8| |净利率(%)|4.1|6.3|5.9|6.3|6.7| |ROE(%)|10.3|16.1|15.5|15.8|15.5| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.48|1.69|2.01|2.31| |P/E(倍)|31.8|17.6|15.5|13.0|11.3| |P/B(倍)|3.3|2.8|2.4|2.1|1.8|[7]