报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为“优于大市” [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩稳健，廊坊项目建设推进、中标新单贡献新增动力，国内加速算力建设、AI推理高速发展使IDC迎来新一轮发展机遇，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘价34.84元，52周股价波动11.75 - 44.41元，总股本/流通A股599百万股，总市值/流通市值20857百万元 [3] 市场表现 - 绝对涨幅1个月为 - 1.6%、2个月为66.1%、3个月为68.3%，相对涨幅1个月为 - 2.2%、2个月为63.5%、3个月为70.0% [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1542|1721|1810|1999|2160| |(+/-)YoY(%)|6.0%|11.6%|5.2%|10.5%|8.0%| |净利润（百万元）|123|132|153|187|206| |(+/-)YoY(%)|4.6%|7.5%|15.7%|22.2%|10.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.21|0.22|0.26|0.31|0.34| |毛利率(%)|29.0%|31.0%|31.1%|31.6%|32.1%| |净资产收益率(%)|3.9%|4.1%|4.6%|5.4%|5.7%|[8] 公司概况 - 国内头部IDC厂商，深度绑定互联网客户，主要业务包括IDC业务、IDC解决方案业务、云服务销售业务三大类，2024年IDC业务收入占比达99% [9] 经营业绩 - 2024年营收17.21亿元，同比+11.57%，EBITDA为10.55亿元，同比+0.30%，EBITDA率61.3%，同比 - 6.9pct；毛利率31.00%，同比+2.02pct，归母净利润1.32亿元，同比+7.49%；24Q4营收5.38亿元，同比+26.02%，EBITDA为2.66亿元，同比 - 2%，EBITDA率49.45%，同比 - 14.1pct；毛利率40.56%，同比+11.29pct，归母净利润0.27亿元，同比+27.02% [9] 客户结构 - 2024年前五名客户收入16.93亿元，占收比98.38%，直接或间接来自某大型互联网公司及其控制企业的合计收入占主营业务收入的比例为98.01%，客户结构较为集中 [9] 业务发展 - IDC业务以批发型为主、零售型为辅，在多地枢纽节点建设运营35个数据中心，截至24年底运营总电力容量371MW，折算标准机柜约7.42万个；2024年IDC服务业收入17.10亿元，同比+12.12%，受上架率提升驱动；在建廊坊项目外市电部分24年底已完工并转固，其余土建及机电部分在建，2025年一季度已中标互联网客户订单 [9] 行业机遇 - 2024年国内互联网头部厂商资本开支高速增长，阿里巴巴未来三年云与AI基础设施资本开支将超过去十年总和，AI应用相继爆发，如DeepSeek、通义千问QwQ - 32B、Manus、腾讯混元等，AI算力建设和应用发展将推动算力需求增长，带来对IDC资源的新一轮上涨需求 [9][10] 费用情况 - 2024年销售、管理、财务、研发费用率分别为0.25%、4.34%、5.75%、5.09%，分别同比+0.09pct、 - 0.12pct、 - 2.81pct、+0.31pct [10] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年营收分别为18.10亿元、19.99亿元、21.60亿元，归母净利润1.53亿元、1.87亿元、2.06亿元，EBITDA分别为11.14亿元、12.24亿元、13.00亿元；参考可比公司EV/EBITDA估值水平，给予公司25E EV/EBITDA 20 - 22倍，对应合理价值区间为37.22元 - 40.94元 [10] 可比公司估值 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EBITDA（亿元）（2023）|EBITDA（亿元）（2024E）|EBITDA（亿元）（2025E）|EV/EBITDA（倍）（2024E）|EV/EBITDA（倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EQIX.O|EQUINIX|803.00|782|37.02|40.97|44.02|20|18| |DLR.N|Digital Realty|142.10|478|27.50|29.47|31.12|17|16| |GDS.O|万国数据|25.23|49|46.24|48.76|51.33|8|7| |VNET.O|世纪互联|8.25|22|20.39|24.30|27.49|7|6| |300442.SZ|润泽科技|56.10|966|22.05|32.02|43.36|30|22| |300383.SZ|光环新网|16.58|298|13.93|14.18|16.84|21|18| |300738.SZ|奥飞数据|23.12|226|5.96|7.66|10.81|29|20| |002335.SZ|科华数据|43.07|199|13.10|9.42|11.78|21|17| |均值| - | - | - | - | - | - |19|16|[11] 盈利预测假设 - IDC服务业预计廊坊项目2025年底投入使用，2025年收入平稳、2026年收入增速有望提升；IDC解决方案、云销售业务预计后续收入和毛利率维持稳定 [12] 分项收入分拆 |分业务拆分|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IDC服务业收入（百万元）|1710.09|1798.78|1986.86|2145.81| |增长率%|12.12%|5.19%|10.46%|8.00%| |毛利率|32.12%|31.12%|31.62%|32.12%| |IDC解决方案收入（百万元）|8.05|8.86|9.74|10.72| |增长率%| - 29.17%|10.00%|10.00%|10.00%| |毛利率|28.58%|28.58%|28.58%|28.58%| |云销售收入（百万元）|2.37|2.61|2.87|3.16| |增长率%| - 56.89%|10.00%|10.00%|10.00%| |毛利率| - 770.42%|10.00%|10.00%|10.00%| |营业收入（百万元）|1720.51|1810.25|1999.47|2159.68| |增长率%|11.57%|5.22%|10.45%|8.01%| |毛利率|31.00%|31.08%|31.57%|32.07%|[13] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为1810、1999、2160百万元，归母净利润分别为153、187、206百万元等 [14]