报告行业投资评级 - 贵州茅台、燕京啤酒、重庆啤酒、五粮液、水井坊、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、今世缘、迎驾贡酒、安井食品、珠江啤酒、口子窖、百润股份、舍得酒业、盐津铺子、金龙鱼、老白干、中炬高新、酒鬼酒（部分）、汤臣倍健评级为Outperform（优于大市）[1] - 古井贡酒、酒鬼酒（部分）评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 25年3月重点跟踪的8个行业中5个正增长，3个负增长，整体需求未明显增长也未明显下降，白酒和乳业数据下降部分源于供给侧周期性过剩，预计下半年缓解，必选消费是不确定中的确定[3][10][31] 各行业情况总结 白酒 次高端及以上白酒 - 3月收入310亿元，同比下滑6.9%，1 - 3月累计收入1300亿元，同比下滑6.9% [4][13] - 3月超高端价位普遍下跌，高端和次高端价位涨多跌少，季末多数名酒库存较上月底小幅上升但低于去年同期 [4][13] 大众及以下白酒 - 3月收入210亿元，同比下滑12.5%，1 - 3月累计收入590亿元，同比下滑16.3%，自24年2月起连续14个月负增长，1 - 2月累计产量66.3万吨，累计同比下滑11.2% [4][15] - 300元以下名酒产品跌多涨少，库存分化，名酒核心产品库存健康，开发产品和非名酒产品库存大 [4][15] 啤酒 - 3月收入141亿元，同比增长0.7%，1 - 3月累计收入469亿元，同比增长0.4%，2025年1 - 2月累计产量526.1万千升，同比降幅4.9% [5][17] - 一季度主流厂商销量稳定，预计营收微幅提升，渠道库存30 - 45天，处近五年同期低位，8 - 12元价格带成增长主力，各厂商注重费用控制和管理精益，渠道结构深度调整 [17] 调味品 - 3月收入346亿元，同比增长1.0%，1 - 3月累计收入1199亿元，增长1.7% [5][19] - 复合调味品增速高于基础调味品，基础调味品中高端与低端产品表现优于中端，C端消费升级，餐饮渠道中低端产品增速更快，头部厂商加大餐饮渠道投入 [19] 乳制品 - 3月收入335亿元，同比下滑3.5%，1 - 3月累计收入1211亿元，同比下滑2.7%，3月销售环比走弱，因春节后进入淡季 [6][21] - 预计Q1主要厂商出货端低个位数下降，环比好于去年Q2 - 4，各厂商调降出货目标，渠道库存良性，经销商信心恢复 [21] 速冻食品 - 3月收入100亿元，同比增长4.0%，1 - 3月累计收入385亿元，同比增长4.8% [6][23] - 一季度暖冬和春节前置使传统速冻产品需求承压，头部厂商在渠道和品类方面加强布局 [23] 软饮料 - 3月收入456亿元，同比增长2.2%，1 - 3月累计收入1856亿元，同比增长2.1%，Q1增速较去年转弱，3月增速环比2月提振 [6][25] - 企业提前水头时间，加快出货抢占渠道库存，加码冰冻化陈列等备战旺季，但全国气温偏低或影响动销，致渠道库存上升 [25] 餐饮 - 3月上市公司总计收入138亿元，同比增长2.5%，1 - 3月累计收入439亿元，同比增长3.0% [6][27] - 4Q24以来龙头品牌上调产品价格，客单价未明显回升，部分企业店铺扩张带动业绩增长，同店表现未见改善 [27]