报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][64] 报告的核心观点 - 公司具备军工碳材料、铜基材料、特种热工装备三大主业，未来3年军工碳材料有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好并将在北交所上市 [1][3][60] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.11、8.95、10.57亿元，对应PE为19X、15X、13X [3][64] 各部分总结 楚江新材：军工碳材料+铜基材料+特种热工装备三主业 - 公司旗下有军工碳材料、铜基材料和特种热工装备三块核心业务，分别由子公司江苏天鸟、上市公司自身、子公司顶立科技经营，各业务主体在细分行业有领先地位 [15] - 2024年铜基材料收入517.71亿元，江苏天鸟收入6.21亿元、净利润0.94亿元、净利率15.14%，顶立科技收入6.48亿元、净利润1.17亿元、净利率18.06%，上市公司收入537.51亿元、净利润2.30亿元、净利率0.53% [16] - 公司收入与铜基材料高度相关，归母净利润波动大受需求等因素影响主业盈利能力 [16] - 国家军民融合产业基金是第二大股东，持股4.2%；第四期员工持股平台是第四大股东，持股3.25% [21] 江苏天鸟：国内军工碳纤维预制体龙头，未来3年有望迎来高弹性增长 - 江苏天鸟是国内碳纤维预制体龙头，产品用于航空航天领域，其制成的碳/碳复合材料性能优异，应用广泛 [24] - 飞机碳刹车预制体有望受益于“十五五”军机放量、国产大飞机产业化推进和消耗属性 [27] - 航天碳纤维预制体有望受益于导弹、卫星等航天装备放量列装 [30] - 2025年导弹产业将受益于“十四五”积压订单交付和“十五五”放量建设，公司在军用碳纤维预制体市占率高，是导弹赛道核心企业 [33][35] 金属材料：主业收入体量大，需求等因素决定利润贡献 - 中国铜加工材产量2021 - 2024年从1990万吨增至2125万吨，公司金属材料业务销量和收入稳定增长，但毛利率受铜价波动和市场需求等因素影响 [37] - 公司积极布局铜基材料在机器人、AI算力、高速铜缆、新能源汽车等新兴领域应用，有望带来利润增长点和提升估值 [47] 顶立科技：国内特种热工装备小巨人，未来将登陆北交所 - 顶立科技是国内特种热工装备领先企业和国家专精特新“小巨人”企业，产品包括多种热工装备，下游是航空航天、半导体等新兴产业 [49] - 中国热处理设备和工艺材料市场规模将从2021年的222亿元增至2027年的281亿元，顶立科技是国内领先企业 [52] - 2020 - 2023年顶立科技收入从1.71亿元增至6.43亿元，复合增速55.50%，2024年收入6.53亿元，同比+1.60%，未来有望受益于军工产业高景气度 [56] - 2024年12月25日顶立科技公告拟在北交所上市，2025年1月20日收到第一轮审核问询函 [57] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入增速分别为8.64%、6.47%、5.51%，毛利率分别为3.72%、3.96%、4.22% [61] - 预计2025 - 2027年金属材料研发及制造行业收入增速分别为8.00%、6.00%、5.00%，毛利率分别为2.65%、2.70%、2.75% [61] - 预计2025 - 2027年高端装备、碳纤维复合材料研发及制造行业收入增速分别为35.00%、22.00%、20.00%，毛利率分别为39.00%、40.00%、41.00% [61] - 用中简科技、中航高科、菲利华三家企业作为可比公司，公司估值低于平均水平 [64]