报告核心观点 报告对股指期货市场进行分析，涵盖期指表现、基差、跨期价差、套利空间、分红预测等方面，还汇总卖方策略团队观点，提供投资参考，并介绍股指期限套利计算和股利预估方法 [3][4][5] 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 整体表现 - 上周四大期指涨跌不一，中证1000期指跌幅最大为 -1.51%，上证50期指涨幅最大为0.25% [3][11] - 上周IF、IC、IM和IH主力合约贴水幅度均缩小，且均为贴水状态 [3][11] 成交量与持仓量 - 较上周，四大期指当月、下月、当季和下季合约平均成交量有升有降，IM上升幅度最大为1.84%，IF下跌幅度最大为 -29.84% [3][11] - 四大期指上周五合计持仓量有升有降，IH下跌幅度最大为 -7.54%，IM上涨幅度最大为1.69% [3][11] 基差水平 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为 -3.65%、 -11.56%、 -13.88%和 -0.37% [3][11] - 较上周最后交易日，IF和IC期指贴水幅度加深，IM和IH期指贴水幅度收窄，指数分红影响定价较充分 [3][11] 跨期价差 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH新当月合约与下月合约跨期价差率分别处2019年以来45.10%、64.70%、27.80%和78.60%分位数 [4][12] - 四大期指新当月合约与下月、当季、下季价差率不再集中于历史分布左尾，恢复常态 [4][12] 套利空间 - 以年化收益5%计算，剩余14个交易日，IF正反套新当月合约基差率需分别达0.56%和 -0.97% [4][12] - 以年化收益5%计算，剩余31个交易日，IF正反套新下月合约基差率需分别达1.00%和 -1.90%，按收盘价格目前无套利机会 [4][12] 分红预测 - 分红主要时间结束，对四大期指主力合约影响微小，沪深300、中证500、上证50和中证1000指数未来一年对指数点位影响分别为82.21、82.79、64.78和61.57 [4][12] 市场预期 - 分红影响趋弱和期指交易规则无变化时，基差变化与投资者交易情绪相关度高 [4][13] - 美国本周关税政策实质影响有限，但驱动资金流入避险资产，全A成交缩量明显，小盘宽基跌幅较大 [4][13] - 本周基差波动小，各品种较上周略走强，仍处近期较低位置，IH下月合约价格持续七周倒挂，用远月合约对冲性价比高 [4][13] 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 汇总情况 - 汇总3月24日至31日（截至19：00）20多家卖方策略团队含市场或行业观点报告，用大语言模型汇总投资共识和分歧 [5][49] 市场观点共识 - 7家券商认为政策持续落地和资本市场改革将提升中国资产吸引力 [5][49] - 5家券商认为外资流入和增量资金将支撑市场 [51] - 6家券商认为市场存在结构性估值机会 [5][51] 市场观点分歧 - 市场走势上，5家认为震荡上行，5家认为维持震荡格局 [51] - 风险因素上，4家认为外部关税政策和经济数据不确定性是主要风险，3家认为财报季业绩披露是短期扰动因素 [51] - 风格切换上，4家认为大盘价值风格将占优，3家认为中小盘成长风格可能重新崛起 [51] - 政策效果上，4家认为显著，3家认为政策加码概率偏低 [51] - 资金流向上，4家看好外资流入，3家指出资金流出压力 [51] - 风险偏好上，5家认为回升，4家指出下降 [51] 行业观点共识 - 五家券商看好有色金属行业，认为受益于新能源车、光伏及AI算力产业扩张，供需矛盾加剧，盈利弹性显著 [51] - 四家券商推荐高股息策略，包括银行、家电、运营商、电力等，认为有较高投资价值和稳定性 [51] - 三家券商看好创新药行业，认为2025年将迎多重政策与商业化催化，前景广阔 [51] 行业观点分歧 - 行业具体选择上，五家看好周期行业，但两家更看好铝，三家认为铜投资机会更大 [51] - 时间节点预期上，五家对周期行业景气度及复苏时间节点见解不同，两家预计未来12个月迎高峰期，三家认为需更长时间 [51][56] 附录 股指期限套利计算 - 期现套利是期货市场价格偏离理论价格时，在期货和现货市场低买高卖至基差收敛获利，分正向和反向套利 [54] - 正向套利是现货被低估、期货被高估时，卖出期货合约买入现货；反向套利是现货被高估、期货被低估时，买入期货合约卖出现货 [57] - 考虑交易成本，通过计算套利交易现金流预估套利收益，大于零则有套利机会，并给出正向和反向套利收益率公式 [57] - 计算中，股指期货单边交易费用取万分之零点二三，现货单边交易费用取千分之一，期货和融券保证金分别为20%和50%，融券利率年化10.6%，暂不考虑分红影响 [57] - 套利主要风险有保证金追加、基差不收敛、股利、现货跟踪误差、流动性风险等 [58] 股利预估方法 - 指数成分股分红使价格指数回落，体现于股指期货价格造成“额外贴水”，预测分红点位可修正基差率 [59] - 分红计划有延续性，已实施/已公布分红预案按实际计算，未公布按EPS*预测派息率计算 [59] - EPS取值根据预测时间不同，t小于10月用上年度数据，年报EPS未披露取上年度12月31日的EPS_TTM；t大于10月，已结束分红公司对明年分红预测，EPS取t时间的EPS_TTM [59] - 预测派息率方面，过去三年稳定派息公司取过去三年派息率均值；稳定派息不足三年且持续盈利公司取上一年度派息率；过去一年未盈利、正在资产重组、上市不足一年且无分红预告公司认为不分红 [60] - 稳定派息公司，IF、IC、IH和IM成分股分红间隔时间均值分别为368、366、369、369天，用上年除息除权日模糊预测，根据除息日披露调整预测 [61] - 分红点位计算公式为 ∑每股分红 * 指数收盘价 * 成分股权重 / 成分股收盘价 = ∑ * 预测派息率 * 指数收盘价 * 成分股权重 [61]