报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][50] 报告的核心观点 - 公司整体经营有望企稳回升，2025年家纺主业在利好政策和库存去化下加速复苏，LEXINGTONG业务随美国房市景气度上行优化，且公司2024年股权激励计划彰显长期发展信心 [9] - 作为国内中高端家纺龙头，连续19年综合市占第一，电商/直营收入增长快于加盟，线下渠道持续拓店，家纺行业增长稳健，25 - 26年美国房市有望回暖 [9] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.02、4.52、4.91亿元，按2025E PE 13 - 15X，对应合理价值区间为7.05 - 8.13元/股 [9][50] 根据相关目录分别进行总结 国内中高端家纺龙头，连续19年综合市占第一 - 罗莱生活1992年成立，以欧式风格中高档床品创立罗莱品牌，2005 - 2023年床上用品连续19年市占第一，2015年向“家居生活一站式”供应商转变，拥有多个家纺和家居品牌 [13] - 公司发展分四个阶段：高速成长期（2006 - 2011年）营收/归母净利润CAGR分别达+33.9%/+50.0%；业务调整期（2012 - 2015年）CAGR分别达+5.2%/+2.3%；家居转型期（2016 - 2019年）CAGR分别达+13.6%/+7.4%；新发展阶段（2020年至今）CAGR分别达+2.3%/+1.2% [16][17][18][19] 电商/直营收入增长快于加盟，线下渠道持续拓店 - 2019 - 2023年电商/直营/加盟渠道收入CAGR分别达+9.4%/+2.2%/-1.0%，电商渠道毛利率提升明显，2024H1各渠道收入同比有不同程度下降 [21] - 美国子公司LEXINGTON收入与毛利润有波动，2024H1因美国房市走低由盈转亏 [22] - 公司加速渗透三四线市场，一二线开大店，直营/加盟门店数量正增长，24H1直营店效同比降7.0%至50万元 [27] - 2022年存货上升，2023年起下降，24Q3末存货12.0亿元，较2022年高点降26.5%，经营现金流长期相对稳健 [29] 家纺成熟行业增长稳健，25 - 26年美国房市有望回暖 - 2023年家纺行业规模2448亿元，2023 - 2028年CAGR预计达2.1%，床上用纺织品占比62.0%，同期CAGR预计达1.6%，中高端产品占比有望提升 [31] - LEXINGTON收益与美国房市景气度挂钩，2020 - 2021年净利润达高点，2022年起受房市降温影响，随通胀缓解，2025 - 2026年美国房市预计回升，LEXINGTON净利润将改善 [32] 投资建议 - 家纺行业集中度提升，家用纺织品/床上用纺织品CR4分别升至5.4%/8.0%，公司作为龙头受益 [36] - 2018 - 2023年公司研发费用投入超1亿元，围绕“超柔床品”投入，2023年“超柔无边被”零售额破亿 [40] - 2025年公司经营有望企稳回升，存货去化显著，股权激励目标为每年收入/扣非净利润同比增速5.0% [43] - 公司股息率4 - 5%，累计现金分红46.8亿元，有望维持分红比率稳定 [47] 盈利预测与估值 - 分项业务预测假设：电商收入线上增速快于线下；直营和加盟渠道拓店，店效和拿货有望改善；其他渠道收入增速略低；美国家具子公司收入2025年企稳，2026年回升 [49] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.02、4.52、4.91亿元，按2025E PE 13 - 15X，对应合理价值区间为7.05 - 8.13元/股 [50] 财务报表分析和预测 - 给出2023 - 2026E主要财务指标预测，包括每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标，以及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [53]