报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 九毛九2024年业绩承压，收入微升但归母净利润大降，各品牌利润率下滑，量价均受影响，但看好其品牌孵化能力与供应链优势，随业务策略调整和品牌组合优化，盈利有望迎来拐点 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3月31日收盘价2.88港元，52周股价波动2.14 - 6.12港元，总股本和流通股均为13.98亿股，总市值和流通市值均为40亿港元 [2] 业绩表现 - 2024年公司收入60.7亿元，同比上升1.5%；归母净利润5580.7万元，同比下降87.7%；餐厅层面经营利润率12.6%，同比减少5.4pct；核心经营利润率4.2%，同比减少6.4pct [6] 收入与利润结构 - 2024年太二、怂火锅、九毛九、其他品牌营业收入各44.1/8.9/5.5/2.2亿元，占总收入比重各为72.7%/14.7%/9.0%/3.6% [6] - 店铺层面经营利润太二、怂火锅、九毛九各5.8/0.77/0.84亿元，餐厅经营利润率各13.2%/8.6%/15.4%，分别同比下滑6.1/3.6/2.2pct [6] 餐厅规模与表现 - 2024年公司旗下餐厅数量合计807家，同比净增81家；太二634家，同比净增56家；怂火锅80家，同比净增18家；九毛九71家，同比净减6家 [7] - 太二客单价71元，同比下降5.3%，翻座率2.5次/天，同比减少0.5次/天；九毛九客单价55元，同比下降5.2%，翻座率1.7次/天，同比减少0.1次/天；怂火锅客单价103元，同比下降8.8%，翻座率2.0次/天，同比减少0.8次/天 [7] 成本情况 - 原材料及耗材同比增长0.9%至21.6亿元，占收入比例35.6%，同比减少0.2pct [8] - 员工成本同比增长13.1%至17.5亿元，占收入比例28.8%，同比增加3pct [8] - 租金折摊合计同比增长16.5%至10亿元，占收入比例16.5%，同比增加2.1pct [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年收入分别为69.2亿元、79.7亿元、91.5亿元，同比分别增长12.6%、15.1%、14.7%，归母净利分别为2.4亿元、3.4亿元、4.5亿元，同比分别增330.6%、39.8%、34.6% [8] - 按2025年15 - 18倍PE及5 - 6倍EV/EBITDA，计算合理价值区间2.7 - 3.3港元/股（以1港元 = 0.9元人民币换算） [8] 财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为61.13亿元、61.43亿元、69.2亿元、79.71亿元、91.46亿元，净利润分别为4.53亿元、0.56亿元、2.4亿元、3.36亿元、4.52亿元等 [10] 可比公司估值 - 2025年墨式烧烤、百胜中国、麦当劳、星巴克、达美乐披萨、海底捞PE分别为38、21、25、33、27、18，EV/EBITDA分别为25、11、18、19、20、10，平均值PE为27，EV/EBITDA为17 [12] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面2024 - 2027年预测数据，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关内容 [13]