股份情况 - 2026年4月20日开始时已发行股份总数为1,391,782,700，库存股份为0[3] - 2026年4月21日结束时已发行股份总数为1,391,782,700，库存股份为0[3] 股份购回 - 2025年12月30 - 2026年4月21有多笔股份购回，如2025年12月30日购回554,000股，每股1.81港元[4] - 2026年4月21日购回518,000股普通股，最高1.95港元，最低1.92港元，总价1,001,530港元[15] - 购回授权决议于2025年6月6日通过，可购回股份总数为139,763,370[15] - 根据购回授权已购回股份数目为43,640,000，占3.1224%[15] 其他 - 2026年4月21日股份购回后新股发行等暂停期截至2026年5月21日[15] - 上市发行人出售库存股份须披露并填妥第三章节[17]

股份数据 - 2026年4月16 - 17日已发行股份（不包括库存股份）数目为1,391,782,700，库存股份数目为0，已发行股份总数为1,391,782,700[3] - 2025年12月30 - 2026年3月31日有多笔购回以作注销但尚未注销之股份，各有不同占比和每股发行/出售价[4][6] - 2026年4月1 - 2日及4月17日有股份回购，各有不同回购股数、占比、每股回购价和付出价格总额[7][15] 回购相关 - 回购授权的决议获通过日期为2025年6月6日[15] - 公司可根据回购授权回购股份的总数为139,763,370[15] - 根据回购授权在交易所或其他证券交易所回购股份的数目为42,494,000，占比3.0404%[15] - 股份回购后新股发行等暂停期截至2026年5月17日[15]

公司基本信息 - 公司名称为九毛九国际控股有限公司，证券代号为09922[2][3] 股份数据 - 2026年4月15 - 16日已发行股份总数为1,391,782,700，库存股份为0[3] - 2025年12月30日 - 2026年4月16日有多笔购回以作注销但尚未注销之股份，涉及不同数量、占比及每股发行/出售价[4][6][7] - 2026年4月16日购回股份567,000股，最高1.97港币，最低1.93港币，付出1,111,370港币[15] 购回授权 - 购回授权决议于2025年6月6日获通过[15] - 可购回股份总数为139,763,370股[15] - 已购回41,974,000股，占3.0032%[15] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年5月16日[15] - 确认2026年4月16日购回及另一家交易所购股活动合规[15]

股份数据 - 2026年4月14 - 15日已发行股份（不含库存）1,391,782,700，库存0，总数1,391,782,700[3] - 2025年12月30 - 2026年4月15日多次购回股份，涉及数量、占比及每股价格不等[4][6][7][15] - 购回授权决议2025年6月6日通过，可购回139,763,370股[15] - 截至相关日期，根据授权购回41,407,000股，占2.9627%[15] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年5月15日[15]

股份数据 - 2026年4月10日和14日已发行股份总数为1,391,782,700，库存股份为0[3] - 2025年12月30日至2026年4月有多笔购回未注销股份，如2025年12月30日554,000股，占比0.0398%，每股1.81港元[4] - 2026年4月14日回购514,000股，付出981,600港元，最高1.92港元，最低1.9港元[15] 购回授权 - 2025年6月6日通过购回授权，可回购139,763,370股[15] - 根据购回授权已回购40,881,000股，占2.925%[15] 其他事项 - 股份回购后新股发行等暂止期截至2026年5月14日[15] - 公司确认股份发行等获授权批准，款项已收取[8] - 公司确认履行上市先决条件，证券上市买卖条件已履行[11]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道 [3][45] - 服务消费迎来政策及行业新需求共振，有望驱动行业拐点 [3][45] - 新消费拥有需求长逻辑，景气度有望维持，行业龙头估值处于相对低位 [3][45] - 零售业态创新与出海打开新成长空间 [3][45] - AI+应用在2026年有望迎来百花齐放，从主题到商业化变现加速 [3][47] 行情回顾总结 - **市场表现**：2026年4月6日至4月10日，中信消费者服务指数上涨2.56%，中信商贸零售指数上涨3.59%，均跑输沪深300指数（+4.41%）[9] - **子板块表现**：重点子板块中，服务综合（+4.99%）、餐饮（+3.35%）、一般零售（+3.05%）、景区（+2.91%）、珠宝首饰及钟表（+2.53%）、人力资源服务（+2.42%）、酒店（+0.07%）[9] - **个股表现**：周涨幅前五为桂林旅游（+14.31%）、翠微股份（+13.63%）、文峰股份（+12.56%）、汇嘉时代（+11.91%）、全新好（+10.59%）；周跌幅前五为*ST沪科（-18.60%）、黄山旅游（-3.83%）、九华旅游（-2.85%）、若羽臣（-2.52%）、三特索道（-2.48%）[10] 行业与公司动态总结 - **茶饮出海**：蜜雪冰城巴西首店开业，产品延续平价策略（如冰淇淋约4元人民币），并计划未来3-5年在巴西采购总价值不低于40亿元人民币的当地农产品以建设本土化供应链 [1][16] - **咖啡调价**：Manner Coffee将部分单品豆（SOE）咖啡价格上调5元，调价后单价达25至30元区间 [16] - **餐饮并购**：CFB集团收购中式甜品品牌鲜芋仙，成为其控股股东，CFB旗下拥有约1850家门店 [16] - **茶饮创新**：喜茶全国首家蛋糕实验室在深圳开业，推出多款蛋糕产品，探索新茶饮空间与产品体验融合 [17] - **黄金储备**：截至2026年3月末，中国黄金储备为7438万盎司（约2313.48吨），连续第17个月增持，当月增持约4.98吨 [17] - **公司运营**： - 九毛九2026年第一季度，太二（自营）同店日均销售额同比+6.9%，其中中国内地自营同店同比+10.9%，“鲜活”模式验证有效，截至3月底已落地273家，覆盖81个核心城市，计划2026年内完成内地门店全面调改 [2][20][21] - 海底捞控股股东、董事会主席兼首席执行官张勇计划未来12个月内增持公司股份，金额不少于1亿港元 [22] 宏观与行业数据总结 - **社会消费品零售**： - 1-2月份社零总额同比+2.8%，增速较上年12月提升1.9个百分点；除汽车外消费品零售额同比+3.7% [23] - 城镇/乡村消费品零售额同比分别+2.7%/+3.2% [23] - 商品零售/服务零售同比分别+2.5%/+5.6%；餐饮收入同比+4.8% [24] - 限额以上商品中，服装鞋帽针纺织品/化妆品/金银珠宝/体育娱乐用品类零售额同比分别+10.4%/+4.5%/+13.0%/+4.1% [24] - 网上商品零售额同比+10.3%，占社零总额比重24.2% [24] - **黄金消费**： - 2025年第四季度全国黄金消费量267.37吨，同比+9.77% [40] - 消费结构变化：金条及金币消费152.12吨，同比+68.26%；黄金首饰消费93.80吨，同比-28.93%；金条及金币消费量首次超越黄金首饰 [40] - 当季首饰用金占黄金消费总量的35% [40] 投资建议与受益标的总结 - **服务消费拐点**：关注免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等 [3][45] - **新消费赛道**：关注潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等 [3][45] - **零售创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [3][45] - **AI+应用**：受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等 [3][47]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道 [3][46][49] - 具体包括四个方向：服务消费（如免税、银发旅游、育儿消费）、新消费（如潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝）、零售业态创新与出海、AI+应用在2026年的商业化加速 [3][46][49] 行情回顾总结 - 报告期内（2026/4/6-2026/4/10），中信消费者服务指数上涨2.56%，中信商贸零售指数上涨3.59%，均跑输沪深300指数（+4.41%）[9] - 重点子板块中，服务综合（+4.99%）、餐饮（+3.35%）、一般零售（+3.05%）涨幅居前，酒店板块涨幅最小（+0.07%）[9] - 个股方面，桂林旅游以周涨幅14.31%位居涨幅榜首位，*ST沪科以周跌幅18.60%位列跌幅榜第一 [10][13] 行业与公司动态总结 - **蜜雪冰城**：巴西首店开业，产品延续平价策略，新鲜冰淇淋售价约4元人民币，冰鲜柠檬水约7.8元人民币，公司计划未来3-5年在巴西采购总价值不低于40亿元人民币的当地农产品 [1][16] - **九毛九**：2026年第一季度，太二品牌（自营）同店日均销售额同比增长6.9%，其中中国内地自营同店日均销售额同比增长10.9%，其“鲜活”模式门店表现突出，截至2026年3月底已在中国内地81个核心城市落地273家，公司计划2026年内完成内地门店全面调改 [2][20][21] - **海底捞**：控股股东、董事会主席兼首席执行官张勇计划在未来12个月内，以自有资金增持公司股份，金额不少于1亿港元，其目前直接及间接持有公司约37.36%的股份 [22] - **行业其他资讯**：Manner Coffee部分产品单价上调5元；CFB集团收购中式甜品品牌“鲜芋仙”；喜茶全国首家蛋糕实验室落地深圳；中国央行连续第17个月增持黄金，3月末黄金储备达7438万盎司（约2313.48吨） [16][17] - **行业投融资**：酒店民宿智能化管理服务商“原舍一木”完成3000万元A轮融资；餐饮连锁品牌“卤山川”获战略投资；宠物健康诊断服务商“Petwealth”获得170万美元种子轮融资 [18][19][20] 宏观与行业数据总结 - **社零数据**：2026年1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速环比提升1.9个百分点；其中，商品零售同比增长2.5%，餐饮收入同比增长4.8% [23][24] - **细分品类**：1-2月，限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品类零售额同比分别增长10.4%、4.5%、13.0%、4.1% [24][38] - **渠道表现**：1-2月，网上商品零售额同比增长10.3%，占社零总额比重为24.2%；线下实物商品零售额同比微降0.5% [24][33] - **黄金珠宝**：2025年第四季度，全国黄金消费量267.37吨，同比增长9.77%；其中，金条及金币消费量152.12吨，同比增长68.26%，首次超越黄金首饰消费量（93.80吨，同比下降28.93%），消费结构发生转变 [40][42][48]

投资评级与核心观点 - 报告对九毛九(9922)的投资评级为“增持” [1][7] - 报告核心观点：太二门店通过调改优化，同店销售呈现逐季向好的阶梯式修复趋势，业绩弹性有望释放 [2][11] - 基于财务预测与可比公司估值，给予公司2026年15倍市盈率，目标价2.20港元 [11] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年营业收入为52.33亿元，同比下降13.8%；归母净利润为0.58亿元，同比增长4.3% [5][11] - **2026-2028年盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.80亿元、3.10亿元、3.79亿元，同比增长率分别为209.9%、72.0%、22.3% [5][11] - **盈利能力展望**：预计毛利率将从2025年的58.68%提升至2026年的63.50%并保持稳定；销售净利率预计从2025年的1.11%显著改善至2026年的3.53% [12] - **估值指标**：基于预测，公司2026-2028年市盈率(PE)分别为12.70倍、7.38倍、6.04倍；市净率(PB)分别为0.69倍、0.66倍、0.63倍 [5][12] 品牌经营与门店表现 - **门店数量调整**：截至2025年底，公司总门店数为644家，同比减少20%。其中，太二门店499家（同比-21%），怂火锅门店62家（同比-23%），九毛九门店63家（同比-11%） [11] - **同店销售趋势**： - 2025年，太二（自营）同店日均销售额同比下降11.5%，怂火锅同比下降16.5%，九毛九（自营）同比下降15.8% [11] - 2026年第一季度，太二在中国内地的同店日均销售额实现低双位数同比增长，延续了自2025年第二季度以来的阶梯式修复趋势 [11] - **运营效率指标**： - **翻台率**：2025年，太二（自营）翻台率为3.1次/天（同比-11%），怂火锅为2.4次/天（同比-17%），九毛九（自营）为2.4次/天（同比-11%） [11] - **人均消费**：2025年，太二（自营）人均消费为74元（同比+4%），怂火锅为100元（同比-3%），九毛九（自营）为57元（同比+4%） [11] 门店模型与未来计划 - **“鲜活”模式验证**：截至2026年3月31日，太二已在中国内地累计落地“鲜活”模式门店273家，覆盖全国81个核心城市 [4] - **门店利润率**：2025年，太二餐厅经营利润率(OPM)为13.7%，同比提升0.5个百分点；怂火锅OPM为5.5%，同比下降3.1个百分点；九毛九餐厅OPM为12.4%，同比下降3.0个百分点；公司整体门店OPM为12.3%，同比下降0.3个百分点 [4] - **全面调改计划**：基于当前良好的模型验证，公司计划于2026年内完成中国内地太二门店的全面调改，预计将逐步回归更为稳健的发展节奏 [4] 公司财务与估值概况 - **当前市值**：公司当前股价为1.87港元，总股本为13.92亿股，当前市值为26.03亿港元 [1][8] - **股价表现**：过去52周股价区间为1.60-3.09港元 [8] - **可比公司估值**：参考同庆楼、海底捞、小菜园、广州酒家、百胜中国等可比公司，其2026年平均市盈率约为15倍 [14]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 九毛九集团经营延续25Q4以来的拐点趋势，太二鲜活模型成效显著，内地同店销售额增速转正，各品牌模型迭代稳步推进 [1] - 太二调整接近尾声，业绩修复确定性强，26年在太二新模型店的带动下，公司利润率有望显著改善，随着新模型效应全面释放及多业务协同发力，业绩有望进入持续修复增长通道 [3] - 公司作为平台型餐饮公司，品牌矩阵不断优化，仍看好其发展潜力 [4] 26Q1运营数据与门店结构 - 截至26年3月底，集团总门店数620家，较25年末（644家）净减少24家 [1] - 太二门店数482家（直营459家+加盟23家），较25年末（499家）净减17家 [1] - 怂火锅门店数59家，较25年末（62家）净减3家，延续谨慎收缩策略 [1] - 九毛九门店数62家，较25年末（63家）净减1家，稳步推进新模型落地 [1] 核心品牌经营表现 - **太二**：26Q1直营翻台率3.5次/天，较25Q4（3.0次/天）提升0.5次/天；客单价74元，较25Q4下降3元；中国内地同店日均销售额同比+10.9% [2] - **太二新模型**：截至26Q1末，内地鲜活模型门店已落地273家，新模型同店增速较老店显著提升，唤醒近30%沉睡半年以上老会员 [2] - **怂火锅**：26Q1翻台率2.1次/天，较25Q4（2.3次/天）下滑0.2次/天；客单价108元，较25Q4提升4元；同店日均销售额同比-19.9%，仍处于模型打磨阶段 [2] - **九毛九**：26Q1直营翻台率2.3次/天，较25Q4（2.1次/天）提升0.2次/天；客单价58元，较25Q4下降2元；同店日均销售额同比-11.3% [2] 品牌战略与模型迭代进展 - **太二品牌升级**：26年围绕鲜料、川菜、质价比三大方向调整，4月完成全部门店5.5（鲜料川菜，五大鲜活食材）菜单切换，上半年落地6.0（菜单微调+全新装修）模型店，预计26年底前完成内地全部门店调改；全年门店利润率有望同比提升 [3] - **九毛九品牌重塑**：25年12月从“西北菜”重新定位为“山西菜馆”，首家新模型店翻台率超5.0次/天；公司计划在2026年推进至少10家新模型门店，以验证其在不同城市的适配性；新模型广深门店表现亮眼，已进入“1-10”复制阶段 [2][3] - **怂火锅品牌调整**：仍在调整和打磨模型阶段，25年的焕新尝试效果未达预期，26年将继续聚焦于优化门店模型和提炼核心竞争力 [3] 财务预测与估值 - 维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为1.90亿元、2.75亿元、3.01亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为12.0倍、8.3倍、7.6倍 [4] - 预测营业收入：2026E为51.60亿元，同比-1.4%；2027E为57.29亿元，同比+11.0%；2028E为61.90亿元，同比+8.1% [5] - 预测归母净利润增长率：2026E为+225.9%，2027E为+44.8%，2028E为+9.6% [5] 市场数据 - 总股本：13.92亿股 [7] - 总市值：26.03亿港元 [7] - 一年股价最低/最高：1.58港元/3.43港元 [7] - 近3月换手率：25.51% [7]

业绩数据 - 截至2026年3月31日集团餐厅总数620家，太二482家、怂火锅59家、九毛九62家[5] - 2026年Q1太二自营翻台率3.5、怂火锅2.1、九毛九自营2.3[5] - 2026年Q1太二自营人均消费74元、怂火锅108元、九毛九自营58元[7] - 2026年Q1太二自营同店日均销售额变动同比6.9%、怂火锅 -19.9%、九毛九自营 -11.3%[7] 市场与策略 - 2026年内计划完成中国内地太二门店全面调改[8] - 2026年Q1太二门店布局优化基本完成[8] - 境外太二同店日均销售额承压受人均消费和市场环境影响[9] 产品与反馈 - 太二在中国内地累计落地“鲜活”模式门店273家，覆盖81个核心城市[8] - 新模型门店“九毛九•山西菜馆”取得良好市场反馈[9] - 集团中国内地各主要品牌顾客人均消费连续多季度稳定或略升[9]