未平仓空单比排名 - 药明康德(02359)以23.99%的空仓比位列第一 宁德时代(03750)和中远海控(01919)分别以17.39%和14.14%位列第二、三位 [1][2] - 前十大空仓比股票还包括赣锋锂业(01772)13.09%、协鑫科技(03800)12.57%、山东黄金(01787)12.35%等 [2] 未平仓空单比增幅 - 巨子生物(02367)空仓比增幅最大 达2.05% 药明康德(02359)和恒基地产(00012)分别增长1.43%和1.41% [1][2] - 福莱特玻璃(06865)空仓比增长1.37%至12.07% 泰格医药(03347)增长1.27%至9.81% [2] 未平仓空单比降幅 - 顺丰控股(06936)空仓比降幅最大 达1.94% 远东宏信(03360)和九毛九(09922)分别下降1.22%和1.18% [1][3] - 阜博集团(03738)空仓比下降1.16% 太平洋航运(02343)下降0.92% [3][4] - 万科企业(02202)空仓比从12.28%降至11.38% 降幅0.90% [3]

纪要涉及的公司 九毛九集团，旗下有太二、怂火锅、九毛九、怂冷锅串串、泰尔、赖美丽等品牌 纪要提到的核心观点和论据 - **业务调整与消费回暖**：2025年上半年九毛九推出太二新模型并关闭部分经营不善门店，第二季度边际效率有所恢复，虽第一季度主要品牌同店日销同比下滑，但环比有筑底迹象，4、5月数据改善，五一后日均销售提升，显示消费回暖[2][3] - **太二新模型调整及效果**：调整菜单结构，增加现炒菜品，活鱼到店并推出鲜切牛肉和每日鲜鸡等招牌菜品，以适应家庭客增多和消费降级趋势；新模型门店平均营收提升超30%，广州新模型门店客单价从75元提升至80元，6个点来自客单价提升，其余来自客流量增加[2][4][5] - **新模型推广计划**：已在广州推出20家新模型门店，7月底预计70家在高线城市改造完成，今年计划调改100 - 150家门店，关闭70 - 80家经营不善的内地门店，截至5月底已关闭51家，大陆地区总门店数538家[2][6] - **业务调整对品牌发展影响**：推出新模型和关闭不善经营门店对整体品牌发展策略产生积极影响，优化菜单结构、提高产品力和顾客粘性带来显著收入增长，关停低效益门店提高运营效率，有助于未来持续提升业绩并巩固市场地位[7] - **商务宴请下滑影响**：商务宴请形式下滑对公司影响有限，主要客群仍以家庭客群为主；商场客流分化，优质商场客流上升，新商场增加导致门店分流，消费者对就餐环境、服务和品质要求更高，促使餐饮公司升级优化[8] - **外卖情况**：京东外卖在4月后带来增量，九毛九品牌外卖占比从20%提升至23%，京东外卖占比最高峰达10%左右，主要采取京东平台补贴模式[2][11] - **消费券影响**：各地消费券主要集中在一线城市，满减优惠政策使客单价较高的品牌受益更多，如怂品牌使用消费券比例较高，泰尔品牌使用比例显著低于怂[14] - **品质升级和鲜货占比影响**：鲜货对供应链和毛利端有影响，但新模型店营业额环比提升30%以上可覆盖成本并提高盈利率，鲜鱼、鲜肉等由供应商直运门店，新店型数量增加后相关成本将逐渐降低和优化[4][15] - **开店计划**：国内新开门店计划保守，2025年上半年太二开1家，怂开5家，九毛九无新店，主要聚焦旧店改造升级；海外市场稳扎稳打，东南亚和港澳地区翻台率和盈利率较好，北美市场不盈利，今年预计在东南亚和港澳新增个位数门店，北美新增约两家门店[4][17][18] - **预制菜业务**：与山姆合作预制菜业务进展顺利，贵州酸汤米线成爆品，今年预计零售额超1亿，还在拓展与河马、Costco等渠道的合作，6月广州南沙供应链中心投产将解决产能不足问题[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **员工激励机制**：今年公司架构和激励机制调整，划分五个大区域，给予区域经理激励，对门店经理考核多元化，员工激励更多与区域及门店经营数据挂钩[20] - **后厨改造与鱼类供应**：自养鲈鱼比例保持30%左右；菜品端堂食采用鲈鱼，外卖用黑鱼，北方地区测试活黑鱼堂食，南方新店型用活鲈鱼，旧店型用供应商鱼片[21][22][24] - **热菜SKU**：新模型中热菜SKU从24个提升到27个，未来可能逐渐增加[23] - **怂品牌调整**：暂时不精简SKU，升级菜单结构，目标一张菜单全部是鲜货，新店型推出重庆水火锅[25] - **折摊费用和租金成本**：今年折摊费用预计平稳，部分门店折旧摊销减少，新改造门店产生新费用，去年减值对冲新增影响；持续与商场谈减租降租，去年约一半九毛九门店成功减租，今年仍有租金优化空间[26] - **赖美丽品牌**：去年出售国内赖美丽烤鱼项目，仅保留新加坡一家店，今年下半年预计推出新品牌，管理层精力放在现有品牌改造升级上[28]

目标价调整与评级 - 招银国际将九毛九目标价由2 56港元调高16 8%至2 99港元，投资评级维持"持有" [1] - 该行预期九毛九第二季同店销售改善，业绩反转符合预期 [1] 太二品牌表现 - 太二品牌在4月/5月/6月初的同店销售明显优于第一季度 [1] - 预计第二季太二翻台率约3 3次，比第一季的3 1次有环比改善 [1] - 翻台率改善主要由于去年基数低、竞争减少、假期延长和家电补贴带动消费情绪 [1] 门店改造升级 - 太二重点改造升级门店，强调食材鲜活和菜单丰富 [1] - 广州翻新三家大型店，每家投资180-200万元人民币、45天完工，周一到周四翻台率约4-5次、周五周末约6-8次 [1] - 约20家小型店改造升级，单家花费20-30万元人民币、几天完成，改造后同店销售提升约30% [1] - 管理层称销售增长约12%便可覆盖新增成本 [1] - 上半年计划升级50家，7月将达70家，下半年再调改100-150家 [1] 财务与经营展望 - 九毛九2025财年上半年利润率可望环比触底回升 [1] - 上半年翻台率预计季比改善 [1] - 单店经济效益提升对利润率影响正面 [1] 股份回购计划 - 九毛九宣布价值2亿元人民币的股份回购计划，以2 68港元计约占市值6% [2] - 回购不影响分红政策(最少分派40%)，预期2025财年分红率为50%，股息率约2% [2]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价微调至2.99港元 [1][14] 报告的核心观点 - 九毛九集团有望在2025年上半年实现利润率触底回升，对其利润率更乐观，因翻台率环比改善、单位经济效益提升 [14] - 董事会推出股票回购计划，独立于常规股息政策，预计2025财年股息收益率约2% [14] - 上调2025/26/27财年净利润预测，考虑到关店减值损失降低和运营利润率改善，但因大量净现金和较高市盈率，维持持有评级 [14] 各部分总结 业绩总结 - 2023 - 2027财年，营收分别为59.86亿、60.74亿、61.40亿、69.11亿、70.88亿元人民币，同比增长49.4%、1.5%、1.1%、12.6%、2.6% [2] - 净利润分别为4.80亿、0.45亿、1.42亿、2.98亿、3.58亿元人民币，同比增长819.7%、-87.5%、164.6%、109.9%、20.2% [2] 同店销售与翻台率 - 2025年二季度太二品牌同店销售下滑幅度收窄，翻台率环比改善，预计二季度约3.3倍，一季度为3.1倍 [10] - 改善原因包括低基数、竞争减少、假期延长、家电补贴溢出效应 [10] 品牌转型 - 太二品牌进行门店改造，强调食材新鲜屠宰和新鲜度，大店改造投入高、时间长，流量可观；小店改造投入少、时间短，同店销售可提升约30% [10] - 改造对利润率有积极影响，销售增长12%可覆盖额外成本，计划扩大改造范围 [10] 盈利预测调整 - 上调2025/26/27财年净利润预测9042%/33%/22%，考虑关店减值损失降低和运营利润率改善 [14] 股票回购计划 - 6月6日董事会批准在公开市场回购最高2亿元人民币股票，约占当前市值6%，独立于常规股息政策 [14] 估值比较 - 与同行相比，九毛九2025财年预测市盈率11.7倍，低于行业平均37.1倍 [15] 财务摘要 - 2022 - 2027财年，营收、毛利、净利润等指标有不同变化趋势，现金流、投资、融资活动产生的现金流量也各有特点 [18][19]

公益活动 - 九毛九西北菜联合中国红十字基金会在广东韶关乳源瑶族自治县大布镇中心小学开展"飞鸟计划"女童关爱活动，为184名适龄女童发放价值5.5万余元的爱心关怀包，包含卫生用品、书包、保温杯等实用物资 [1][3] - 公司还为全校611名学生准备了"爱心礼包"，包含晴雨两用雨伞和爱心手提袋，让孩子们度过温暖的节日 [5] 公益背景 - 中国社会福利基金会研究数据显示，我国欠发达地区小学阶段有14.53%的女孩对月经认知模糊，39%的小学女孩对月经持有负面态度，约400万女童面临月经窘境 [5] - 部分适龄女童因经济压力重复使用卫生巾，凸显普及生理卫生知识及提供物资支持的紧迫性 [5] 公益资金来源 - 捐赠物资的善款来源于今年3月8日至4月7日开展的"九毛九西北菜公益・筑梦飞鸟"活动，消费者每购买一份大骨头系列菜品，公司就从菜品收入中抽取0.5元作为慈善款项 [5] 企业理念 - 九毛九集团始创于1995年，秉持"温暖关爱三代人"的理念向善而行 [7] - 作为中式时尚餐饮领先者，公司承诺的不仅是美味，更是关爱与希望 [7] - 未来将持续坚定承担企业社会责任，热心投身公益活动 [7]

同店收入表现 - 2024年九毛九/太二/怂火锅同店收入同比分别下降13%/19%/32% [1] - 九毛九客单价较低（55元）受经济下行影响相对更小，太二/怂火锅客单价分别为71/103元 [1] 经营调整措施 - 优化门店模型：整改装修风格更适配家庭聚餐场景，新店型表现向好 [1] - 优化菜单结构：增加活鱼现杀、热炒类及特色小吃甜点，非核心菜品被替换 [1] - 调改以太二先行，怂火锅和九毛九后续或跟进升级 [1] 门店策略与利润 - 2024年放缓拓店节奏，侧重闭店调改，闭店或直接提升门店端经营利润率 [2] - 2024年归母净利润0.56亿元，核心经营利润2.52亿元，受非经因素扰动 [2] - 2025年预计通过关闭亏损门店和优化新模型修复利润 [2] 供应链与扩张规划 - 广州南沙供应链（中央厨房）2025年投用，2026-2027年布局上海、重庆供应链 [2] - 供应链完善后考虑加速省外门店扩张 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.35/1.64/2.03亿元，同比增速142.37%/20.97%/24.05% [2] - 对应EPS 0.10/0.12/0.15元，当前PE 23.39x/19.33x/15.59x [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年同店承压是外因和内部调整共同作用的结果，公司积极调整，有边际改善 [7] - 2024年以来公司放慢扩张脚步，侧重调改升级、梳理闭店，2025年归母净利润有望修复 [7] - 供应链布局陆续落地，中长期有望打开天花板 [7] - 基本面底部或已现，公司积极梳理调整，趋势向好、拐点可期，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,994|6,074|6,110|6,434|6,895| |同比(%)|49.54|1.33|0.60|5.29|7.17| |归母净利润（百万元）|453.46|55.81|135.26|163.63|202.98| |同比(%)|820.17|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.10|0.12|0.15| |P/E（现价&最新摊薄）|6.98|56.69|23.39|19.33|15.59|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：2.48 - 一年最低/最高价：2.14/5.73 - 市净率(倍)：1.01 - 港股流通市值(百万港元)：3,176.36 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：2.26 - 资产负债率(%)：51.44 - 总股本(百万股)：1,397.63 - 流通股本(百万股)：1,397.63 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,309.25|2,452.13|2,592.19|2,817.00| |非流动资产（百万元）|4,179.37|4,167.84|4,201.05|4,229.05| |资产总计（百万元）|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |流动负债（百万元）|1,592.74|1,663.24|1,752.35|1,879.35| |非流动负债（百万元）|1,744.74|1,755.85|1,760.24|1,764.64| |负债合计（百万元）|3,337.47|3,419.08|3,512.59|3,643.99| |归属母公司股东权益（百万元）|3,151.69|3,193.50|3,263.69|3,373.22| |负债和股东权益（百万元）|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |营业总收入（百万元）|6,073.64|6,110.30|6,433.56|6,894.82| |营业成本（百万元）|2,162.10|2,169.16|2,271.04|2,420.08| |经营利润（百万元）|305.53|357.45|398.88|468.85| |利润总额（百万元）|74.01|219.47|264.97|333.02| |净利润（百万元）|44.80|143.17|173.20|214.86| |归属母公司净利润（百万元）|55.81|135.26|163.63|202.98| |经营活动现金流（百万元）|975.98|973.14|828.31|870.56| |投资活动现金流（百万元）|(797.77)|(507.69)|(533.40)|(546.52)| |筹资活动现金流（百万元）|(904.70)|(151.61)|(144.99)|(126.51)| |现金净增加额（百万元）|(719.93)|320.40|156.48|204.09|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年同店承压是外因和内部调整共同作用的结果，公司积极调整有边际改善 [7] - 2024年以来公司放慢扩张脚步，侧重调改升级、梳理闭店，2025年归母净利润有望修复 [7] - 2025年广州南沙供应链有望投入使用，2026 - 2027年期待其他地区供应链布局，而后考虑加速门店省外扩张 [7] - 基本面底部或已现，公司积极梳理调整，趋势向好、拐点可期，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为142.37%、20.97%、24.05% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,994|6,074|6,110|6,434|6,895| |同比(%)|49.54|1.33|0.60|5.29|7.17| |归母净利润（百万元）|453.46|55.81|135.26|163.63|202.98| |同比(%)|820.17|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.10|0.12|0.15| |P/E（现价&最新摊薄）|6.98|56.69|23.39|19.33|15.59| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：2.48 - 一年最低/最高价：2.14/5.73 - 市净率(倍)：1.01 - 港股流通市值(百万港元)：3,176.36 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：2.26 - 资产负债率(%)：51.44 - 总股本(百万股)：1,397.63 - 流通股本(百万股)：1,397.63 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,309.25|2,452.13|2,592.19|2,817.00| |现金及现金等价物|606.97|927.38|1,083.86|1,287.95| |应收账款及票据|56.54|46.46|51.15|55.58| |存货|115.46|132.00|132.86|141.42| |其他流动资产|1,530.28|1,346.29|1,324.32|1,332.04| |非流动资产|4,179.37|4,167.84|4,201.05|4,229.05| |固定资产|1,185.27|1,181.86|1,170.97|1,145.97| |商誉及无形资产|2,065.32|1,942.52|1,835.14|1,727.33| |长期投资|28.75|37.95|49.14|61.28| |其他长期投资|400.50|498.79|632.91|776.59| |其他非流动资产|499.54|506.72|512.89|517.87| |资产总计|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |流动负债|1,592.74|1,663.24|1,752.35|1,879.35| |短期借款|305.82|335.82|365.82|395.82| |应付账款及票据|213.12|224.58|229.17|245.38| |其他|1,073.80|1,102.84|1,157.37|1,238.15| |非流动负债|1,744.74|1,755.85|1,760.24|1,764.64| |长期借款|73.61|84.72|89.12|93.51| |其他|1,671.13|1,671.13|1,671.13|1,671.13| |负债合计|3,337.47|3,419.08|3,512.59|3,643.99| |少数股东权益|(0.53)|7.38|16.96|28.83| |归属母公司股东权益|3,151.69|3,193.50|3,263.69|3,373.22| |负债和股东权益|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,073.64|6,110.30|6,433.56|6,894.82| |营业成本|2,162.10|2,169.16|2,271.04|2,420.08| |研发费用|2.76|3.52|3.53|3.74| |其他费用|2,766.07|2,562.41|2,736.17|2,953.31| |经营利润|305.53|357.45|398.88|468.85| |利息收入|56.73|45.17|43.18|37.10| |利息支出|110.96|92.72|79.39|60.90| |其他收益|(120.56)|(90.44)|(97.70)|(112.02)| |利润总额|74.01|219.47|264.97|333.02| |所得税|29.21|76.30|91.77|118.17| |净利润|44.80|143.17|173.20|214.86| |少数股东损益|(11.01)|7.92|9.58|11.88| |归属母公司净利润|55.81|135.26|163.63|202.98| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|975.98|973.14|828.31|870.56| |投资活动现金流|(797.77)|(507.69)|(533.40)|(546.52)| |筹资活动现金流|(904.70)|(151.61)|(144.99)|(126.51)| |现金净增加额|(719.93)|320.40|156.48|204.09| |折旧和摊销|868.44|516.89|497.07|476.71| |资本开支|(540.87)|(390.69)|(378.80)|(343.90)| |营运资本变动|(96.07)|129.92|(19.05)|6.07| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.04|0.10|0.12|0.15| |每股净资产(元)|2.26|2.28|2.34|2.41| |ROIC(%)|2.18|4.87|5.35|6.04| |ROE(%)|1.77|4.24|5.01|6.02| |毛利率(%)|64.40|64.50|64.70|64.90| |销售净利率(%)|0.92|2.21|2.54|2.94| |资产负债率(%)|51.44|51.65|51.71|51.72| |收入增长率(%)|1.33|0.60|5.29|7.17| |净利润增长率(%)|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |P/E|56.69|23.39|19.33|15.59| |P/B|1.00|0.99|0.97|0.94| |EV/EBITDA|4.16|3.39|3.18|2.84| [8]

公司设立与注册信息 - 公司为九毛九国际控股有限公司，于2019年2月1日在开曼群岛注册成立[8] - 广州九毛九于2005年8月30日在中国成立，是公司间接全资附属公司[9] - GYH BVI于2018年12月7日在英属维尔京群岛注册成立，管毅宏先生拥有1%具表决权股份，GYH LIMITED拥有99%不具表决权股份[9] - GYH LIMITED根据巴哈马法律注册成立，由M.T.B.全资拥有[9] - MT BVI于2018年12月7日在英属维尔京群岛注册成立，由27名公司雇员或前雇员全资拥有[12] - MX BVI于2018年12月7日在英属维尔京群岛注册成立，由33名公司雇员、前雇员及一名独立第三方外部投资者全资拥有[12] 重要协议与计划日期 - 购股期权计划采纳日期为2019年12月6日[6] - 不竞争契据由公司控股股东与公司于2019年12月6日订立[8] - 国际包销协议于2020年1月8日订立[11] - 招股章程日期为2019年12月30日[14] - 购股期权计划根据股东于2019年12月6日通过的书面决议案有条件采纳[14] 公司上市与相关事件 - 股份于2020年1月15日在联交所主板上市[11] - 疫情于2020年年初在全球及中国爆发[14] 公司会议与日期 - 公司股东周年大会将于2025年6月6日举行[6] - 年报最后可行日期为2025年4月20日[11] 公司人员变动 - 邓涛于2024年6月6日退任独立非执行董事、审核委员会主席、薪酬委员会成员、提名委员会成员[19][22] - 王晓梅于2024年6月6日获委任独立非执行董事、审核委员会主席、薪酬委员会成员、提名委员会成员[19][22] - 崔慕勤于2024年7月5日辞任联席公司秘书、授权代表[21][22] - 梁君慧于2024年7月5日获委任联席公司秘书、授权代表[21][22] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为6073644千元人民币，2023年为5985850千元人民币[27] - 2024年公司除税前溢利为74008千元人民币，2023年为636384千元人民币[27] - 2024年公司年度溢利为44800千元人民币，2023年为479998千元人民币[27] - 2024年公司年度全面收益总额为104787千元人民币，2023年为504335千元人民币[27] - 2024年公司店舖层面经营利润为748320千元人民币，2023年为1076967千元人民币[27] - 2024年公司收入为6073644千元人民币，较2023年的5985850千元人民币有所增长[35] - 2024年店舖层面经营利润为748320千元人民币，2023年为1076967千元人民币[35] - 2024年除税前溢利为74008千元人民币，2023年为636384千元人民币[35] - 2024年年度溢利为44800千元人民币，2023年为479998千元人民币[35] - 2024年核心经营利润为252272千元人民币，2023年为632077千元人民币[35] - 2024年公司收入为人民币6,073.6百万元，较2023年的人民币5,985.9百万元增加1.5%；年度溢利为人民币44.8百万元，较2023年的人民币480.0百万元减少90.7%[47][51] - 2024年公司动用约138.6百万港元回购股份，建议派发末期股息每股普通股0.02港元（约28.0百万港元）和特别股息每股普通股0.02港元（约28.0百万港元），派息率约为92.5%[48][51] - 未来董事会拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率[49][51] - 2024年公司总营收为60.73644亿元，较2023年的59.8585亿元增长1.5%[85][86] - 所得税从2023年的1.564亿元减少81.3%至2024年的2920万元[133] - 应占联营公司亏损从2023年的220万元增加77.3%至2024年的390万元[135] - 其他亏损净额从2023年的3230万元增加131.3%至2024年的7470万元[136] - 融资成本从2023年的9290万元增加19.5%至2024年的1.11亿元[137] - 物业、厂房及设备的减值亏损从2023年的2180万元大幅增加411.9%至2024年的1.116亿元[138] - 所得税从2023年的1.564亿元减少81.3%至2024年的2920万元[139] - 年度溢利从2023年的4.8亿元减少90.7%至2024年的4480万元[140][145] - 2024年按公平值计入其他全面收益的股权投资产生利润1480万元，2023年亏损890万元[141][146] - 2024年内地以外业务财务报表换算汇兑差额入账4520万元为其他全面收益，2023年为3330万元[142][146] - 2024年店铺层面经营利润总计7.4832亿元，利润率12.6%；2023年经营利润总计10.76967亿元，利润率18.0%[152] - 2024年年度溢利为44,800千元，2023年为479,998千元；核心经营利润率2024年为4.2%，2023年为10.6%[157] - 2024年收入为6,073,644千元，2023年为5,985,850千元[157] - 存货由2023年12月31日的132.1百万元减少12.6%至2024年12月31日的115.5百万元[159][161] - 2023年存货周转天数为21.3天，2024年为20.9天[160][161] - 使用權資產由2023年12月31日的2,007.9百万元增加4.1%至2024年12月31日的2,089.6百万元[163][165] - 贸易应收款项由2023年12月31日的37.6百万元增加50.3%至2024年12月31日的56.5百万元；贸易应收款项周转天数由2023年的1.8天增加至2024年的2.8天[164][166] - 贸易应付款项由2023年12月31日的209.3百万元增加1.8%至2024年12月31日的213.1百万元；贸易应付款项周转天数2023年为33.9天，2024年为35.7天[167][172] - 截至2024年12月31日，向联营公司提供的贷款及垫款为124.1百万元，2023年为142.6百万元[168][173] - 其他非流动金融资产由2023年12月31日的137.3百万元增加至2024年12月31日的400.5百万元[169][174] - 总资产由2023年12月31日的6,520.9百万元减少至2024年12月31日的6,488.6百万元；总负债由2023年12月31日的3,163.9百万元增加至2024年12月31日的3,337.5百万元；资产负债率由48.5%上升至51.4%；流动比率由2.00下降至1.45[170][171][175] - 公司现金及现金等价物从2023年12月31日的13.269亿元减少54.3%至2024年12月31日的6.07亿元[177][180] - 公司资本负债比率从2023年12月31日的7.3%上升至2024年12月31日的12.0%[178][181] - 公司资本支出总额从2023年的5.762亿元减少8.4%至2024年的5.28亿元[179][182] - 公司租赁负债从2023年12月31日的20.845亿元增加4.7%至2024年12月31日的21.831亿元[185][187] 各业务线数据关键指标变化 - 太二餐厅2024年收入为44.12813亿元，较2023年的44.76906亿元下降1.4%，占总收入比例从74.8%降至72.7%[88][90] - 怂火锅2024年收入为8.94973亿元，较2023年的8.06512亿元增长11.0%，餐厅数量从62间增至80间，占总收入比例从13.5%升至14.7%[88][91] - 九毛九2024年收入为5.46183亿元，较2023年的6.2955亿元下降13.2%，自营餐厅数量从77间减至70间，占总收入比例从10.5%降至9.0%[88][92] - 其他业务2024年收入为2.19675亿元，较2023年的7288.2万元增长201.4%，占总收入比例从1.2%升至3.6%[88][93] - 餐厅经营2024年收入为48.80419亿元，较2023年的50.66466亿元下降3.7%，占总收入比例从84.6%降至80.4%[98][102] - 外卖业务2024年收入为10.43415亿元，较2023年的9.01219亿元增长15.8%，占总收入比例从15.1%升至17.2%[98][103] - 货品销售2024年收入为1.39399亿元，2023年为1701.7万元，占总收入比例从0.2%升至2.3%[98] - 其他（主要为加盟及合作模式收入）2024年收入为1041.1万元，2023年为114.8万元，占比均为0.1%[98] - 货品销售收入从2023年的1700万元增长720.0%至2024年的1.394亿元，占总收入比例从0.2%升至2.3%[104][107] - 餐厅经营收入从2023年的50.665亿元减少3.7%至2024年的48.804亿元，占总收入比例从84.6%降至80.4%[107] - 外卖业务收入从2023年的9.012亿元增加15.8%至2024年的10.434亿元，占总收入比例从15.1%升至17.2%[107] - 其他收入从2023年的110万元大幅增加845.5%至2024年的1040万元，占总收入比例维持在0.1%[105][108] 餐厅运营数据 - 截至2024年12月31日，餐厅数量为807家，2023年为726家[40] - 2024年太二（自营）翻座率为2.5，2023年为3.0[40] - 2024年太二（自营）同店销售为3308988千元人民币，同店销售增长为 - 18.8%[40] - 2024年怂火锅同店销售为348447千元人民币，同店销售增长为 - 31.6%[40] - 2024年九毛九（自营）同店销售为452549千元人民币，同店销售增长为 - 13.0%[40] - 截至2024年12月31日，公司有779间自营餐厅及28间加盟/合作模式餐厅，分布在中国141个城市及多个海外城市[44][45] - 2024年公司新开150间餐厅，关闭69间餐厅[50][52] - 截至2024年12月31日，太二餐厅634间（含11间加盟），怂火锅餐厅80间，九毛九餐厅71间（含1间加盟），山外面餐厅20间（含16间合作模式）等，餐厅总数达807间[54] - 2024年太二餐厅收入4,408,770千元，翻座率2.5，翻台率3.5[60] - 2024年怂火锅餐厅收入894,264千元，翻座率2.0，翻台率2.9[60] - 2024年九毛九餐厅收入545,507千元，翻座率1.7，翻台率2.7[60] - 2024年山外面餐厅收入29,427千元，翻座率2.9，翻台率4.3[60] - 2024年太二、怂火锅、九毛九、那未大叔是大厨、赖美丽、赏鲜悦木人均消费分别为71元、103元、55元、144元、101元、546元，较2023年有不同程度变化[62] - 2024年太二、怂火锅、九毛九同店数目分别为448间、25间、62间，同店销售分别为3308988千元、348447千元、452549千元，同店销售增长分别为-18.8%、-31.6%、-13.0%[72] - 2023年太二、怂火锅、九毛九

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润和核心经营利润下降，2025Q1主要品牌销售额和人均消费有一定表现 ，公司面临翻台率与人均消费双向承压、同店销售下降等问题，但广州南沙供应链中心预计2025年投入使用有望降成本，2024年成立的新业务有望拓市场，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [2][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入60.74亿元，同比增长1.47%；归母净利润5580.7万元，同比下降87.69%；核心经营利润2.52亿元，同比下降60.09% [2][6] - 因部分餐厅表现不佳，2024年公司进行资产减值计提拨备，物业、厂房及设备减值亏损同比增长411.9%，达1.12亿元 [6] 经营表现 - 2025Q1太二及九毛九日均销售额环比2024年第四季度小幅提升，主要品牌顾客人均消费连续两个季度稳定 [6] - 2025Q1太二（自营）、怂火锅、九毛九（自营）翻台率分别为3.1/2.6/2.6次/天，同比分别 - 0.8/-0.4/-0.4次/天；人均消费分别为72/100/56元，同比分别 - 1.37%/-13.79%/-1.75%；同店销售分别同比 - 21.2%/-24.2%/-18.6% [9] - 2024年三个主力品牌翻台率分别为3.5/2.9/2.7次/天，同比分别 - 0.6/-0.9/-0.2次/天；人均消费分别为71/103/55元，同比分别 - 5.33%/-8.85%/-5.17%，同店销售分别同比 - 18.8%/-31.6%/-13% [9] 门店情况 - 2024年公司新开150间餐厅，关闭69间餐厅，截至2024年末门店数量达807间，那未大叔是大厨品牌餐厅已完全出售，推出新品牌山外面酸汤火锅，2024年翻台率4.3次/天，人均消费87元 [9] - 2025Q1公司门店减少至780间，减少主要源于太二闭店 [9] 盈利能力 - 公司原材料及耗材成本基本稳定，占收入比例同比下降0.2pct；员工成本同比提升3pct至28.8%；其他租金及相关开支相对稳定；水电开支等占比因同店销售下降有所提升 [9] - 公司门店层面经营利润率同比下滑5.4pct至12.6%，太二、怂火锅、九毛九以及其他品牌门店层面经营利润率同比分别 - 6.1/-3.6/-2.2/+2.1pct，核心经营利润率同比下降6.4pct至4.2% [9] 投资建议及盈利预测 - 广州南沙供应链中心预计2025年投入使用，有望增强供应链支持能力，降低原材料等成本 [2][9] - 2024年公司供应链中心成立商超销售业务及线上零售业务，未来有望拓宽外部市场 [2][9] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为64.5、70.86、78.25亿元，归母净利润分别为1.94、3.01、3.34亿元 [2][9]