报告公司投资评级 - 报告对中国电信的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 中国电信业绩高质量增长，持续加码算力、聚焦AI，预计2025 - 2027年营收、利润、EBITDA将保持良好增长，给予“优于大市”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价7.81元，52周股价波动区间为5.63 - 8.61元，总股本91507百万股，流通A股77630百万股，总市值和流通市值均为714671百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月为0.8%、2个月为10.6%、3个月为8.2%，相对涨幅1个月为0.8%、2个月为8.8%、3个月为9.4% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|507843|523569|544811|565591|586652| |(+/-)YoY(%)|6.9%|3.1%|4.1%|3.8%|3.7%| |净利润（百万元）|30446|33012|35459|37827|40305| |(+/-)YoY(%)|10.3%|8.4%|7.4%|6.7%|6.6%| |全面摊薄EPS(元)|0.33|0.36|0.39|0.41|0.44| |毛利率(%)|28.8%|28.7%|28.7%|28.6%|28.5%| |净资产收益率(%)|6.9%|7.3%|7.3%|7.6%|7.9%| [7] 事件分析 - 2024年营收5235.69亿元，同比+3.1%，服务收入4820亿元，同比+3.7%；归母净利润330.12亿元，同比+8.4%；毛利率28.66%，同比 - 0.17pct，净利率6.3%，同比+0.3pct；ROE为7.3%，同比+0.4pct。2024Q4营收1316.01亿元，同比+3.84%，归母净利润37.13亿元，同比+11.01%，毛利率24.71%，同比 - 0.26pct，净利率2.82%，同比+0.18pct [8] - 增值业务助力ARPU稳中有增，移动通信服务收入2025亿元，同比+3.5%，增值及应用收入299亿元，同比+16.1%，移动ARPU 45.6元，同比稳中有增；固网及智慧家庭服务收入1256.80亿元，同比+2.1%，智慧家庭业务收入221亿元，同比+16.8%，宽带综合ARPU 47.6元，同比维持稳定 [8] - 产业数字化深入发展，云与AI成果显著，产业数字化收入1466亿元，同比+5.5%；天翼云收入1139亿元，同比+17.1%，政务客户收入占比29%，互联网客户收入同比增幅近40%；通智超融合算力领先，自有 + 第三方智算调度规模达62 EFLOPS，全栈自研产品能力领先，位列国内算力互联调度市场第一，是国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台；AIDC收入330亿元，同比+7.3%，机架57.1万架，高功率机架占比20%，利用率超80%；智能收入89亿元，同比+196%，中国大模型应用市场份额第6，2025年预计收入继续高速增长 [8] - 2024年资本开支935.13亿元，同比 - 5.39%，智算规模达35 EFLOPS，使用率超90%；2025年规划836亿元，同比 - 10.6%，算力仍是投资重点，将同比+22% [8] - 2024年销售、管理、财务、研发费用率分别为10.60%、7.09%、0.04%、2.77%，分别同比 - 0.45pct、+0.06pct、 - 0.02pct、+0.20pct [8] - 2024年全年每股股息0.2598元，同比+11.4%，对应派息率72%，同比+1.9pct，截至H股/A股股息率为4.8%、3.3%；2024年自由现金流222亿，同比+70.7% [8] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价(元)|市值(亿元)|EPS(元)（2023/2024/2025E）|PE(X)（2023/2024/2025E）|PB(X)（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600941.SH|中国移动|107.00|16978|6.11/6.42/6.76|18/17/16|1.61| |600050.SH|中国联通|5.56|1738|0.26/0.29/0.32|21/19/17|1.02| |VZ.N|Verizon|45.36|1910|2.76/4.14/4.67|16/11/10|1.91| |T.N|AT&T|28.28|2030|1.97/1.49/2.12|14/19/13|1.94| |平均|-|-|-|-|17/16/14|1.62| [9] 分项业务盈利预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |服务收入营业收入（百万元）|482033|501199|519798|538569| |服务收入增长率（%）|3.67%|3.98%|3.71%|3.61%| |出售商品收入营业收入（百万元）|41536|43612|45793|48083| |出售商品收入增长率（%）|-3.13%|5.00%|5.00%|5.00%| |收入合计（百万元）|523569|544811|565591|586652| |综合增长率（%）|3.10%|4.06%|3.81%|3.72%| |综合毛利率（%）|28.66%|28.65%|28.59%|28.53%| [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [12]