报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][21] 报告的核心观点 - 苏泊尔是厨房小家电及炊具龙头，外销依托大股东SEB增长稳健，内销有望受益于家电国补政策，看好公司经营稳健性和高分红下的高股息 [3] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 2024年实现营收224.3亿/+5.3%，归母净利润22.4亿/+3.0%，扣非归母净利润20.6亿/+3.5%；Q4收入59.1亿/-0.4%，归母净利润8.1亿/-0.7%，扣非归母净利润6.6亿/+0.0% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为24.0/25.5/26.9亿，增速为+7%/+6%/+6% [3] 分红情况 - 拟每10股派发现金红利28.1元，对应3月27日收盘价股息率为5.1%，现金分红率为99.7% [1] 内外销情况 - 外销持续拉动增长，2024年外销收入同比增长21.1%至75.0亿，H1/H2分别+39.3%/+8.9%；主要客户SEB消费者业务同口径下增长6.3%，预计2025年实现常态稳健增长，苏泊尔外销收入仍有望保持稳健增长 [1] - 内销小幅承压，2024年内销收入同比下降1.2%至149.3亿，H1/H2分别+0.1%/-2.5%；参考SEB披露的中国区收入情况，预计Q4收入下降3.4% [2] 品类收入情况 - 2024年食物料理电器收入增长9.1%至38.0亿，H1/H2分别+12.4%/+6.0% [2] - 烹饪电器同比下降2.6%至86.6亿，H1/H2分别+3.3%/-8.6% [2] - 生活家居等其他电器同比增长8.9%至31.3亿，H1/H2分别+15.5%/+3.6% [2] - 炊具及用具收入同比增长12.9%至68.4亿，H1/H2分别+17.0%/+10.0% [2] 毛利率及费用率情况 - 同口径下，2024年公司毛利率为24.7%，同比-0.6pct，内外销毛利率分别+0.4/-1.8pct至27.7%/18.6% [3] - 费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.0/-0.1/+0.1/-0.0pct至9.7%/1.8%/2.1%/-0.3% [3] - 2024年归母净利率同比-0.2pct至10.0%，Q4归母净利率同比-0.1pct至13.7% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,304|22,427|23,789|25,059|26,392| |(+/-%)|5.6%|5.3%|6.1%|5.3%|5.3%| |净利润(百万元)|2180|2244|2,402|2,548|2,689| |(+/-%)|5.4%|3.0%|7.0%|6.1%|5.6%| |每股收益（元）|2.70|2.80|3.00|3.18|3.36| |EBIT Margin|11.0%|10.4%|10.7%|10.8%|10.9%| |净资产收益率（ROE）|34.4%|34.9%|37.4%|39.7%|41.9%| |市盈率（PE）|21.6|20.8|19.5|18.4|17.4| |EV/EBITDA|21.5|21.5|20.3|19.2|18.1| |市净率（PB）|7.42|7.28|7.28|7.28|7.28|[4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|PE（26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002032.SZ|苏泊尔|58.38|468|2.70|2.80|3.00|3.18|21.6|20.8|19.5|18.4|3.2|优于大市| |002242.SZ|九阳股份|10.07|77|0.51|0.16|0.4|0.48|19.7|62.9|25.2|21.0|0.9|优于大市| |000333.SZ|美的集团|78.50|5,977|4.80|5.03|5.62|6.13|16.4|15.6|14.0|12.8|1.5|优于大市| |002705.SZ|新宝股份|16.16|131|1.19|1.35|1.51|1.66|13.6|11.9|10.7|9.7|1.1|优于大市| |002959.SZ|小熊电器|43.01|68|2.84|3.11|3.48|3.92|15.2|13.8|12.4|11.0|1.1|优于大市|[21] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包含现金及现金等价物、应收款项、存货净额等多项指标 [26] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、每股净资产等多项内容 [26]