核心观点 - 3月PMI显示经济有开工前置、制造业需求修复好于供给、居民生活服务消费弱三个特点，二季度出口和房地产经济压力或加大，年中或需宏观政策加码；美国经济数据偏弱，二季度下行风险大但“退而不衰”，下半年财政宽松预期或支撑增长回升；国内固收市场有不同表现，部分转债有配置需求刚性，绿色债券发行和成交增加；多只推荐个股有不同业绩表现和盈利预测调整 [1][4][6] 宏观策略 宏观点评 - 3月制造业PMI为50.5%、服务业PMI为50.3%、建筑业PMI为53.4%，环比均改善确认一季度开门红，但3月PMI环比不强，制造业需求修复好于供给，居民生活服务消费弱，后续出口和房地产压力或加大，需关注宏观政策 [1][30] - 3月出口订单环比改善，小型企业景气度大幅回升，装备制造业是主要驱动，物价压力大，建筑业PMI季节性回升但中枢水平下降 [30] 宏观深度报告 - 我国居民消费率低且服务消费缺口大，城乡收入差距大制约消费，可借鉴日本国民收入倍增计划，从推进城乡融合、助力中小企业、完善收入分配、推动养老保险改革四个方向推动居民增收 [32] 宏观量化经济指数周报 - 周度和月度ECI指数显示一季度经济有望开门红，结构上供给端优于需求端，后续需消费和地产发力，警惕二季度出口拖累，3月地产“小阳春”不足，出口增速或反弹 [34][35] - MLF招标方式转变可缓解银行净息差压力，不是“降息”，流动性投放工具优化与总量宽松并行，总量操作将择机降准降息 [35] 海外周报 - 本周美国经济数据偏弱，分析师大幅下调美国经济增长预期、小幅上调通胀预期，维持25Q3首次降息预期，二季度美国经济下行风险大但“退而不衰”，下半年财政宽松或支撑增长 [4][37] - 弱消费数据和关税冲击下美股下跌、金价创新高，2月美国消费数据弱，分析师和美联储模型下调25Q1美国GDP增长预期，预计3 - 4月通胀走低，5月后通胀黏性或重现 [37] - 下周关注美国非农就业、贸易政策报告和“对等关税”细则，关税落地或开启新阶段，年内实际关税力度料不大 [37][38] 固收金工 固收周报 - 2024年央行调整货币政策工具箱，包括国债借入、临时正逆回购、买断式逆回购操作，预计二季度债券利率震荡偏高位，下半年总量政策发力或使利率下行 [39][40] - 上周海外风险资产承压，美债收益率受特朗普关税政策影响，策略建议做陡曲线；国内市场转向业绩交易，低价转债有配置需求刚性，估值过高情况难短期缓解 [6][42] 固收点评 - 本周新发行绿色债券15只，规模167.81亿元，较上周增加14.86亿元；周成交额566亿元，较上周增加31亿元，不同分类下成交情况有差异，估值偏离度整体不大 [7][43] 固收深度报告 - 认为星球转债后市存在正股、转股溢价率“戴维斯双击”可能性，值得关注 [8] 行业 老铺黄金 - 2024年业绩同比+254%，2025Q1销售亮眼，品牌“出圈”，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [9] 李宁 - 考虑消费环境和渠道调整等因素，预计2025年收入同比持平，下调2025 - 2026年归母净利润预测，增加2027年预测，维持“买入”评级 [10] 优必选 - 考虑物流机器人出货放缓，下调2025 - 2026年营业收入预测，预计2027年营业收入，维持“买入”评级 [11] 歌礼制药 - B - 公司核心管线小分子GLP - 1R激动剂ASC30与减重不减肌的ASC47未来上市空间值得期待，预计2029年上市，首次覆盖给予“买入”评级 [12][13] 上海医药 - 2024年全年营收2752.51亿元（+5.75%），归母净利润45.53亿元（+20.82%），Q4单季度营收和归母净利润同比有变化 [14] 江淮汽车 - 与华为等合作进展顺利，因大众安徽亏损超预期，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预测2027年归母净利润，维持“买入”评级 [15] 心动公司 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好自研新游和TapTap平台价值，维持“买入”评级 [16] 华润燃气 - 因2024年业绩不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润，引入2027年盈利预测，维持“买入”评级 [16] 耐世特 - 因新业务落地和海外汽车销量不确定，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预计2027年营收和归母净利润，维持“买入”评级 [17] 继峰股份 - 考虑新项目量产和海外业务减亏进展，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [18] 当升科技 - 基本维持2025 - 2026年盈利预测，预计2027年归母净利润，考虑剔除减值影响盈利好于市场平均，维持“买入”评级 [19] 奈雪的茶 - 行业需求承压，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润，新增2027年预期，维持“增持”评级 [19] 新城控股 - 商业运营能力提升，基本维持2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，看好中长期发展，维持“买入”评级 [20] 均胜电子 - 因子公司并表上调2025 - 2026年营收预测，因海外需求略低预期下调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年营收和归母净利润，维持“买入”评级 [21] 中国交建 - 2024年Q4营收增长提速，海外业务贡献增加、占比提升，费用管控良好但毛利率和投资净收益下降影响盈利，Q4现金流改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [22] 东方证券 - 预计2025 - 2027年归母净利润及增速，看好财富管理和基金管理增量，首次覆盖给予“买入”评级 [23] 金风科技 - 2024年营业收入566.99亿元（+12.37%），归母净利润18.60亿元（+39.78%），下半年风机毛利率改善，在手订单创新高，风场业务平稳，期间费用率下滑、现金流稳健 [24][25] 永兴股份 - 掌握优质项目，随产能爬坡和经营提效，调增2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润，维持“买入”评级 [26] 华立科技 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好深耕线下文娱消费和IP赋能价值，维持“买入”评级 [26] 光威复材 - 业绩符合市场预期，略微下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，考虑新签合同业绩有保障，维持“买入”评级 [27] 航天电器 - 业绩承压，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，考虑产业链优势卡位，维持“买入”评级 [28] 中航沈飞 - 业绩符合市场预期，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，考虑产业链链长地位，维持“买入”评级 [29]