核心观点 - 2025年一季度中国经济平稳起步，制造业扩张加快，但价格指数回落或抑制利润，居民消费有待改善，二季度需关注消费复苏及美国关税影响，债市Q1调整、Q2可能震荡 [2][11] - 多家公司发布2024年年报，业绩有增有减，各公司面临不同发展机遇与挑战，部分公司获评级推荐 [2] 固定收益 - 3月PMI扩张速度加快，制造业PMI环比升0.3pct至50.5%，非制造业商务活动指数为50.8%，环比升0.4pct，综合PMI产出指数为51.4%，较上月升0.3pct，企业生产经营活动改善 [9] - 3月制造业PMI回升，供需两端改善，价格指数回落，不同类型企业恢复有分化，新出口订单指数环比升0.4pct，进口指数环比降2.0pct [10] - 2025年Q1经济企稳，债市明显调整，Q2可能震荡，债市无趋势性机会但无大熊市 [11][12] 新消费（李宁） - 2024年营收286.76亿元，同比+3.9%，毛利润141.56亿元，同比+6.0%，毛利率49.4%，较2023年+1pct，归母净利润30.13亿元，同比-5.5% [2][20] - 电商渠道营收占比31%，较23年提升2pct，为营收增长核心驱动，跑步产品零售流水快速增长，运动生活和户外品类有发展潜力 [2][21] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.56亿、29.60亿、32.64亿元，维持“买入”评级 [22] 公用环保（龙源电力） - 2024年营收370.70亿元，同比减少2.58%，归母净利63.45亿元，同比增长0.66% [14] - 风况不佳使风电利用小时数降156小时，发电量降1.31%，但风电上网电价逆势增长，光伏盈利下滑因部分资产减值损失 [15][16] - 火电资产出表成纯新能源公司，集团新能源资产注入可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为71.73、76.28和81.53亿元，维持“买入”评级 [17] 公用环保（银星能源） - 2024年营收12.66亿元，同比减少3.32%，归母净利润0.87亿元，同比减少45.82%，业绩下滑系以大代小减值影响 [24] - 以大代小减值拖累短期业绩，机组效率提升贡献远期业绩，分布式电源发展好，背靠中铝有望成长 [25][26] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.53、1.71、1.89亿元，对应PE分别为29、26、24倍，维持“增持”评级 [26] 公用环保（华润燃气） - 2024年营收1026.76亿港元，同比增长1.4%，归母净利润40.88亿港元，同比下降21.7%，低于市场预期 [28] - 暖冬使销气量增速放缓，居民端顺价助毛差回升，接驳利润收缩，聚焦城燃主业，资本开支收缩，自由现金流改善 [29][30][31] - 气价下行助成本改善，期待地产企稳业绩反弹，预计2025 - 2027年归母净利润分别为47.24、55.10、61.86亿元，维持“买入”评级 [32] 公用环保（大唐新能源） - 2024年营收125.76亿元，同比下降1.77%，归母净利润23.78亿元，同比下降13.63%，业绩符合预期 [34] - 风况偏弱与市场化电价下滑致业绩承压，2024年新增装机超预期获8GW指标，应收补贴超200亿约为市值1.4倍 [35][36][37] - 长城人寿拟获董事席位，预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.1、31.5、32.1亿元，维持“买入”评级 [38] 机械/建材建筑（雪峰科技） - 公司主营民爆，近年变革焕发新生，完成“民爆+能化”布局，广东宏大入主或开启民爆产能大增长时代 [40] - 新疆民爆需求增速领跑全国，公司坐拥区域优势，化工业务保障上游供给并提供盈利期权 [41][43] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.36、7.94、9.36亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 北交所（民士达） - 2024年营收4.08亿元，同比+20%，归母净利润1亿元，同比+23%，扣非归母净利润0.92亿元，同比+50% [44] - 芳纶纸市场领先，新兴领域拓展业绩好，基本盘业务加速国产替代，布局第二增长曲线 [45][46] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.30、1.69、2.09亿元，上调至“买入”评级 [47]