报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车净利润创历史高峰，出口收入增幅高，龙头地位稳固，2025年以旧换新政策补贴延续且标准提高，预计加速存量车辆更新 [7] - 海外业务毛利率提升，各项费用率均下降，经营活动现金流净额增长，资本开支较小 [7] - 2025经营计划显示公司对业绩增长信心较足，出口目标增长，海外业务将提供业绩向上弹性 [7] - 调整公司2025/2026年净利润预测值，首次给出2027年归母净利润预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，大股东是郑州宇通集团有限公司，持股37.70%，实际控制人是汤玉祥 [1] - 总股本22.14亿股，流通A股22.14亿股，总市值580亿元，每股净资产6.06元，资产负债率57.5% [1] 2024年财报情况 - 实现营业收入372亿元（同比+38%），归母净利润41亿元（同比+127%），扣非归母净利润35亿元（同比+145%） [4] - 2024年度分红预案为每10股派发现金股利10元（含税） [4] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,042|37,218|42,253|46,818|51,187| |YOY(%)|24.1|37.6|13.5|10.8|9.3| |净利润(百万元)|1,817|4,116|4,728|5,354|6,010| |YOY(%)|139.4|126.5|14.9|13.2|12.2| |毛利率(%)|25.6|22.9|22.6|22.9|23.3| |净利率(%)|6.7|11.1|11.2|11.4|11.7| |ROE(%)|13.1|30.7|37.9|39.5|40.7| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.86|2.14|2.42|2.71| | P/E(倍)|31.9|14.1|12.3|10.8|9.6| | P/B(倍)|4.2|4.3|4.6|4.3|3.9| [6] 业务情况 - 2024年出口销量1.4万辆（同比+37.7%），收入152亿元（同比+46.1%），毛利率28.5% [7] - 2024年大中型客车总销量4万辆，国内公交销量同比增长34%，规模接近3万台 [7] - 国内外客车产品销售毛利率分别为19.4%/28.5%，海外客车产品毛利率同比提升 [7] - 2024年销售/管理/研发费用率均下降，研发支出占比4.8%，费用17.88亿 [7] 经营计划 - 2025年收入目标421亿，同比增幅13% [7] - 2025年出口目标增长至1.6万台，其中新能源客车3300台 [7]