报告核心观点 - 对2025年二季度债市、可转债市场、信用债市场进行展望，分析黄金资产配置价值，点评多家公司24年年报及业绩情况，为投资者提供投资建议和参考 [2][8][12] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3348点，1日涨0.38%、5日涨0.83%、1月跌0.64%；深证综指收盘2012点，1日涨0.35%、5日跌0.6%、1月跌1.27% [1] - 大盘指数昨日表现-0.16%、1个月表现-0.24%、6个月表现-3.08%；中盘指数昨日表现0.56%、1个月表现-0.26%、6个月表现-0.83%；小盘指数昨日表现0.54%、1个月表现0.07%、6个月表现8.69% [1] 行业表现 - 化学制药、动物保健Ⅱ、生物制品Ⅱ等行业涨幅居前，白色家电、贵金属、乘用车Ⅱ等行业跌幅居前 [1] 债市展望 2025年二季度债市展望 - 2024年12月至今债市围绕资金面博弈，经历震荡、脉冲回调、震荡节奏；一季度资金面对债市影响逻辑和权重动态演变，近期流动性压力边际缓和 [10] - 当下流动性矛盾是“负债贵”，关注二季度央行目标函数切换，重回货币财政配合；2025年10年国债或呈“N型”震荡市，基本面对债市定价权重上升 [10] - 从久期思维到配置思维，中短久期信用下沉票息策略好于拉久期，二季度把握短久期信用下沉、地方债及1 - 5年中短端利率债价值 [10] 2025年二季度信用债市场展望 - Q2信用债可能供需错配，机会确定性大于利率债；供给端净供给或回落，存量债有挖掘空间；需求端非银机构配置力度或加大 [19] - 资金面影响信用策略选择，资金偏紧或平稳时中短久期下沉策略占优，资金利率下行时高等级拉久期策略占优 [19] - 二季度资金利率或回归常态化，债市大概率震荡，信用债中短久期下沉策略占优，普信债性价比或优于银行二永债，化债背景下城投性价比更高 [21] 黄金资产配置 黄金与中美股债相关性 - 中长期黄金风险收益比在国内大类资产中排名第一，与其他资产低或负相关是机构配置原因之一 [9] - 伦敦金现与10Y美债利率、美股相关性分四个阶段，上海金与中国股债相关性分两段，当前金价受央行购金驱动 [11] - 国内长期资产配置者未来3 - 6个月，黄金加入组合有较强对冲作用 [11] 可转债市场 2025年二季度可转债市场展望 - 3月底转债价格中位数回落，估值全面回落，高价券受双重拖累，低价券表现持稳 [14] - 本轮转债调整空间有限，等权值有望先见底；今年转债面临环境不同，下行风险有限 [14] - 25Q1转债发行人受关注函数目创新高，收到关注函后评级下调比例30 - 40%，下调后转债价格预计跌3% [14] - 4月十大组合包括高股息、业绩高增、科技、机器人等方向品种 [14] 公司业绩点评 老铺黄金（6181.HK） - 24年业绩高速增长，营收85.1亿元同比增167.5%，净利润14.7亿元同比增253.9%；24H2营收49.85亿元同比增182.9%，净利润8.85亿元同比增303.2% [13][14] - 品牌破圈效应持续，单店营收高速增长，预计25年店效和利润弹性充足；门店升级拓展同步，新加坡首店落地打开海外空间 [14] - 毛利率稳定，营收高增释放规模效应，盈利能力显著提升；拟分红10.7亿元，分红比率达73%，授予核心员工股份激励 [14][18] 珠海冠宇（688772） - 24年出货高增，营收115.41亿元同比+0.8%，归母净利4.30亿元同比+25.0%；4Q24业绩符合预期 [22] - AI端侧百花齐放，消费业务迎黄金发展期；高倍率场景需求拉通，动储应用场景加速拓展 [22][25] - 上调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [25] 嘉益股份（301004） - 2024年年报收入略超预期，利润符合预期；2024年收入28.36亿元同比+59.8%，归母净利润7.33亿元同比+55.3% [24][25] - 2024年保温杯景气度高，大客户延续高增，24Q4开拓新客户；全年盈利稳定，24Q4受影响，25Q1预计改善 [25] - 关税风险可控，加快越南建设，供应链优势突出；维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [26][28] 晨光股份（603899） - 2024年年报整体表现符合预期；2024年实现收入242.28亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6% [29] - 传统核心线上增长亮眼，线下精耕细作，推进自有品牌出海；产品调结构扩品类，盈利稳健；布局IP及二次元产品，子公司首度盈利 [29] - 零售大店稳健开店，加强运营；科力普增速放缓，后续有望提速；2024年毛利率稳定，费用受影响；分红率提升，维持“买入”评级 [31] 海信视像（600060） - 24年公司收入、业绩符合预期；2024年总营收585.30亿元同比增9%，归母净利润22.46亿元同比增7%；拟派发现金红利11.48亿元 [30][31] - 内外销市场稳步发展，产业结构持续优化；国内电视高端化大屏化优势显著，海外推进研产销一体化和品牌升级；新显示新业务有进展 [31][32] - 上调盈利预测，维持“增持”评级 [34] 民爆光电（301362） - 24Q4公司收入、业绩符合预期；2024年营收16.41亿元同比增7%，归母净利润2.31亿元同比基本持平；分红率维持较高水平 [33][34] - 24年收入增速跑赢行业，各板块有不同表现；毛利率小幅下降，费用率优化 [34] - 小幅下调盈利预测，维持“增持”评级 [34] 赢家时尚(03709) - 2024年年报表现符合预期；2024年收入65.9亿元同比降4.7%，净利润同比减43.1%至4.7亿元；拟派发股息 [37] - 八大品牌收入“三升五降”，NEXY.CO、La Koradior表现亮眼；线下门店优化升级，电商拓展成效显著 [37] - 盈利能力短期下滑，资产质量稳健；下调盈利预测，维持“增持”评级 [37] 太平鸟(603877) - 2024年年报表现符合预期；2024年收入同比降13%至68.0亿元，归母净利润同比降39%至2.6亿元 [38] - 各品牌收入短期承压，门店数量精简；线下打造旗舰店，新零售创新效果显著 [38][40] - 毛利率改善，经营质量稳健；拥抱数字化零售创新，下调盈利预测，维持“买入”评级 [40]