报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年赤峰黄金业绩同比高增，营业收入90.3亿元，同比+25.0%，归母净利润17.6亿元，同比+119.5% [1] - 2024年矿产金产销量分别15.16/15.22吨，同比+5.6%/+4.9%，国内矿山产金3.91吨，同比+14.6%，境外黄金矿山产金11.25吨，同比+2.0% [1] - 2024年矿产金销售成本总体稳定，国内矿山成本157元/克，同比+4元/克，万象矿业成本1497美元/盎司，同比+7美元/盎司，金星瓦萨成本1304美元/盎司，同比-12美元/盎司 [7] - 2025年预计黄金产销量16.7吨，同比+10.2%，还有电解铜、铜铅锌精粉、钼精粉等产量指引 [7] - 公司发布《未来三年（2025—2027年）股东回报规划》，优先现金分红，三年累计现金分配利润不少于年均可分配利润的45% [7] - 考虑金价中枢上涨，上调盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润29.6/32.7/36.4亿元，对应市盈率14/13/12倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|7221|9026|12254|13825|15693| |同比增长|15%|25%|36%|13%|14%| |营业利润(百万元)|1208|2824|4838|5399|6079| |同比增长|42%|134%|71%|12%|13%| |归母净利润(百万元)|804|1764|2960|3265|3635| |同比增长|78%|119%|68%|10%|11%| |每股收益(元)|0.43|0.94|1.58|1.75|1.94| |PE|52.9|24.1|14.4|13.0|11.7| |PB|6.9|5.4|3.9|3.3|2.9| [3] 基础数据 - 总股本1870百万股，已上市流通股1664百万股，总市值42.5十亿元，流通市值37.9十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）4.2元，ROE（TTM）22.3，资产负债率47.3% [4] - 主要股东为李金阳，持股比例11.44% [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|22%|20%|55%| |相对表现|22%|24%|45%| [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|4895|6404|9596|12460|15700| |非流动资产|13822|13924|13738|13541|13340| |资产总计|18718|20329|23334|26001|29040| |流动负债|3722|4051|3753|4000|4281| |长期负债|6453|5554|5554|5554|5554| |负债合计|10176|9605|9308|9554|9835| |股本|1664|1664|1870|1870|1870| |归属于母公司所有者权益|6152|7917|10816|12750|14915| |负债及权益合计|18718|20329|23334|26001|29040| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2203|3268|4698|5175|5573| |投资活动现金流|(1771)|(958)|(1524)|(1524)|(1524)| |筹资活动现金流|(228)|(1097)|(684)|(1409)|(1528)| |现金净增加额|204|1213|2490|2242|2522| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|7221|9026|12254|13825|15693| |营业成本|4869|5069|5800|6661|7645| |营业利润|1208|2824|4838|5399|6079| |利润总额|1206|2819|4833|5394|6074| |所得税|335|833|1470|1640|1847| |少数股东损益|67|222|404|488|592| |归属于母公司净利润|804|1764|2960|3265|3635| [14] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|15%|25%|36%|13%|14%| |营业利润|42%|134%|71%|12%|13%| |归母净利润|78%|119%|68%|10%|11%| |获利能力| | | | | | |毛利率|32.6%|43.8%|52.7%|51.8%|51.3%| |净利率|11.1%|19.5%|24.2%|23.6%|23.2%| |ROE|14.2%|25.1%|31.6%|27.7%|26.3%| |ROIC|9.6%|17.3%|24.2%|22.6%|22.0%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|54.4%|47.3%|39.9%|36.7%|33.9%| |净负债比率|14.0%|10.4%|6.9%|6.2%|5.5%| |流动比率|1.3|1.6|2.6|3.1|3.7| |速动比率|0.7|1.0|1.8|2.3|2.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|2.1|2.0|2.1|2.1|2.1| |应收账款周转率|16.4|16.4|17.7|16.3|16.3| |应付账款周转率|6.9|8.2|7.9|7.9|7.9| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.43|0.94|1.58|1.75|1.94| |每股经营净现金|1.18|1.75|2.51|2.77|2.98| |每股净资产|3.29|4.23|5.79|6.82|7.98| |每股股利|0.04|0.14|0.71|0.79|0.87| |估值比率| | | | | | |PE|52.9|24.1|14.4|13.0|11.7| |PB|6.9|5.4|3.9|3.3|2.9| |EV/EBITDA|22.0|12.7|7.5|7.0|6.4| [15]