报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非归母净利润同比下降36.38%，看好海外布局与新材料拓展驱动公司成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，阳谷华泰与海通综指、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-8.3%、3.8%、-1.0%，相对涨幅分别为-8.3%、2.0%、0.2% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3455|3431|3956|4359|4716| |(+/-)YoY(%)|-1.8%|-0.7%|15.3%|10.2%|8.2%| |净利润（百万元）|304|192|306|330|378| |(+/-)YoY(%)|-41.0%|-36.9%|59.5%|7.7%|14.6%| |全面摊薄EPS(元)|0.68|0.43|0.68|0.74|0.84| |毛利率(%)|22.3%|18.2%|19.9%|20.6%|21.1%| |净资产收益率(%)|9.5%|5.5%|8.2%|8.3%|8.9%| [6] 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入34.31亿元，同比下降0.69%；扣非归母净利润1.88亿元，同比下降36.38%。收入下降因高性能橡胶助剂部分产品价格下滑与可转债利息费用增加 [7] - 分产品看，高性能橡胶助剂、多功能橡胶助剂2024年营业收入同比分别变化-5.76%、6.34%至19.58、14.55亿元，毛利率同比分别变化-6.01、-2.01个百分点至16.98%、19.18%，销量同比变化4.06%、4.96%至12.22万吨、10.95万吨，销售均价分别变化-9.44%、1.32%至1.60万元/吨、1.33万元/吨 [7] - 2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为18.16%、5.60%，分别同比变动-4.15、-3.21个百分点；三项费用率同比上升0.16个百分点至7.62%，其中销售、管理（不包括研发）、财务费用率同比变化0.20、-0.39、0.35个百分点至2.29%、4.69%、0.64%；研发费用占收入比例为2.58%，同比上升0.14个百分点 [7] 公司项目进展 - 海外布局：在泰国设立全资子公司并投资新建3万吨橡胶助剂生产基地，规避贸易风险 [7] - 重点项目建设：年产5万吨橡胶助剂项目工程进度达95%；年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目工程进度达46.75%；年产2万吨三氯氢硅联产3250吨四氯化硅项目工程进度达80% [7] - 装置建设完工：6000吨/年促进剂DZ生产装置、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置已建设完毕 [7] 公司业务拓展 - 核心产品优势：防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，不溶性硫磺市场份额位居国内第一 [7] - 新材料布局：推进对波米科技的收购，截至2025年3月28日尽职调查、审计与评估工作正有序推进，拟以发行股份及支付现金方式购买波米科技100%股权，交易完成后将延伸主营业务至电子化学品领域 [7] 盈利假设 - 销量假设：预计2025年10月份年产6.5万吨硅烷偶联剂及副产资源化项目投产，2025 - 2027年硅烷偶联剂销量为8250、22750、35750吨 [8] - 价格假设：预测2025 - 2027年粘合剂HMMM产品单价均为1.22万元/吨；硅烷偶联剂价格均为2.50万元/吨，促进剂NS单价均为2.09万元/吨，促进剂CBS单价均为1.78万元/吨；微晶石蜡单价均为1.15万元/吨，不溶性硫磺单价均为0.70万元/吨；防焦剂CTP单价均为6.50万元/吨 [8] 分业务盈利预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总收入(百万元)|3430.82|3955.83|4359.17|4716.10| |总成本(百万元)|2807.70|3167.13|3462.68|3721.85| |总毛利(百万元)|623.12|788.70|896.49|994.25| |总毛利率|18.16%|19.94%|20.57%|21.08%| [9] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|股价（元）|EPS（元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2023|2024E|2025E|2023|2024E|2025E| |601058.SH|赛轮轮胎|14.79|0.99|1.31|1.54|14.94|11.29|9.60| |601966.SH|玲珑轮胎|17.81|0.94|1.51|1.84|18.95|11.79|9.68| |603650.SH|彤程新材|32.67|0.68|0.90|1.06|48.04|36.30|30.82| |688323.SH|瑞华泰|14.09|-0.11|-0.32|0.18|-128.09|-44.03|78.28| | |均值| |0.63|0.85|1.16|-11.54|3.84|32.10| [10] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.68、0.74、0.84元，参考同行业可比公司估值，认为合理的估值区间为2025年18 - 20倍PE，对应合理价值区间为12.24 - 13.60元 [7]