报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 凯莱英发布2024年报，全年营收58.05亿元同比降25.82%，剔除大订单影响后同比增7.40%；归母净利润9.49亿元同比降58.17%；Q4营收16.64亿元同比增15.41%，归母净利润2.39亿元同比增306.48% [4] - 小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务开始储备商业化订单，各新兴业务板块有不同表现 [7] - 2024年新签订单同比增约20%，在手订单总额10.52亿美元较同期增幅超20% [11] - 加速产能全球化布局，海外产能进入爬坡期 [11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.03、3.60、4.42元，给予25年30 - 35倍PE，对应合理价值区间90.87 - 106.01元 [11] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价81.05元，52周股价波动59.55 - 94.28元，总股本361百万股，流通A股321百万股，总市值29226百万元，流通市值28279百万元 [2] 市场表现 - 与海通综指对比，呈现不同阶段涨幅差异；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 0.7%、8.8%、6.5%，相对涨幅分别为 - 0.7%、6.9%、7.7% [3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7825|5805|6671|7849|9473| |(+/-)YoY(%)|-23.7%|-25.8%|14.9%|17.7%|20.7%| |净利润（百万元）|2269|949|1092|1299|1594| |(+/-)YoY(%)|-31.3%|-58.2%|15.1%|18.9%|22.7%| |全面摊薄EPS(元)|6.29|2.63|3.03|3.60|4.42| |毛利率(%)|51.2%|42.4%|44.3%|44.9%|46.7%| |净资产收益率(%)|13.0%|5.6%|6.3%|7.0%|7.9%| [6] 分业务板块经营情况 - 小分子CDMO业务收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增8.85%，毛利率47.95%；交付商业化项目48个，新增8个，收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增4.16%；交付临床阶段项目456个，收入17.67亿元同比增17.23%；预计2025年小分子验证批阶段项目达12个 [7] - 新兴业务收入12.26亿元同比增2.25%，毛利率21.67%，下半年向好；预计2025年验证批阶段项目达13个 [7] - 化学大分子业务收入同比增13.26%，Q4环比增超200%，完成项目227个；在手订单同比增超130%，海外订单同比增超260%，预计2025年收入翻倍以上增长；参与减重领域项目，助力客户海外授权交易；2025年验证批阶段项目超10个，为多肽项目商业化供货奠基；2024年末多肽固相合成产能约21000L，预计2025下半年达30000L [7] - 制剂CDMO业务收入略有下滑，交付项目近200个，完成5个动态核查，新增6个NDA项目，服务27个NDA阶段项目，新增1个商业化项目；在手订单同比增30% [7] - 临床CRO业务收入同比小幅下降，承接新项目197个，获5项中国IND默示许可，新增海外申报及临床订单12个，进行中临床研究项目269个，II期及以后项目94个 [8] - 生物大分子CDMO业务收入同比增13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目；在手订单近60个，ADC项目占比超60%，订单同比增56% [8] - 技术输出业务接洽约150家客户，新承接项目超20个，新客户占比超80% [8] - 合成生物技术业务收入同比增33.22%，80%以上收入来自境外客户，接触新客户近100家，与跨国公司达成合作，酶技术用于药物合成工艺 [8] 可比公司估值表 |可比公司|股价（元）|EPS（元）（2023A/E、2024E、2025E、2026E）|PE（倍）（2023、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |药明康德|68.23|3.27、3.88、4.44、5.19|21、18、15、13| |博腾股份|18.60|-0.53、0.12、0.38、0.95|(35)、154、49、20| |康龙化成|28.56|1.01、1.05、1.24、1.43|28、27、23、20| |平均| - | - |25、66、29、18| [9] 凯莱英收入预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |临床及临床前阶段|1666.3|1507.1|1767.0|1943.5|2176.7|2503.2| |商业化阶段|7586.8|5112.5|2804.0|3308.7|3970.4|4843.9| |新兴业务|995.9|1199.3|1226.4|1410.3|1692.4|2115.| |其他业务|6.3|6.3|7.6|8.3|9.1|10.1| |营业收入合计|10255.3|7825.2|5804.9|6670.8|7848.6|9472.6| |YOY|121.08%|-23.70%|-25.82%|14.92%|17.66%|20.69%| |毛利率|47.37%|51.16%|42.36%|44.34%|44.90%|46.69%| [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [13] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目数据及预测 [13]