报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告公司营业收入及归母净利润稳定增长，2024年实现营业收入31.57亿元，同比增长12.14%；归母净利润7.2亿元，同比增长19.13% [7] - 公司持续加大研发投入，掌握多种复合剂配方工艺，部分已通过第三方台架测试并取得OEM认证，还加大海外营销渠道布局 [7] - 公司扩建润滑油添加剂产品产能，多个项目预计2025年底投入使用，锦州项目在建投入比例42% [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.68、10.76和13.08亿元，EPS为2.97、3.69、4.48元，给予2025年20 - 22倍PE，对应合理价值区间为59.40 - 65.34元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年4月1日收盘价56.90元，52周股价波动35.00 - 58.37元，总股本292百万股，流通A股204百万股，总市值16603百万元，流通市值11623百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为14.5%、19.5%、19.6%，相对涨幅分别为14.6%、17.6%、20.8% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2816|3157|3989|4964|5939| |(+/-)YoY(%)|-7.6%|12.1%|26.3%|24.4%|19.6%| |净利润（百万元）|606|722|868|1076|1308| |(+/-)YoY(%)|3.1%|19.1%|20.1%|24.1%|21.5%| |全面摊薄EPS(元)|2.08|2.48|2.97|3.69|4.48| |毛利率(%)|35.0%|35.8%|35.9%|35.9%|35.9%| |净资产收益率(%)|19.4%|21.6%|22.6%|23.7%|23.9%|[6] 分业务盈利预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|3157.47|3989.28|4964.28|5939.28| |总成本（百万元）|2026.34|2556.70|3180.70|3804.70| |毛利率|35.82%|35.91%|35.93%|35.94%| |润滑油添加剂收入（百万元）|3072.77|3900.00|4875.00|5850.00| |润滑油添加剂成本（百万元）|1969.06|2496.00|3120.00|3744.00| |润滑油添加剂毛利率|35.92%|36.00%|36.00%|36.00%| |无碳纸显色剂收入（百万元）|40.43|45.00|45.00|45.00| |无碳纸显色剂成本（百万元）|26.73|30.15|30.15|30.15| |无碳纸显色剂毛利率|33.88%|33.00%|33.00%|33.00%| |其他收入（百万元）|44.28|44.28|44.28|44.28| |其他成本（百万元）|30.55|30.55|30.55|30.55| |其他毛利率|31.00%|31.00%|31.00%|31.00%|[8] 可比公司估值分析 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）（2023）|EPS（元/股）（2024E）|EPS（元/股）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |利安隆|300596.SZ|30.50|1.58|1.84|2.40|19|17|13| |国瓷材料|300285.SZ|18.67|0.57|0.70|0.87|33|27|22| |平均值| - | - | - | - | - |26|22|17|[8] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|2.48|2.97|3.69|4.48| |每股净资产（元）|11.46|13.17|15.56|18.74| |每股经营现金流（元）|1.49|3.12|3.57|4.48| |每股股利（元）|1.20|1.30|1.30|1.30| |价值评估（倍）：P/E|22.98|19.13|15.42|12.69| |价值评估（倍）：P/B|4.96|4.32|3.66|3.04| |价值评估（倍）：P/S|5.26|4.16|3.34|2.80| |价值评估（倍）：EV/EBITDA|16.04|14.32|11.40|9.13| |股息率%|2.1%|2.3%|2.3%|2.3%| |盈利能力指标（%）：毛利率|35.8%|35.9%|35.9%|35.9%| |盈利能力指标（%）：净利润率|22.9%|21.8%|21.7%|22.0%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|21.6%|22.6%|23.7%|23.9%| |盈利能力指标（%）：资产回报率|16.8%|17.4%|18.4%|18.9%| |盈利能力指标（%）：投资回报率|18.1%|20.6%|21.9%|22.3%| |盈利增长（%）：营业收入增长率|12.1%|26.3%|24.4%|19.6%| |盈利增长（%）：EBIT增长率|21.1%|28.8%|23.9%|21.2%| |盈利增长（%）：净利润增长率|19.1%|20.1%|24.1%|21.5%| |偿债能力指标：资产负债率|21.8%|22.3%|21.8%|20.8%| |偿债能力指标：流动比率|3.45|3.23|3.22|3.47| |偿债能力指标：速动比率|2.65|2.44|2.40|2.61| |偿债能力指标：现金比率|0.63|0.66|0.70|1.00| |经营效率指标：应收账款周转天数|40.88|49.32|48.37|48.21| |经营效率指标：存货周转天数|86.52|83.93|81.57|84.27| |经营效率指标：总资产周转率|0.78|0.86|0.92|0.93| |经营效率指标：固定资产周转率|4.73|3.99|3.92|3.96|[10] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3157|3989|4964|5939| |营业成本|2026|2557|3181|3805| |毛利率%|35.8%|35.9%|35.9%|35.9%| |营业税金及附加|19|22|30|34| |营业税金率%|0.6%|0.5%|0.6%|0.6%| |营业费用|55|88|105|120| |营业费用率%|1.8%|2.2%|2.1%|2.0%| |管理费用|152|198|250|293| |管理费用率%|4.8%|5.0%|5.0%|4.9%| |EBIT|776|1000|1239|1502| |财务费用|-18|4|2|0| |财务费用率%|-0.6%|0.1%|0.0%|0.0%| |资产减值损失|0|0|0|0| |投资收益|35|32|35|42| |营业利润|836|997|1239|1504| |营业外收支|-7|-2|-2|-2| |利润总额|829|996|1237|1502| |EBITDA|859|1142|1422|1720| |所得税|105|127|158|191| |有效所得税率%|12.7%|12.7%|12.8%|12.7%| |少数股东损益|2|2|3|3| |归属母公司所有者净利润|722|868|1076|1308|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|479|615|763|1260| |应收账款及应收票据|497|619|749|890| |存货|550|642|800|982| |其它流动资产|1097|1139|1213|1258| |流动资产合计|2623|3015|3525|4391| |长期股权投资|117|156|208|244| |固定资产|858|1140|1395|1606| |在建工程|199|118|127|78| |无形资产|195|235|271|314| |非流动资产合计|1679|1960|2312|2549| |资产总计|4302|4975|5837|6940| |短期借款|194|194|194|194| |应付票据及应付账款|392|463|575|704| |预收账款|0|2|2|2| |其它流动负债|173|275|324|366| |流动负债合计|759|933|1095|1266| |长期借款|163|163|163|163| |其它长期负债|13|13|13|13| |非流动负债合计|176|176|176|176| |负债总计|936|1110|1271|1442| |实收资本|292|292|292|292| |归属于母公司所有者权益|3345|3842|4539|5468| |少数股东权益|21|23|26|29| |负债和所有者权益合计|4302|4975|5837|6940|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|722|868|1076|1308| |少数股东损益|2|2|3|3| |非现金支出|103|157|198|234| |非经营收益|-45|-18|-20|-27| |营运资金变动|-346|-97|-216|-212| |经营活动现金流|436|911|1041|1306| |资产|-465|-385|-484|-424| |投资|0|-39|-52|-36| |其他|-443|30|33|42| |投资活动现金流|-908|-394|-503|-418| |债权募资|280|0|0|0| |股权募资|73|0|0|0| |其他|-606|-390|-390|-390| |融资活动现金流|-253|-390|-390|-390| |现金净流量|148|-717|136|497|[10]