投资评级 - 报告维持"增持评级"，认为公司未来成长空间广阔 [20][26] 核心观点 - 公司是润滑油添加剂行业A股首家上市公司，拥有技术和产能优势，产能稳居国内第一梯队 [29] - 公司积极推进API认证，CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过第三方台架测试，ILSAC GF-7规格产品已完成开发 [30][127] - 公司产能快速扩充，现有单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年，预计2025年底新乡基地产能将超过70万吨/年 [18] - 公司产品种类齐全，涵盖主流润滑油添加剂品种，单剂产品质量稳定，性价比较高，国内外市场均有较大需求潜力 [17] - 公司关键原材料自产化程度高，具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3,5-甲酯等重要原材料生产能力，有效降低生产成本 [132] 行业分析 - 全球润滑油添加剂市场规模逾千亿，2023年预计达到195亿美元，中国是全球第二大市场，占比约16.6% [25] - 国际四大润滑油添加剂公司控制85%左右市场份额，国产替代空间广阔 [25][87] - 润滑油添加剂行业壁垒高，认证标准严格，API认证周期长、价格昂贵、技术积累要求高 [30][121] - 润滑油添加剂可广泛应用于汽车、航空航天、铁路机车、船舶、工业润滑等领域，机动车润滑油添加需求占全球总需求量的70% [62][77] 财务预测 - 预计2024-2026年公司可实现营业收入32.99/38.67/44.32亿元，归母净利润分别为7.07/8.33/10.21亿元 [26][137] - 预计2024-2026年公司润滑油添加剂销量分别为15.69/18.04/20.74万吨，均价分别为2.05/2.1/2.1万元/吨 [133] - 预计2024-2026年公司无碳纸显色剂销量分别为0.42/0.38/0.34万吨，均价为1.03/1.03/1.03万元/吨 [134]

报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级。[5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司2024年三季度实现收入8.00亿元,同比-1.71%,环比+1.79%,实现归母净利润1.81亿元,同比-9.84%,环比+9.06%。[3] - 公司产品价格提升主要系产品结构改善,高端品类的复合剂逐步放量。[4] - 原油价格下降带动原材料成本走弱,公司毛利率和净利率环比均有所改善。[4] 行业情况 - 2024年Q3中国润滑油添加剂出口量6.95万吨,环比+4.08%,出口均价20234元/吨,环比+3.96%。[4] - 河南省润滑油添加剂出口量26200吨,同比-16.35%,环比-2.76%,出口均价20563元/吨,环比+4.07%。[4] 财务数据分析 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为7.08/8.79/9.67亿元。[5] - 公司2024-2026年PE预计分别为18.3/14.7/13.4倍。[5] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为31.54/37.31/39.18亿元,净利率预计分别为22.4%/23.6%/24.7%。[6][9] - 公司2024-2026年ROE预计分别为20.3%/22.1%/21.3%。[6][9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期 [4] - 三季度添加剂出货维持稳定,人民币升值导致财务费用提升,但政府补助支撑净利率高位 [4] - 公司规模优势不断显现,高端牌号持续认证,核心客户准入不断突破 [4] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度实现营业收入23.01亿元(同比增长6.89%)、归母净利润5亿元(同比增长10.91%)、扣非归母净利润4.75亿元(同比增长11.2%) [4] - 2024年三季度实现营业收入8亿元(同比下降1.71%,环比增长1.79%)、归母净利润1.81亿元(同比下降9.84%,环比增长9.06%)、扣非归母净利润1.64亿元(同比下降15.61%,环比增长0.35%) [4] - 预计2024-2026年公司将分别实现归母净利润7.06亿元、10.14亿元、12.81亿元,对应PE估值分别为18X、12X、10X [5]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024Q3业绩符合预期,扣非业绩略低于预期 [2] - 长期进口替代趋势不变 [2] - 公司正通过高性价比的产品和服务与海外知名企业展开竞争以获取更大市场份额 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现收入23.00亿元,同比增长6.89%;实现归母净利润5.00亿元,同比增长10.91%;实现扣非归母净利润4.75亿元,同比增长11.2% [2] - 2024Q3单季度实现收入8.00亿元,同比下降1.71%;实现归母净利润1.81亿元,同比下降9.84%;实现扣非归母净利润1.64亿元,同比下降15.61% [2] - 2024Q3单季度毛利率36.72%,同比下降0.75个百分点;净利率22.76%,同比下降1.99个百分点 [2] - 2024年前三季度出口量同比增长14.97%,出口均价同比下降12.06% [2] 同行业对比 - 与海外知名企业Newmarket相比,公司在规模上仍存在差距,但正通过高性价比的产品和服务与其展开竞争 [2]

投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司三季度业绩环比增长,盈利能力稳步提升 [1] - 公司持续推进核心客户准入工作,市场份额有望保持快速提升 [1][2] - 公司复合剂产品认证持续突破,核心竞争力持续提升 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业总收入23.01亿元,同比增长6.89%;实现归母净利润5.00亿元,同比增长10.91% [1] - 2024年第三季度公司实现营业总收入8.0亿元,同比下降1.71%,环比增长1.79%;实现归母净利润1.81亿元,同比下降9.84%,环比增长9.06% [1] - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.1亿元,对应PE分别为18X、14X、11X [3]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为800,368,291.38元，同比下降1.71%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为2,300,648,255.40元，同比增长6.89%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为181,181,857.73元，同比下降9.84%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为500,088,858.05元，同比增长10.91%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为257,602,730.07元，同比下降38.04%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.62元，同比下降11.43%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.75元，同比下降17.84%[1] - 公司2024年9月30日总资产为4,005,608,572.50元，较上年度末增长5.99%[1] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为3,133,844,349.58元，较上年度末增长0.06%[1] - 公司2024年第三季度实现销售收入22.68亿元[22] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司所有者的综合收益总额为4.99亿元[21] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.58亿元[22] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.63亿元[22] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.15亿元[22] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为6.76亿元[22] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.75元[21] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为1.73元[21] 政府补助 - 公司2024年前三季度收到的政府补助为23,622,166.85元[3] - 其他收益同比增加174.38%，主要系本期较上年同期收到的各项政府补助资金增加所致[8] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为681,749,599.90元[16] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为539,489,737.19元[16] - 公司2024年9月30日的应收账款为375,565,526.82元[16] - 公司2024年9月30日的应收款项融资为171,953,609.10元[16] - 公司2024年9月30日的存货为568,910,018.92元[16] - 公司2024年第三季度资产总额为40.06亿元，较上年同期增长6.0%[17][18] - 公司2024年第三季度流动资产为24.50亿元，较上年同期增长2.7%[17] - 公司2024年第三季度非流动资产为15.56亿元，较上年同期增长20.9%[17] - 公司2024年第三季度负债总额为8.50亿元，较上年同期增长35.8%[18] - 公司2024年第三季度所有者权益为31.56亿元，较上年同期增长0.1%[18] 财务费用及其他收益 - 财务费用同比下降56.22%，主要系本期汇兑收益及利息收入较上年同期减少，利息费用较上年同期增加所致[8] - 其他收益同比增加174.38%，主要系本期较上年同期收到的各项政府补助资金增加所致[8] - 投资收益同比下降72.01%，主要系本期理财产品到期价值与上期末估值相比确认的价值变动差额较上年同期减少所致[8] - 公允价值变动收益同比下降42.28%，主要系持有中原前海基金本期确认的公允价值变动收益较上年同期减少所致[8] - 信用减值损失同比增加630.53%，主要系随着应收款项余额的变化，本期计提的信用减值较上年同期增加所致[8] - 营业外支出同比增加252.61%，主要系本期捐赠支出较上年同期增加所致[8] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降38.04%，主要系本期支付货款较上年同期增加所致[9] - 投资活动产生的现金流量净额同比下降446.51%，主要系本期理财产品投资的现金净流入较上年同期减少，以及长期资产投资支出增加所致[9] - 筹资活动产生的现金流量净额同比下降49.98%，主要系本期回购公司股份支付的现金，以及取得借款及偿还债务的现金净流入的共同影响所致[9] 股份回购 - 公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购股份5,578,613股，占公司总股本的1.9119%[15] - 公司回购股份用于后续实施股权激励或员工持股计划[15] - 公司最高回购价格为45.00元/股，最低回购价格为36.00元/股[15] - 公司回购总金额为228,080,785.37元(不含交易费用)[15] - 公司将严格按照相关规定实施股份回购并及时履行信息披露义务[15] 其他 - 少数股东损益同比增加48.33%，主要系本期净利润较上年同期增加，相应的归属于少数股东的收益增加所致[9] - 公司2024年第三季度营业收入为23.01亿元[19] - 公司2024年第三季度净利润为5.02亿元，同比增长11.0%[20] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为5.00亿元，同比增长10.9%[20] - 公司2024年第三季度其他综合收益为-1,024,513.96元[20] - 公司2024年第三季度研发费用为9,179.62万元，占营业收入的4.0%[19] - 公司2024年第三季度报告未经审计[23,24]

1. 公司是国内领先润滑油添加剂企业 - 公司深耕润滑油添加剂领域 [11] - 单剂向复合剂顺利转型,公司归母净利润实现较快增长 [14][15][16] - 公司创始人具备多年行业经验 [19] 2. 下游润滑油企业有严格评审条件,行业进入门槛高 - 润滑油添加剂产业链 [21][22] - 配方是复合剂核心技术,同时 API 认证门槛高 [23] 3. 2025 年全球润滑油添加剂市场规模预计 195 亿美元 - 全球润滑油添加剂市场规模大,且趋于稳定增长 [31][32] - 分散剂、黏度指数改进剂、清净剂是较常使用的三大功能剂 [33][34] - 中国是全球最大的润滑油消费国之一 [35][36] - 国际四大润滑油添加剂公司占据较大市场份额 [37][38][39][40] 4. 公司 API 认证进展顺利,积极扩产实现进口替代 - 公司持续推进复合剂 API 认证 [41] - 扩产项目仍处于收获期 [42][43] 5. 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 7.15、8.39 和 10.39 亿元,EPS 为 2.45、2.87、3.56 元。参考同行业可比公司估值,给予 24 年 17-20 倍 PE,对应合理价值区间为 41.65-49.00 元,首次覆盖给予优于大市的评级。 [44][45][46][47] 6. 风险提示 - 下游需求不及预期;募投项目进度不及预期;行业竞争格局加剧的风险。 [48]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [2] 报告的核心观点 上半年业绩表现亮眼 - 上半年公司实现营业收入15亿元,同比增长12.12%;实现扣非后的归母净利润3.1亿元,同比增长33.73%;毛利率/净利率分别为35.75%/21.34%,同比+3.11/+2.59pct [4] - 单看二季度,公司实现营业收入7.86亿元,同比增长10.11%,环比增长10.14%;扣非后的净利润1.64亿元,同比增长13.96%,环比增长11.96%;毛利率/净利率分别为35.97%/21.19%,同比+2.03/-0.27pct,环比+0.47/-0.37pct [4] - 公司上半年业绩同比显著增长是高毛利率的复合剂销量稳步增加叠加公司成本控制得当所致 [4] 河南省润滑油添加剂出口情况 - 2024年上半年出口11.98万吨,同比增长18.27%;出口单价20190.76元/吨,同比下降12.59% [4] - 河南出口4.83万吨,同比下滑8.51%;出口单价20471.34元/吨,同比下滑11.37% [4] - 单看二季度,全国润滑剂出口6.68万吨,同比增长36.09%,环比增长26.08%;河南润滑油添加剂出口2.69万吨,同比增长3.06%,环比增长25.91% [4] - 二季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也从侧面反映下游高库存状态得到缓解,公司产品出货得到恢复 [4] 产能快速扩充 - 公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年,在建产能55万吨/年 [5] - 截至2024年上半年,公司年产15万吨润滑油添加剂项目进度达79%,年产46万吨润滑油添加剂项目达12% [5] - 到2025年年底募投项目达产后,公司新乡基地产能将超过70万吨/年 [5] - 未来随着公司募投项目积极推进,产能不断提升,公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升,公司业绩有望迎来较大增长 [5] 产品种类齐全,关键原材料领域向上拓展产业链 - 单剂方面,公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列,涵盖了主流添加剂单剂品种 [5] - 复合剂方面,公司掌握多种柴油、汽油、天然气发动机机油配方工艺,其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试 [5] - 公司单剂品类齐全,为复合剂配方研发提供了良好基础 [5] - 原材料方面,公司投资设立瑞丰宏泰、濮阳瑞丰子公司向上游拓展,目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3.5-甲酯等重要原材料生产能力 [5] - 公司通过自产部分关键原材料可保证原材料的供应安全、质量稳定,降低生产成本,提升竞争能力 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为32.49/40.52/44.51亿元,净利润预计为6.84/8.46/9.52亿元,对应的EPS为2.34/2.90/3.26元,对应的PE为15.79/12.77/11.35倍 [7][8]

报告投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营收15.00亿元(yoy+12.12%)，归母净利润3.19亿元(yoy+27.59%)，扣非归母净利润3.10亿元(yoy+33.73%) [5] - 润滑油添加剂毛利率同比提升2.91个百分点，期间费用率同比有所下降 [5] - 公司润滑油添加剂单剂产品质量稳定，性价比较高，在国外市场存在较大的需求潜力；同时公司复合剂已通过国外权威测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长 [6] - 公司顺应全球润滑油添加剂供应格局重塑的历史机遇，由单剂向复合剂、中低端向中高端战略转型，随着核心客户准入的突破，公司市场份额有望不断攀升 [6] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为34.94亿元，同比增长24.1% [3] - 2024年归母净利润预计为7.00亿元，同比增长15.4% [3] - 2024年毛利率预计为33.5%，ROE预计为19.8% [3] - 公司资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，偿债能力较强 [9] - 公司资产周转率、应收账款周转率和存货周转率较高，营运能力较强 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 润滑油添加剂业务亮眼，公司上半年业绩同比大幅增长 - 1H24公司实现营业总收入15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.19亿元，同比+27.59% [6][7] - 2Q24公司实现营业总收入7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7% [6] - 公司上半年业绩同比大幅增长的主要原因是销量的增加和毛利率的提升 [7] 核心客户准入方面取得突破，瑞丰市场份额有望继续快速提升 - 公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型 [8] - 报告期内，公司在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长 [8] - 未来公司继续和下游润滑油领先企业保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长 [8] - 大企业的"品牌效应"也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升 [8] 润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破 - API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高 [9] - 公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，持续获得更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告 [9] - 台架试验的持续通过、新产品的不断扩充、新规格的延伸扩展彰显了公司技术团队的强大研发能力 [9] - 有助于公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型，为公司加快进入主流市场奠定了基础 [9][10] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.0亿元 [11] - 对应PE分别为15X、12X、9X [11]