报告公司投资评级 - A股维持“买入”评级，当前价8.89元；H股维持“买入”评级，当前价4.95港元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润同比增长，虽2024Q4营收和归母净利润同比减少，但风机盈利显著改善，在手订单充沛，风电服务与风电场投资业务支撑业绩，维持A/H股“买入”评级 [1][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%，归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%，扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%；2024Q4实现营业收入208.60亿元，同比减少1.32%，归母净利润0.68亿元，同比减少2.71%，环比减少83.14% [1] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润26.22/30.68/33.91亿元，对应EPS为0.62/0.73/0.80元，当前A/H股价对应2025年PE分别为14/7倍 [4] 整机业务 - 2024年对外销售机组容量16.05GW，同比上升16.56%；6MW及以上机组销售容量同比上升59.15%至9.78GW，4MW（含） - 6MW机组销售容量同比下降18.32%至6.11GW [2] - 截至2024年12月底，在手订单总规模达47.40GW，其中在手外部订单同比增长51.37%至45.08GW，海外订单同比增长50.33%至7.03GW [2] - 2024年风机及零部件销售业务毛利率同比上升4.89个pct至5.05% [2] 风电服务业务 - 截至2024年年底，国内外后服务业务在运项目容量近40GW，同比增长近30%；2024年实现风电服务收入55.07亿元，后服务收入39.13亿元，同比增长29.26% [3] 风电场投资业务 - 截至2024年底，全球累计权益并网装机容量8.04GW，2024年国内机组平均发电利用小时数2340小时，高出全国平均水平213小时，实现发电收入62.37亿元 [3] - 2024年转让权益并网容量331.25MW，2024年底权益在建风电场容量达3.76GW [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|50,457|56,699|78,622|84,842|90,719| |营业收入增长率|8.66%|12.37%|38.66%|7.91%|6.93%| |净利润（百万元）|1,331|1,860|2,622|3,068|3,391| |净利润增长率|-44.16%|39.78%|40.94%|17.01%|10.52%| |EPS（元）|0.32|0.44|0.62|0.73|0.80| |ROE（归属母公司)（摊薄）|3.54%|4.83%|6.46%|7.16%|7.48%| |P/E|28|20|14|12|11| |P/E（H股）|14|10|7|6|6| [5] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027年的情况 [10] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流等在2023 - 2027年的预测 [10] - 资产负债表呈现总资产、总负债、股东权益等在2023 - 2027年的预测 [11] 盈利能力与偿债能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|17.1|13.8|13.2|12.8|12.9| |EBITDA率|9.9|11.1|9.0|8.7|8.9| |EBIT率|4.7|5.3|4.4|4.1|4.3| |税前净利润率|5.0|3.7|4.0|4.4|4.5| |归母净利润率|2.6|3.3|3.3|3.6|3.7| |ROA|1.1|1.2|1.5|1.7|1.8| |ROE（摊薄）|3.5|4.8|6.5|7.2|7.5| |经营性ROIC|2.4|4.0|4.2|4.0|4.2| [12] |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|72|74|76|76|75| |流动比率|1.01|0.95|0.94|0.97|1.00| |速动比率|0.77|0.75|0.72|0.74|0.76| |归母权益/有息债务|1.15|1.09|1.10|1.11|1.13| |有形资产/有息债务|4.00|3.99|4.38|4.34|4.37| [12] 费用率、每股指标与估值指标 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.27|2.33|2.13|2.08|2.03| |管理费用率|3.88|3.84|3.64|3.59|3.49| |财务费用率|2.24|1.60|2.01|1.99|1.95| |研发费用率|3.75|4.37|3.70|3.70|3.70| |所得税率|40|12|17|17|17| [13] |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.10|0.14|0.19|0.22|0.24| |每股经营现金流|0.44|0.55|0.79|0.94|1.15| |每股净资产|8.90|9.12|9.60|10.14|10.73| |每股销售收入|11.94|13.42|18.61|20.08|21.47| [13] |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE（A股）|28|20|14|12|11| |PB（A股）|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| |EV/EBITDA|12.8|10.9|10.3|10.1|9.4| |股息率|1.1|1.6|2.1|2.4|2.7| [13]