报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 宇通客车海内外销量共振、竞争力溢价兑现、费用管控持续，2024年营收和净利润创历史新高，现金流表现亮眼，盈利能力持续提升，后续业绩有望持续兑现 [1][2] - 行业端国内客车需求有望持续修复，出口放量；宇通端出口市场竞争力攀升，国内盈利有望回暖，上调盈利预测并新增2027年盈利预测 [3][22] 业绩概述 - 2024年宇通客车营收372亿元，同比+37.6%，归母净利润41.2亿元，同比+126.5%，扣非净利润34.7亿元；24Q4营收131.4亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，归母净利润16.8亿元，同比+119.7%，环比+122.2%，扣非净利润14.0亿元，同比+121.7%，环比+118.7% [1][7] - 24Q4单车营收84.4万元，同比+7%，环比+18%；单车利润10.8万元，同比+44%，环比+54%；24年全年分红33亿元；24Q4经营现金流量净额27亿元，2024全年为72亿元，创历史新高；24Q4公允价值变动2.2亿元，Q4资产减值1.5亿元、信用减值1.6亿元 [2][11] 海外市场 - 截至2024年上半年，公司累计出口各类客车超10万辆，新能源客车超6000辆，产品远销全球主要客车需求国家与地区，在主要目标市场成主流供应商之一 [14] - 海外采取直销、经销结合销售模式，销售和服务网络已布局全球目标市场，通过多种渠道模式覆盖六大区域，在十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现业务模式升级 [14][16] - 海外客车行业需求将持续恢复性增长，新能源客车需求预计快速增长，宇通打造“技术+服务出口”创新模式，海外营收占比持续攀升 [21] 技术方面 - 公司紧跟低碳化等发展趋势，打造产品竞争力领先技术护城河，与产业链深度合作，完成多项技术开发和应用，巩固新能源和智能网联技术领先优势 [18] 国内市场 - 公交以旧换新政策逐步催化，叠加旅游市场需求持续，宇通优选市场，国内有望迎来量利共振 [21] 投资建议 - 看好公司出口放量及国内回暖带来的增量，上调盈利预测并新增2027年盈利预测，预计25 - 27年净利润46.6/53.4/60.1亿元，EPS为2.10/2.41/2.72元，维持“优于大市”评级 [22] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,042|37,218|42,242|47,607|53,319| |净利润(百万元)|1817|4116|4661|5340|6013| |每股收益（元）|0.82|1.86|2.10|2.41|2.72| |EBIT Margin|8.8%|11.3%|11.6%|11.7%|12.0%| |净资产收益率（ROE）|13.1%|30.7%|34.7%|39.8%|44.8%| |市盈率（PE）|31.9|14.1|12.4|10.9|9.6| |EV/EBITDA|24.2|15.6|15.9|15.1|13.1| |市净率（PB）|4.17|4.32|4.32|4.32|4.32|[4]