报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司渠道变革成效显现，重回净开店，恢复规模性增长，库存健康、结构优化，实现高质量健康增长 [7] - 短期2025年有望延续开店节奏，新业态店型探索或带动店效提升，零售渠道升级等带动经营质量向优，预计继续兑现健康稳健增长 [7] - 中长期关注授权品牌快速增长以及海外拓店进展带来的发展空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本26.94亿股，流通股本22.02亿股；总市值195.05亿元，流通市值159.4亿元；12个月内最高价7.48元，最低价4.34元 [3] 业绩情况 - 2024年收入146亿元，同比+7.1%，归母净利润11.4亿元，同比+1.4%，扣非归母10.8亿元，同比+6.2%；2024Q4收入52.3亿元，同比+9.8%，归母净利润3.8亿元，同比+32.1%，扣非归母3.5亿元，同比+42.4%，全年业绩符合预期，Q4增长提速 [4] 分产品与渠道情况 - 分产品：2024年休闲服饰/儿童服饰收入分别同比+0.44%/+9.6%至41.9/102.7亿元，毛利率分别同比-2.5/+0.5pct至35.5%/47.3%，童装线上收入同增13%，毛利率同比+2.9pct [5] - 分渠道：线上/线下收入分别同比+7.1%/+6.4%至66.7/77.9亿元，线下渠道中直营/加盟/联营分别同比+12.6%/+5.1%/+0.1%至15.5/60.7/1.6亿元，线上/直营/加盟毛利率分别同比+2.4/-1.5/-3.0pct至45.4%/66.1%/36.2% [5] - 截至2024年底，全年直营/加盟店分别同比净开299/96家至980/7260家，线下恢复净开店 [5] 盈利能力与营运能力 - 盈利方面：毛利率同比-0.2pct至43.8%，销售/管理费用率分别同比+1.5/-0.6pct，净利率-0.4pct至7.8% [6] - 营运能力：存货周转天数为140天（2022/2023年分别是185/159天），一年期以内新品占比同比+25.6pct至79%，库存结构优化明显；经营性现金流净额12.63亿元，净现比为1.1；每股派息0.35元，分红率为82.9% [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为12.05/13.68/15.08亿元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍 [7] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为157.34/168.74/180.35亿元，增长率分别为7.6%/7.2%/6.9%；净利润增长率分别为5.9%/13.5%/10.3%；摊薄每股收益分别为0.45/0.51/0.56元 [8]