报告基本信息 - 报告名称：《铜期货月报》 [1] - 报告日期：2025 年 4 月 2 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面铜矿供应紧张加剧但废铜供应增加，炼厂利润受硫酸和副产品价格弥补，国内精铜产量 3 月超预期增长、4 月微降，减产推迟到 5 月，供应端支撑弱化；需求端 3 月高铜价抑制消费，4 月进口补充下降，预计国内维持去库，内外主要现货市场去库托底铜价；宏观面美国 4 月征收对等关税，全球关税冲突升级，市场避险情绪抬升，但中国刺激性政策有望对冲经济下行风险，4 月宏观面整体偏空；预计 4 月沪铜震荡偏强，关注下方支撑位 7.8 万 [9][14][17] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾与未来行情展望 1.1 行情回顾 - 3 月沪铜冲高回落，主力合约最高涨至 83320，COMEX 铜逼空式上涨，COMEX 与 LME 铜溢价最高超 1700 美元/吨，吸引全球铜库存向 COMEX 腾挪，LME 仓单注销比例大增、库存下降，国内 3 月转为去库，消费市场库存下降助力铜价上行；但沪铜突破 8 万后下游需求受抑制，现货贴水，月底美国提前落地铜关税消息致盘面抛压加大，铜价高位回落，COMEX - LME 价差回落；3 月铜价涨跌主要受美国加征关税预期影响，国内春季开工旺季但高铜价抑制消费，沪铜主力月涨幅 3.89% [11] 1.2 未来行情展望 - 基本面铜矿供应紧张加剧，废铜供应增加补充炼厂短缺，炼厂利润受硫酸和副产品价格弥补，国内精铜产量 3 月超预期增长、4 月微降，减产推迟到 5 月，供应端支撑弱化；需求端 3 月高铜价抑制消费，4 月进口补充下降，预计国内维持去库，LME 库存下降、COMEX 库存增加，内外主要现货市场去库托底铜价；宏观面美国 4 月征收对等关税，全球关税冲突升级，市场避险情绪抬升，但中国刺激性政策有望对冲经济下行风险，4 月宏观面整体偏空；预计 4 月沪铜震荡偏强，关注下方支撑位 7.8 万 [14][17] 二、基本面：原料紧张与供应过剩并存 2.1、原料市场供应收紧 - 2024 年全球铜矿供应较去年增 56.5 万吨至 2283.5 万吨，中国铜矿进口同比增 2.1%至 2811 万吨，进口增速放缓因 2024 年中国电解铜产量增量仅为 2023 年的 54%；2025 年 3 月中国现货进口铜矿 TC 再创历史新低，国产铜精矿作价系数维持 94%，铜矿紧张情况未进一步加剧；多个矿企下调 2025 年铜产量目标，预计十大矿山 2025 年铜矿供应增量在 -24 万吨至 31 万吨之间，低于年报预测增量水平，2025 年矿供应短缺更严峻 [18] - 2024 - 2025 年有近 400 万吨新增冶炼产能投产，而 2024 和 2025 年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，2025 年铜冶炼厂开工率将继续走低；2024 年废铜进口增 26 至 225 万实物吨，国产旧废金属量降 10 至 113 万吨，国内再生铜供应量增 11 至 293 万金属吨；2025 年 3 月中国再生铜原料供应增加，4 月进口比价倒挂减轻，废铜进口窗口打开，冷料供应将好转 [20][21] 2.2、冶炼厂生产亏损，减产或在 5 月出现 - 2024 年全球精铜产量增速 2.5%或增 69 万吨至 2763 万吨，中国精铜产量增速 5.4%或 62 万吨至 1206 万吨，全球炼厂产量增长主要来自中国；3 月 SMM 中国电解铜产量环比增加 6.39 万吨，升幅 6.04%，同比上升 12.27%，1 - 3 月累计产量同比增加 27.45 万吨，增幅 9.4%；4 月有 3 家冶炼厂检修，预计受影响量 2.4 万吨左右，部分冶炼厂降低铜精矿投料量但增加废铜和阳极板投料量使产量平稳，华东新冶炼厂投产和西南冶炼厂产能利用率提升使总产量仅小幅下降，预计 4 月国内电解铜产量环比下降 0.58 万吨，降幅 0.52%，同比增加 13.12 万吨，升幅 13.32% [22] - 2024 年中国进口精炼铜 374 万吨，累计同比增加 6.49%，出口 45.75 万吨，累计同比增加 63.86%；12 月中下旬进口比价窗口大开及取消铜材出口退税补贴政策使进口铜需求增加，预计 2025 年 1 月电解铜进口量环比下降，2 - 3 月进口窗口关闭、出口窗口打开，中国精铜进口量将下降 [23][25] 2.3、终端需求增量空间打开 - 国内表需环比上升，海外库存去库：2024 年中国铜材产量同比增 1.7%至 2350 万吨，净出口同比增 14 至 46 万吨；3 月精铜表观消费 + 废铜直接利用同比、环比增加，2 月下游开工率普遍好于去年同期；截止 3 月 31 日，国内社库总量达 33.7 万吨，月度去库 5 万吨；海外市场 3 月库存去库 4.8 万吨，LME 去库 49150 吨，COMEX 累库 894 吨，LME 库存向 COMEX 腾挪 [27] - 新能源车引领全球车市增长，1 月中国新能源车销售下降：1 月全球汽车累计销量 627 万辆，同比下降 4%，主要降幅来自亚洲，中国 1 月汽车销量下降 0.6%，欧洲下降 2.1%，仅北美增长；1 月全球新能源汽车销量同比增长 21.2%至 121 万辆，渗透率 19.3%，主要增量来自中国和欧洲；2 月车市淡季调整，以旧换新政策有推动作用，但节后厂家降价促销和新车上市使消费者持币观望，预计 2 月乘用车终端销量 130 万辆左右，较 1 月明显下滑 [31] - 中国下调 2025 年风光装机量目标：2024 年中国可再生能源新增装机超 300 吉瓦，占新增发电装机 85%以上，全球清洁能源投资突破 2 万亿美元，可再生能源发电量超全球电力总量三分之一；国家能源局表示 2025 年新增风电光伏装机 200GW 左右，较 2024 年 320GW 明显下降，中国新能源装机量下降预计拖累全球风光装机量和该领域铜消费 [32][34] - 中国电网投资大提速：2025 年国家电网和南方电网电网投资将达 8250 亿元，创历史新高；中国新能源高速发展刺激电网投资增加，电源和电网投资不均衡，电网投资落后问题严重，2025 年加大电网投资解决新能源消纳问题，增量配电改革有望突破，配网建设补短板，预计带动铜消费 [34] - 家电内需聚焦依旧换新，外需或转为温和增长：2024 年家电内弱外强，出口增长对冲国内销售减量；2025 年地产或止跌但难明显好转，国内经济逆风，消费信心难提振，家电内需依赖政策刺激，海外补库需求减弱，全球家电产销面临下滑压力 [40]