报告公司投资评级 - 报告对东方通的投资评级为“优于大市”，首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 以云原生和大模型为代表的新技术革新推动中间件进入新技术代际，2023 年中国中间件市场规模快速增长，新兴场景中间件成新增长点 [6] - 2024 年公司业绩增长，中间件基础业务、数字化转型新业务增长明显，基础软件、网络安全行业端保持增长势头 [7] - 公司是国产中间件开拓者和领导者，提前布局云计算及 AI 领域中间件市场，依托 AI 技术提供网信安全保障，政企数字化转型业务形成新增长曲线 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 -5.36/0.50/1.93 亿元，EPS 分别为 -0.96/0.09/0.35 元，给予 2025 年 12 - 15 倍 PS，合理价值区间为 20.55 - 25.69 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 4 月 01 日收盘价 15.40 元，52 周股价波动 7.26 - 23.98 元，总股本 558 百万股，流通 A 股 527 百万股，总市值 8592 百万元，流通市值 8110 百万元 [2] - 与沪深 300 对比，1M 绝对涨幅 -5.9%、相对涨幅 -5.8%，2M 绝对涨幅 8.8%、相对涨幅 7.0%，3M 绝对涨幅 2.1%、相对涨幅 3.3% [4] 行业发展情况 - 中间件技术随 IT 发展演进，新技术推动其进入新阶段，2023 年中国中间件市场规模增长率达 13.2%，超 80 亿元，新兴场景中间件快速发展 [6] - 2024 年中国软件和信息技术服务业发展势头强劲，软件业务收入 137276 亿元，同比 +10.0%，基础软件产品收入 1919 亿元，同比 +6.9%，信息安全产品和服务收入 2290 亿元，同比 +5.1% [7] - IDC 预测中国网络安全市场规模从 2023 年的 121.6 亿元平稳增长至 2028 年的 202 亿元，年复合增长率为 10.7%，网络安全软件和服务市场五年复合增长率 12.6% [7] 公司财务数据及业绩情况 - 2022 - 2026E 营业收入分别为 791、557、735、956、1243 百万元，同比分别为 -8.3%、 -29.6%、32.0%、30.0%、30.0%；净利润分别为 -39、 -673、 -536、50、193 百万元 [7] - 2024 年营收 7.25 - 8.15 亿元，同比增长 30% - 46%，归母净利润亏损 4.32 - 5.37 亿元，扣非净利润亏损 4.69 - 5.74 亿元 [7] - 2024 年上半年基础软件业务营收 0.92 亿元，同比 +22.22%，毛利率 96.61%；安全产品业务营收 0.38 亿元，同比 -39.77%，毛利率 53.36%；数字化转型业务营收 0.31 亿元，同比 +353.07%，毛利率 23.48% [7] 公司业务优势 - 国产中间件领先，承担多项国家重大科技专项，TONG 系列产品应用广泛，2023 年位列中国中间件市场本土厂商第一名，2024 年上半年中间件业务营收增长 [8] - 构建面向 PaaS 云场景解决方案，推出大模型中间件类产品，多种中间件应用于 AI 系统环节 [8] - 产品覆盖多领域网信安全业务，为运营商等提供服务，在内容风控、反诈、网络安全方面有技术和产品优势 [8] - 政企数字化转型业务在公共安全、智慧应急、能源电力领域有发展成果和布局 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 -5.36/0.50/1.93 亿元，EPS 分别为 -0.96/0.09/0.35 元，给予 PE 分别为 -16.03/173.28/44.59 [8] - 给予公司 2025 年 12 - 15 倍 PS，2025 年合理价值区间为 20.55 - 25.69 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [8] 可比公司估值与业务分拆 - 可比公司包括海量数据、麒麟信安、卓易信息等，东方通 2024 - 2026E 营收分别为 7.35、9.56、12.43 亿元，PS 分别为 11.69、8.99、6.91 [9] - 2023 - 2026E 软件基础设施营收分别为 276.93、357.23、464.40、608.37 百万元；安全产品营收分别为 231.06、311.93、405.51、527.17 百万元；数字化转型解决方案营收分别为 48.81、65.89、85.66、107.07 百万元 [10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现 2023 - 2026E 变化，如毛利率 2023 - 2026E 分别为 68.3%、70.8%、70.8%、70.9%，资产负债率分别为 8.9%、13.6%、16.3%、18.0%等 [11]