报告公司投资评级 - 首次覆盖恒通股份，给予“优于大市”评级 [1][6][41] 报告的核心观点 - 恒通股份是南山集团旗下综合型物流企业，受益于裕龙石化项目，港口业务进入业绩兑现期，业务结构优化，盈利能力提升，未来业绩有望持续快速增长 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 恒通股份是南山集团旗下综合型物流企业，主营港口业务、公路运输及 LNG 贸易，2024 年归母净利润 1.55 亿元，同比 +31.98% [3][9] - 2020 年南山集团入主，注入裕龙港务开展港口业务，2022 年定增募资 24 亿元补充流动资金 [10] 业务结构与盈利情况 - 业务结构由“LNG 贸易 + 公路运输”转变为“港口 + 运输”模式，2024 年港口业务/货物运输/LNG 等贸易业务毛利分别为 1.28/1.01/0.30 亿元，毛利占比 46%/36%/11%，同比 +100.9%/+11.8%/-13.2% [13] - 2024 年公司营业收入 20.02 亿元，同比减少 46.69%，归母净利润 1.55 亿元，同比增长 31.98%，净利润率 7.68%，同比 +4.55pct，ROE4.13%，同比 +0.98pct [15] 港口业务分析 - 裕龙石化一期 2024 年 9 月投产，2025 年进入快速增长期，二期远期有望投产 [18] - 子公司裕龙港务为裕龙石化一期提供港口综合配套服务，港区规划建设 13 个泊位，设计通过能力 5000 万吨/年 [19][22] - 2024 年港口业务营业收入 2.18 亿元，同比 +120.3%，毛利润 1.28 亿元，同比 +100.9%，码头收入是主要增量，装卸仓储业务利润稳定，租赁业务增厚收入 [24][26] - 港口业务具备绝对区位及货源优势，未来裕龙石化货运需求增长将带动公司港口业务发展 [28][29] 货物运输与 LNG 业务分析 - 货物运输业务包括普货和危化品运输，毛利率提升明显，长期有望与其他业务协同发展 [30][32] - LNG 业务由运贸一体向承运模式转变，营收规模收缩，盈利质量提升，未来盈利能力有望进一步提高 [34][35] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年港口业务收入分别为 6.62/7.86/8.42 亿元，货物运输业务收入分别为 4.82/5.55/6.38 亿元，LNG 等贸易业务收入分别为 11.48/10.33/9.30 亿元 [38] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 3.09/3.76/4.10 亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.53/0.57 元，给予 2025 年 25 倍 PE 估值，目标价 10.81 元 [41] 财务报表分析和预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 2391/2483/2529 百万元，归母净利润分别为 309/376/410 百万元，毛利率分别为 19.1%/21.5%/23.1% [41][44] - 资产负债率呈下降趋势，流动比率和速动比率保持稳定，经营活动现金流有望持续增长 [44]