报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 历史数据显示2 - 3季度煤炭板块易获超额收益，年度间有周期性规律，行业景气上行年份超额收益明显；年度内3 - 9月易获超额收益，3月和7月跑赢大盘次数最多，概率超60%，2月和4季度跑赢概率低至30%左右 [1] - 上半年淡季煤炭需求回落基本面承压，但股价表现不差，春季开工旺季、迎峰度夏需求旺季预期及板块低估值高股息优势支撑煤价和股价 [2] - 历史上2季度神华、陕煤配置价值较高，山西焦煤表现也较强 [2] - 2季度供需面或逐步改善，板块估值股息优势凸显，今年煤价弱势因库存高位、旺季需求低预期，4月部分环节库存回落，进口煤有减量预期，煤价或回升；25年煤价中枢或下行，龙头公司盈利预计稳健，行业股息和估值优势显现 [6] 根据相关目录分别进行总结 板块：历史数据显示2 - 3季度煤炭板块容易获得超额收益 - 2008年以来18年，煤炭板块年度表现有周期性规律，行业景气上行年份（07/09/16 - 17/21 - 22年）相对沪深300指数超额收益明显 [15] - 年度内不同月份有季节性规律，3 - 9月煤炭板块相对大盘易获超额收益，3月和7月跑赢大盘次数均达11次，概率超60%，4 - 6月及8 - 9月跑赢概率超50%，2月和4季度跑赢概率降至30%左右 [15] - 上半年淡季煤炭需求回落基本面承压，但股价表现不差，春季开工旺季、迎峰度夏需求旺季预期及板块低估值高股息优势支撑煤价和股价；25年1 - 3月煤炭开采洗选（中信）板块表现分别为 - 6.7%、 - 8.0%和 + 3.4%，相对沪深300指数表现分别为 - 3.7%、 - 9.9%和 + 3.4%，3月表现受市场风格、资金面配置等因素影响，符合季节性规律 [16] - 4月动力煤处于需求最淡季节，月度均价环比下跌概率高，2016年以来9年有7年煤价下跌，焦煤、无烟煤价4月也易跌难涨，但4月煤炭板块历史表现不差，08年以来有10次跑赢大盘，概率约60% [16] 公司：历史上2季度神华、陕煤配置价值较高，山西焦煤表现也较强 - 历年4月股价表现，中国神华上涨概率达76%，跑赢大盘概率达65%，但股价弹性、回撤幅度、平均收益率和超额收益率不大；电投能源和中煤能源跑赢大盘概率较大，超额收益较高且回撤幅度较小 [23] - 历年2季度股价表现，陕西煤业上涨概率达82%，跑赢大盘概率达58%，跑赢大盘年份平均超额正收益达12.3%，跑输大盘年份平均超额负收益为 - 8.0%，历年2季度超额收益平均值为4.9%；中国神华、山西焦煤、盘江股份和电投能源跑赢大盘概率较大，超额收益较高且回撤幅度较小 [23] 观点：2季度供需面或逐步改善，板块估值股息优势凸显 - 今年以来煤价延续弱势，因各环节库存高位、旺季需求低预期；4月动力煤消费淡季，部分环节库存回落，海外煤价差优势减小，进口煤有减量预期，煤价有支撑，库存压力减小后价格或稳步回升 [28] - 25年煤价中枢或下行，龙头公司长协价格相对稳定，成本费用控制有力，盈利预计整体稳健；年初以来煤炭板块回落明显，行业股息和估值优势进一步显现，截至4月1日，煤炭行业平均PB(LF)约1.4倍，24年前三季度行业平均ROE（剔除负值）约8.5%，目前龙头公司股息率在5 - 7%水平 [28] - 煤炭需求仍维持小幅增长，24年国内用电量累计同比增速达6.8%，火电发电量同比增速为1.5%，预计2025年全国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右 [30] - 供给总体仍受限，24年煤及褐煤进口量5.43亿吨，同比增长14.4%，国内煤炭产量同比上升1.3%，25年煤炭产量和进口量增量预计小于24年 [30] - 煤价下行盈利压力增加，24年煤炭开采和洗选业实现利润总额6046.4亿元，同比下降22.2%，前三季度CS煤炭开采洗选板块归母净利润、扣非后归母净利润同比均下降21%，但行业龙头公司股息率仍处5 - 7%水平，年初以来板块回落后估值和股息优势显现 [30] - 中长期煤价具备支撑，预计未来五年全球煤炭供给难有增长，需求整体稳健，煤炭企业资本开支持续下降，高盈利和现金流及分红优势有望持续显现 [31] - 重点公司包括盈利稳健高分红的动力煤公司（陕西煤业、中国神华（A、H））；估值较低且长期具备增量公司（新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H））；受益于需求预期向好且PB较低的公司（淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等） [32]